招商宏观 | 一波FED降息预期交易|降息预期_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月15日至18日在北京召开，本次会议将审议《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，下一阶段深化改革的重点领域可能指向创新发展、深化开放环境、提高重大资源领域的安全保障能力、绿色发展转型以及广义财政的国有资本经营预算和应急管理能力等方面。上周30城商品房销售面积创年内新高后本周该指标季节性回落，二手房仍呈现以价换量特征但价格下跌幅度收敛。高频数据显示价格继续走弱，但生产有所改善，物流数据符合季节性。海外方面，周三公布的美国6月ISM非制造业PMI为2020年5月以来最低，打开降息预期交易，6月就业数据进一步强化了这一交易方向。预计美联储降息预期交易将持续2-4周，美债、美股、有色、贵金属乃至人民币计价资产将在一定程度上受益。

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月15日至18日召开，二十大以来的五次中央深改委会议透露了一部分下一阶段深化改革的重点领域；高频数据显示上周商品房、二手房销售明显改善，生产、物流指标回升。1）第二十届中央委员会第三次全体会议将审议《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，二十大以来的五次中央深改委会议透露了一部分下一阶段深化改革的重点领域。6月27日中共中央政治局召开会议，决定中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。本次会议将审议《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。中央全面深化改革委员会成立于2018年，主要议题均聚焦于进一步深化改革的方方面面。二十大以来的五次中央深改委会议透露了一部分下一阶段深化改革的重点领域：一是创新发展；二是深化开放环境，以开放促改革促发展；三是提高重大资源领域的安全保障能力；四是绿色发展转型等。另外，涉及广义财政的国有资本经营预算、涉及安全的应急管理能力也在这五次会议中通过了相关文件，也是接下来可以关注改革的方向。2）上周30城商品房销售面积创年内新高，本周该指标季节性回落。房地产销售高频数据改善力度进一步加大，上周30城商品房销售面积为314.83万平方米，环比增长42.3%，过去半个月环比累计改善93.6%，也刷新了今年以来单周成交的最高记录。但7月1-6日30大城市商品房日均成交28.69万平（前值49.43万平）。此外，城市二手房供需出现一定幅度的改善。上周二手房挂牌量指数环比下跌2.67%，这是5.17新政以来首次环比下跌，而挂牌价指数环比跌幅较今年平均水平明显收窄。去年以来，房地产销售政策放松的效果持续时间较短。而5.17政策吹风会后商品房销售政策放松力度已不弱于2015年上半年，若商品房销售高频数据能继续维持当前水平，那么房地产市场深度调整对中国经济的收缩效应或许会边际趋缓。3）高频数据显示，上周价格指标表现继续走弱，但生产指标反而有所改善，物流数据同比回升。开工率小幅走强，产能利用率保持稳定，生产量表现明显改善。在价格保持弱势、库存整体上行、气象灾害频发等情况下，生产量环比回升有些超预期，也与6月制造业PMI继续低于临界值的表现不太一致。这可能与我国GDP核算采用生产法有关。今年以来G7公布的整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数以及主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比增速春节后持续负增长。但上周整车货运流量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比增速近4个月以来首次正增长，公共物流园吞吐量指数尽管仍然同比负增长，但跌幅也是春节后的最低水平。并且，上周铁路货运量创下今年以来的最高水平，高速公路货车通行量环比明显反弹。

4月美国总体主动补库动能偏弱，6月美国非农新增数据重燃降息预期，美国、欧洲政治选举不确定性仍在上升。1）4月美国14个大类行业中有11个行业处于主动补库，但由于上一轮（2020.7-2021.4）主动补库力量较强，一定程度上压制了本轮库存周期斜率，因此从数据层面上评估本轮主动补库属于弱补库。Census Bureau口径下，4月美国库存总额同比增速0.96%，前值0.59%；4月美国销售总额同比增速2.18%，前值2.09%。BEA口径下，4月美国库存总额同比1.12%，已连续6个月回升，前值0.92%；4月销售总额同比2.45%，前值2.09%。上下游补库仍领先于中游，从库存反弹力度看，4月金属和采矿，电气设备家电及组件库存同比，机械制造，汽车与汽车零部件4个行业库存同比回落，其余10个行业库存同比均有回升。从库存同比历史分位数看，4月总体库存同比分位数23.6%，大部分行业库存同比分位数继续上升。2）6月美国非农新增数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹至4.1%，降息预期重燃。6月非农新增20.6万人，尽管小幅超过市场预期的19万人，但是5月非农新增数据从初值的27.2万人下调至21.8万人，4月新增数据从下修后的16.5万人再度调整为10.8万人，合计下修11.1万人；失业率反弹至4.1%，前值4.0%。此前美联储票委鲍曼对供给侧通胀难以持续下行和年内不降息进行了偏鹰表态，一度带动美债收益率反弹。由于本期非农数据反映出需求侧的温和降温，年内美联储存在降息空间的市场预期得到进一步确认，本周美联储主席鲍威尔和票委戴利亦对劳动力市场的均衡进程进行了偏鸽表态，在数据发布后，美债收益率短端下行幅度大于长端，美债2年期收益率降至4.637%附近，10年期收益率降至4.315%附近，美元指数小幅降至105附近。3）本周公布的其他经济数据同样显示美国经济景气程度边际放缓、劳动力市场降温。6月美国ISM制造业PMI录得48.5，连续第三个月位于收缩区间，就业和物价指数均所有下行；ISM非制造业PMI48.8为2020年5月以来最低大幅不及预期，就业和物价指数同样边际回落。尽管5月JOLTS职位空缺有所反弹，但6月ADP就业人数超预期下行，初请、续请失业金人数四周均值继续处于上升通道。4）美国、欧洲政治选举不确定性仍在上升。美国联邦最高法院裁定特朗普任期内的“官方职务行为”应享有刑事起诉豁免权，这一裁定可能将特朗普接受审判的日期推迟至美国大选之后[1]。法国国民议会选举首轮投票结果显示极右翼政党支持率领跑，但整体优势不及预期，第二轮选举结果仍存在较大不确定性[2]。

宏观周观点

1、30城商品房销售面积创年内新高

2、6月美国失业率反弹至4.1%

注：

[1]https://www.cls.cn/detail/1720212

[2]https://www.nbd.com.cn/articles/2024-07-01/3447484.html

风险提示：

国内及海外政策超预期。

法律声明

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。