【中航证券军工】行业周报 | 推动上市公司高质量发展和投资价值提升|军工_新浪财经

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国防军工（申万）指数（-3.75%），行业（申万）排名（31/31）；

上证综指（-0.59%），深证成指（-1.73%），创业板指（-1.65%）；

涨幅前五：旋极信息（维权）（+19.05%）、航天晨光（+10.49%）、中航电测（+9.48%）、光威复材（+8.55%）、瑞纳雷达（+8.21%）；

跌幅前五：天微电子（-30.00%）、坤桓顺维（-17.15%）、智明达（-16.10%）、思科瑞（-13.62%）、观典防务（维权）（-13.50%）。

6月29日，钢研高纳公告，公司拟向控股股东中国钢研科技集团有限公司发行股票，本次股票发行募集资金总额不超过2.80亿元，将全部用于补充流动资金。

7月1日，据中国航空工业集团消息，我国自主研制的大型水陆两栖飞机AG600批产首架机的机头大部件完成交付，标志着这型飞机小批量总装生产工作正式开启。

7月1日，韩国船企三星重工和HD韩国造船海洋宣布分别斩获4艘液化天然气（LNG）运输船和4艘石油/化学品船建造合同，2笔订单的合同总价值超过1.7万亿韩元（约合89亿元人民币）。

7月2日，宗申动力公告，公司参股公司宗申新智造拟收购隆鑫通用5.04亿股股票（占隆鑫通用总股本的24.55%），交易金额为33.46亿元。

7月2日，晶品特装公告，拟以自有资金2000万元受让安徽获金持有的保利防务40%的股权。

7月2日，天兵科技就火箭坠毁事件致歉，表示此次坠落箭体虽未造成人员伤亡，但仍对周边居民的生活造成了不必要的困扰和负面影响。公司目前正协同当地政府开展针对周边受损房屋的勘查、鉴定与赔付，将确保每位因试验故障遭受财产损失的居民都能得到及时、高效且公正的赔偿。

7月3日，广东宏大公告，公司拟以支付现金购买新疆农牧投持有的雪峰科技股份2.25亿股（约占总股本的21%），交易后雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司。

7月3日，2024全球数字经济大会北斗时空信息构筑新型数字基础设施论坛在北京中关村展示中心会议中心成功举办。

7月4日，大立科技公告，公司中标“某型光电系统研制项目”。

7月4日，中船科技公告，公司拟在产权交易所预挂牌转让全资子公司中船华海100%股权。

7月4日，华秦科技公告，公司近日与某客户签订批产项目销售合同，合同总金额为1.32亿元，合同标的为公司已批产隐身材料。

7月4日，中简科技公告，公司以集中竞价方式首次回购公司股份9.50万股（占公司总股本的0.02%），成交总金额为195.16万元。

7月4日，坤恒顺维公告，公司实控人张吉林先生提议使用超募资金回购公司股份，回购股份的资金总额不低于1500万元，不超过3000万元。回购股份将在未来用于员工持股计划或股权激励。

7月4日，广东省低空经济高质量发展大会在广州举行。大会以“粤领低空智飞未来”为主题，汇聚了低空经济领域的300多名专家、企业、政府代表。

7月5日，通光线缆公告，公司近日预中标两个项目，招标人是国家电网有限公司，中标金额合计约3.09亿元（约占公司2023年经审计营业收入总额的13.15%）。

7月5日，通达股份公告，公司预中标国家电网的一批项目，中标物资均为导地线，据公司测算，中标物资总价值共计1.17亿元（约占公司2023年度营业总收入的2.11%）。

7月5日，中航电测公告，公司拟向中国航空工业集团发行股份购买其持有的成飞100%股权(下称“本次重组”)。深交所定于7月11日，审核本次重组的申请。根据公司此前的公告，本次重组交易价格为174.39亿元，交易完成后，中航电测将新增航空装备整机及部附件研制生产业务并聚焦于航空主业。

核心观点

本周，国防军工（申万）指数（-3.75%）调整幅度扩大，行业（申万）排名（31/31）最后一名，行业周成交量环比下降超过17%。

但近期，军工板块仍有以下几方面积极因素：

① 华秦科技、大立科技、理工导航、广联航空以及纳睿雷达等披露签订重大合同；

② 苏试试验、钢研高纳、天微电子、广大特材、坤恒顺维、中简科技等进行回购或增持操作；

③ 中航电测本周上涨9.48%；

④ 沪深两大交易所分别启动“提质增效重回报”和“质量回报双提升”的专项行动。截至7月5日，沪深两市合计有61家军工上市公司已经发布了相关公告，制定行动方案（详情请见正文）。

