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转自:金石杂谈
6月26日,哪吒汽车主体合众新能源汽车股份有限公司(下称“哪吒汽车”)向港交所递交上市申请,成为第五家赴港IPO的造车新势力。中金、大摩、中信、农银国际、招银国际五家券商为上市保荐人。
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1)哪吒总部在香港,上海是战略运营总部,2023年出口1.7万辆,占销售收入的12%。
2)哪吒有5款车型,哪吒AYA系列是小型纯电动SUV,2023年交付5万辆;哪吒X系列是紧凑型SUV,定位年轻消费群体,交付4.67万辆;哪咤L为中型增程和电动SUV,定位对智能化及里程有需求的购车家庭;
哪咤S是运动型科技轿跑,定位中产年轻消费群体,大约2万辆;哪咤GT则是双门四座纯电动跑车,定位全球时尚、质量的新生代,大约0.7万辆。
3)市场定位,公司定价在1.5万美元至4.5万美元的细分市场,竞争激烈。中高端车型的哪咤S与哪咤GT销量占比从2022年1%提升至2023年24.6%,公司平均售价从21年的7.1万提至22年8.4万以及23年10.9万,24年前4月的11.3万。
4)业绩来看,21年至23年,哪吒汽车实现收入50.87亿、130.5亿以及133.55亿,销售成本占比高达120%左右,也就是说销售收入无法覆盖销售成本,而成本90%是原材料,公司给出的解释是公司尚处于销售初期。
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金石对比了小鹏、蔚来、零跑等依旧是处于烧钱赛道的企业,但是即便大家都很烧钱,金石却发现哪吒汽车在烧钱新势力中控成本是最差的。
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5)三年烧钱183亿,卖一辆亏5.5万。招股书显示,2021年-2023年,合众新源的毛损分别为17.5亿元、29.4亿元及20.1亿元;毛利率为-34.4%、-22.5%和-14.9%。
同时,合众新能源三年归属股东亏损分别为48.4亿、66.66亿以及68.08亿,三年亏损183亿。2023年,哪吒共计卖出12.4万辆,相当于卖一辆亏5.5万元。
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不过,放眼烧钱的新势力,真的是惨不忍睹,哪一家不是亏损几十上百亿,尤其蔚来2023年亏了218亿,卖一辆亏了13.6万。至于哪吒汽车2023年亏损68亿,卖一辆亏了5.49万(金石注:图表销辆为交付量)
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6)大家看,新能源汽车市场是一个市场极度分散,竞争极为激烈的市场,牛如比亚迪,市占率也只有5%。今年以来,汽车赛道竞争激烈,内卷严重。
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在消费下行、供给过剩的现状之下,车企大打价格战,头部比亚迪销量火爆,理想因为mega也退下阵来,其他烧钱车企都是30cm、50cm的暴跌。
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可以预见,未来车企竞争将更加激烈,可以说是生死之战,而在这背后只有盈利的企业才能活下来。哪吒2023年以来销量持续下滑,2024年只有1月大幅增长,其后近1年销量月月下滑,2024年5月再度下滑34.7%,这样的成绩单基本在港股还能有立足之地。
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7)合众汽车成立于2014年,2018年推出哪吒汽车,烧钱不断,经营现金流持续流出,2021年至2023年分别流出29.91亿、54.08亿、43.54亿。于是哪吒汽车不得不不断的融资、借款来补充现金流。在2024年投资收益12亿,长期借款21亿,发债融资10亿。
2017年以来,哪吒汽车共进行了10轮融资。据金石杂谈统计,10轮融资额高达228亿,用了7年,而公司三年就烧了183亿。
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金石杂谈查询发现,公司实控人为哪吒董事长方运舟及其控制的实体,而宜春国资从2018年就大力加持哪吒汽车,共计持股20.28%,为方运舟的一致行动人,实控人团体共计控制32%的股权。
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值得注意的是,哪吒汽车CEO张勇年度基础工资232万,股份为基础的付款高达2840万,张勇年包3099万。2021年时,他年包才只有1000万出头。
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此外,哪吒汽车还吸引了民生股权(南宁基金),四川国资的华鼎资本,上市公司三六零,国资背景的程治中持股5.35%,桐乡国资持股4.44%,凤阳国资旗下的合肥高新持股3.49%,宁德时代持股3.04%。
其他股东还包括中信证券、申万宏源、建信国际等。其中,2021年12月,中信证券持股0.85%,大约2400万股,共计投资了3亿元,目前已浮盈8760万元。
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其中,2024年6月,宁德时代以2亿认购1238万股,每股成本16.15元,而公司总股本高达28.37亿股,对应市值高达458亿元,折合492亿港元。
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大家再看下这张图,控制成本最差,销量月月下滑,3年烧钱182亿元,如何撑起500亿港元的市值。反过来再看一下,销售收入只有不足小鹏1/2,也不足蔚来1/3,更不足零跑汽车,500亿的市值无疑泡沫过大了。
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