当前，一方面，市场有着较为普遍的共识，随着五年计划尾声临近，以及建军百年目标指引，军工行业需求的恢复应是时不我待。另一方面，市场又有着较为普遍的怀疑，从产业信息和数据仿佛看不到明显改善，人事调整和产品降价等压力又时不时撩拨投资者的神经。出于以上似乎矛盾的普遍共识和普遍怀疑，再加上市场风险偏好处于低位，于是军工行业呈现出浓厚的观望情绪。

投资者仿佛都在等待某个“发令枪”，一声令下即曙光乍现。然而，产业的波动变化往往是曲折渐进，产业趋势的形成大多是多因素共振，强烈共识的达成更是需要反复确认。观望和静待明朗或许是一种理性态度，但除此之外，依据常识判断、着眼长期趋势，未尝不是一种积极且长期正确的姿态。

当前已经进入到“十四五”末期冲刺阶段，2024年下半年军工行业基本面有望迎来环比恢复。军工板块走势也将重新进入上行通道，直到实现2027年建军百年目标，站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。

另外，需要跟踪“十五五”规划情况，在新的作战形态变化要求之下，在武器装备研发生产流程重塑过程之中，在装备性能、装备价格、交付速度、产业链安全等多重约束之下，以及中国资本市场新生态之中，身处其中的军工企业，将不得不迎来产品、技术、管理、资本等方面一系列的调整。而在这种调整之中，我们也将能看到真正优秀的企业及企业家，以及随之而来的投资机会。

详细分析请见本周周报正文及《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》。

在中短期，我们认为可关注如下几个方面：

1、以商业航天、低空经济等新质生产力为代表的赛道，有望成为军工行业基本面的新增长点，并随着政策催化、事件催化持续带来结构性的上涨机会；

2、以军工央企下属上市公司为代表的权重股，在市值管理、提质增效等方面的进展，且议价能力较强，有望在板块修复行情中优先受益；

3、存在以军贸作为其第二增长曲线的相关上市公司。近期，包括尼日利亚、沙特阿拉伯等国外长或国防大臣来访我国，均提及在国防领域加强合作，以军贸业务作为第二增长曲线的相关上市公司有望持续受益。

军机等航空装备产业链：

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶产业链：

中国船舶、中国重工（维权）、中国动力、中国海防、湘电股份。

信息化+国产替代：

军工材料：

一、沪深两市开展专项行动，推动上市公司高质量发展和投资价值提升

今年以来，为深入贯彻党的二十大和中央金融工作会议精神，落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》要求，推动上市公司高质量发展和投资价值提升，促进资本市场健康发展，沪深两大交易所分别启动“提质增效重回报”和“质量回报双提升”的专项行动。

倡议一经发布，两市的上市公司陆续发布专项行动的工作方案。其中，沪市公司重点围绕提升经营质量、增加投资者回报、加快发展新质生产力、加强投资者沟通、坚持规范运作、强化“关键少数”责任六大方面制定行动方案；深市公司主要围绕增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等四大方面制定行动方案。

截至7月5日，沪深两市合计有61家军工上市公司已经发布了相关公告，制定相关行动方案（具体名单详见下表）。其中，上交所共有49家军工上市公司发布“提质增效重回报”行动方案的公告，深交所共有12家军工上市公司发布“质量回报双提升”行动方案的公告。我们认为，上述专项行动将对军工上市公司有以下影响：

① “提升经营质量”（沪）、“聚焦主业意识”（深）：促使上市公司聚焦基本面改善，盈利能力提升；

② “加快发展新质生产力”（沪）、“提高创新发展能力”（深）：促使上市公司加大研发投入力度，有助于企业中长期持续发展；

③ “增加投资者回报”（沪）、“加强投资者沟通”（沪）、“提升信息披露质量”（深）：促使上市公司加强市值管理，做好价值实现，注重价值回报；

④ 坚持规范运作（沪）、“强化‘关键少数’责任”（沪）、“强化规范运作水平”（深）：促使上市公司加强合规管控，注重风险防控。

表1 2024年沪深两市发布“提质增效重回报”或“质量回报双提升”行动方案公告的军工上市公司名单

二、2024年上半年军工板块行情驱动分析

为深入对军工行业的估值进行分析和判断，我们选取国防军工（申万）指数涨跌幅作为军工行业整体涨跌幅指标，并将军工行业的涨跌幅拆分为业绩贡献（EPS涨跌幅）、估值贡献（PE涨跌幅）以及二者的交叉影响。

按照月度拆分来看，1-6月，军工行业（申万）涨跌幅分别为-20.49%、12.87%、4.41%、-2.00%、1.83%以及-3.79%，将军工板块走势拆分为业绩贡献与估值贡献来看，军工行业上半年走势呈现震荡态势，在戴维斯双杀（业绩与估值同步负影响）与戴维斯双击（业绩与估值同步正影响）状态之间反复切换。

图1 2024年以来军工板块反复在戴维斯双杀以及戴维斯双击中切换

三、商业航天近期边际变化

过去一周，我国商业航天板块热点事件频出，主要表现在可复用运载火箭取得重要突破、新的发射工位完成建设以及卫星互联网“G60”星座发射窗口披露。

（一）可复用运载火箭取得重要突破

6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验圆满成功，火箭由航天科技八院抓总研制。本次试验是目前国内重复使用运载火箭最大规模的垂直起降飞行试验，也是国内自主研制的深度变推液氧甲烷发动机在十公里级返回飞行中的首次应用。

与此同时，我国民营火箭企业也在持续研发可复用运载火箭，我们预计我国首枚实现可复用的液体火箭有望出现在2024-2025年。2015年以来，以星河动力、星际荣耀为代表的民营火箭企业几乎都将“先固后液、以固养液”作为自身的技术路线和发展战略。随着我国卫星互联网进入实质性的建设阶段，叠加上海“G60星链”、航天科工集团的超低轨通遥一体星座等计划的相继提出，我国卫星发射需求空前增加，传统的固体火箭难以满足“一箭多星”的发射需求。全球来看，SpaceX公司已经凭借一子级可复用技术，成功实现了低成本、大运力、航班化的航天发射能力，为全球航天发射市场树立了标杆。在此背景下，我国民营火箭企业纷纷转攻“液体+可复用”火箭。根据我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划，我国首枚成功实现可复用的火箭有望出现在2024-2025年。

表2 我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划

我们认为，随着我国可复用运载火箭研制与试验工作取得重要突破，我国实现运载火箭可复用的进程有望稳步推进，有助于我国卫星互联网空间段的加速建设，增强市场对商业航天板块的信心。

（二）海南商发二号发射工位完成发射条件建设

6月24日下午，海南商业航天发射场二号发射工位成功完成液压起竖架测试，充分说明二号发射工位已完成发射条件建设。

此前，我国已建成四大航天发射场，包括酒泉发射场、太原发射场、西昌发射场以及文昌发射场。此外，海上发射也成为解决地面发射工位不足的有效补充。2023年，我国先后在山东、广东等海域开展航天发射活动。2023年12月29日，我国首个开工建设的商业航天发射场——海南国际商业航天发射中心一号发射工位正式竣工。该发射工位是由航天科技集团一院抓总研制的新一代中型火箭长征八号的专用工位，有望于2024年实现常态化发射。

随着海南商业航天发射场及其发射工位的陆续建成，我国航天发射场将形成沿海内陆相结合、高低纬度相结合、各种射向范围相结合的格局，有助于解决我国发射工位不足的问题，助力商业航天的发展。

（三）“G60”星座发射窗口披露，卫星互联网建设加速在即

6月26日，据财联社获悉，“千帆星座”首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，“千帆星座”计划即“G60星链”计划。根据规划，一期将完成发射1296颗卫星，未来将打造1.4万多颗低轨宽频多媒体卫星的组网。

我国卫星互联网近期发射情况汇总如下表所示。

表3 我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划

海外卫星互联网方面，国内外几大卫星互联网宽带卫星星座发射情况如下表所示，其中，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的Starlink，已累计发射超过6600颗。

表4 全球主要卫星互联网卫星星座发射情况（更新日期：2024年6月15日）

根据国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，9年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。目前全球主要卫星互联网星座发射完成率如下表所示。由此可见，Starlink与Oneweb的星座发射进展目前在全球主要低轨卫星互联网星座建设中处于领先地位，具备了提供商业化应用的基础，而其他多国的星座建设计划仍处于建设早期阶段。

表5 全球主要卫星互联网卫星星座申报及完成率情况（更新日期：2024年6月15日）

随着“G60”星座首批卫星发射窗口的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，而未来伴随各低轨卫星互联网星座正式建设的开始，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩也将有望迎来兑现。

四、加强军事领域的国际合作，军贸有望向好发展

6月25日，中央军委副主席张又侠在京会见来访的沙特阿拉伯国防大臣哈立德·本·萨勒曼。张又侠在会见时说，中沙两军战略互信持续深化，在军兵种交流、人员培训、联演联训等领域务实合作富有成效。中方对同沙军合作持开放态度，相信两军友好互利合作定会结出更加丰硕的果实。哈立德说，沙方愿同中方进一步加强两军各领域务实合作，为维护地区稳定和世界和平贡献力量。

我们认为，随着我国与沙特阿拉伯加强两军各领域务实合作，或将刺激我国军贸发展进一步向好。

对于中国军贸的发展以及对军工行业的影响，我们有如下具体判断及结论：

（一）军贸发展判断：我国军贸已进入下一个贸易顺差期

近年来，我国的武器装备发展，始终坚持独立自主、自力更生、自主创新的原则，主要依靠自己的力量进行研制和生产。同时，我国政府对军品出口一向采取慎重、负责的态度，依据中国承担的国际义务和国内法律法规对军品出口进行严格管理，遵循军品出口三原则：即有助于接受国的正当自卫能力；不损害有关地区和世界的和平、安全与稳定；不干涉接受国内政。

受益于我国通过军费在武器装备方面的长期投入，近年来，国产装备质量和种类均获得了显著的提升。根据SIPRI的军贸趋势指标，中国军贸进出口实现此消彼长的趋势。我们根据中国军贸的进出口平衡情况，将其划分为四个时期，即贸易逆差期（2002-2009年）、贸易顺差期（2010-2017年）以及贸易平衡期（2018-2021年）以及贸易顺差期（2022年始），具体各阶段特点如下：

① 贸易逆差期（2002-2009年）：此阶段我国军贸进口量较大，其中，飞机（含无人机）、发动机、导弹、舰船等“三航”（航空、航天、航海）高端信息化武器装备居多；

② 贸易顺差期（2010-2017年）：此阶段我国军贸出口量快速增长，出口产品以飞机（含无人机）、导弹、装甲车等武器装备为主，飞机（含无人机）的进口量有所下降，但发动机进口量有所增长，凸显我国飞机总装领域进步明显；

③ 贸易平衡期（2018-2021年）：此阶段我国军贸出口量有所下滑，进出口整体处于平衡状态，“三航”高端信息化武器装备出口占比有所提升；

④ 贸易顺差期（2022年至今）：最近两年来，随着国际局势的波云诡谲，俄罗斯等传统军贸大国的出口缩减，同时受益于我国国防科技工业体系的完善和国产替代能力的提升，我国军贸出口量显著增长，带动净出口额显著提升。我国或将进入下一个贸易顺差期。

图2 2002年以来我国军贸进出口的四个时期

引起的产能重心倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变，我国军贸短期内有望持续增长，并在“十四五”末期由恢复式增长向内生式高速增长转变，武器装备发展重心向装备体系化与集团化方向发展。

从我国具体出口的武器装备种类来看，2019-2023年，除装甲车、防空武器装备等占比较小的武器装备外，我国主要军贸产品的出口指标均出现了不同程度的提升。以2009-2013年为基准，可以发现，近年来增速较大且维持在高位的武器装备种类主要为飞机（含无人机）、舰船、导弹、火炮等“三航”（航空航天航海）装备。我们认为，一方面原因在于近几次信息化战争（亚阿冲突、以色列周边冲突及俄乌冲突等）中，无人机、导弹等具备较高效费比的武器装备得到突出体现；另一方面，从近年来珠海航展上亮相的各类出口飞机（含无人机）、导弹装备型号受到了客户的广泛关注来看，伴随我国“三航”装备技术发展迅速，相关军贸出口装备“物美价廉”的优势得到进一步巩固。

图3 我国各类武器装备军贸出口情况（采用五年均值）变化（单位：百万TIV）

从我国军工材料、锻造/机加领域积极扩产的企业下游需求来看，也主要以航空航天装备为主，侧面印证了我国当前航空航天装备产品下游需求旺盛。而在我国航空航天装备整体处于高速扩产的高景气发展过程中，国内供需关系也将逐渐发生改变，部分产能也将有望逐步外溢至航空航天军贸产品的产能中，进一步推动航空航天军贸将在所有军贸细分赛道中脱颖而出。

从我国近年来武器装备进口来看，以航空航天为代表的高端信息化武器装备进口量正在持续下降，其中舰船在近五年来实现零进口。伴随航空发动机国产替代的不断推进，我们预计当前占我国军贸进口比例较大的发动机领域的进口指标也将有望逐步下降。

图4 我国各类武器装备军贸进口情况（采用五年均值）变化（单位：百万TIV）