意见领袖 | 温彬
1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，较1-4月增速回落0.9个百分点。5月份，规上工业企业利润6596.9亿元，同比增长0.7%，连续两个月正增长，但增速较4月下降3.3个百分点。整体而言，工业企业利润平稳增长，但增速放缓。
一、工业企业利润增速放缓
1-5月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长3.4%，低于1-4月增速0.9个百分点。5月当月，规上工业企业利润同比增长0.7%，较4月下降3.3个百分点。5月规模以上工业企业营收同比增长3.8%，较4月加快0.5个百分点，为工业企业利润恢复提供支撑。
从量-价-利润率三要素来看，表现为一升两降。1-5月PPI同比-2.4%，较1-4月收窄0.3个百分点。但1-5月工业增加值同比6.2%，较1-4月回落0.1个百分点；1-5月规上工业企业营业收入利润率为5.19%，同比增速持平，较1-4月回落0.1个百分点。因此，量价驱动工业企业营收增速回升，但利润率增速回落对整体利润形成拖累。
二、采矿业降幅缩窄，制造业、电热气水业利润增速回落
1-5月，在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78.0%，行业增长面比1-4月份扩大2.4个百分点，反映工业景气度呈扩散状态。
从三大门类看，1-5月采矿业利润总额同比下降16.2%，降幅比1-4月份收窄2.4个百分点。从三要素来看，1-5月采矿业工业增加值同比增速为2.0%，高于1-4月的1.7%；1-5月营业收入利润率增速为-10.4%，较1-4月收窄0.7个百分点；价格小幅上升，除黑色金属矿采选业PPI同比下降0.8个百分点外，煤炭、有色金属矿、非金属矿、石油和天然气采选业PPI同比均有不同程度的上升。量、价、利润率全面改善下，采矿业降幅缩窄。
1-5月电力热力燃气及水生产和供应业利润增长29.5%，继续保持较快增长，但增速不及1-4月的36.9%。其中，电力行业利润增长35.0%，增速最快。三要素中，1-5月电热气水业工业增加值增速为6.2%，较1-4月回落0.4个百分点；1-5月营业收入利润率同比增长21.1%，较1-4月放缓7.6个百分点；受公用事业领域涨价影响，水电燃价格有所改善，其中电力热力、燃气、水生产和供应业1-5月PPI同比分别较1-4月分别上升0.3、0.4、0.4个百分点。可见，生产和利润率回落是1-4月电热气水业利润增速放缓的主要拖累。
1-5月制造业利润增长6.3%，增速较1-4月回落1.7个百分点。三要素中，1-5月制造业增加值增速为6.7%，较1-4月回落0.2个百分点；营业收入利润率同比增长1.9%，较1-4月回落1.4个百分点；制造业各细分行业价格涨跌互现，但较1-4月有明显改善。生产放缓与利润率下滑导致制造业利润增速下降。
制造业中，中游的装备制造业仍然是工业企业利润增长重要引擎。随着国家深入推进新质生产力培育壮大及制造业高端化、智能化、绿色化，装备制造业利润保持较快增长，1-5月份装备制造业利润同比增长11.5%，拉动规上工业利润增长3.6个百分点，是贡献最大的行业板块，但增速较1-4月回落4.8个百分点。其中，受益于产品生产增长，电子、行业铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业利润增速较高。1-5月上游原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅较1-4月收窄4.1个百分点。其中，伴随大规模设备更新政策落地，钢材市场预期向好、价格回升带动钢铁行业利润同比转正，有色冶炼行业因产品价格上涨也实现利润大幅增长。受工业品出口总体加快的带动，1-5月下游消费品制造业利润同比增长10.9%，但国内消费疲弱，导致增速较1-4月回落1.1个百分点。其中，化纤、造纸、纺织、文教工美、食品制造等行业利润增长较快。
三、企业出现被动补库存迹象
5月末工业企业产成品存货名义增速为3.6%，较4月末上升0.5个百分点，经PPI调整之后的实际库存回落0.6个百分点至5.0%。
结合5月当月工业企业利润增速回落、产成品存货增速持续上升来看，过去的主动补库存出现反复，企业出现被动补库存迹象。一方面，5月出口同比增速由4月的1.4%上升为7.6%，除与外需有所好转及各国采取贸易保护措施带来“抢出口”风潮外，去年低基数效应也是重要原因，因此实际外需好转程度有所缩水。另一方面，内需偏弱，国内消费低迷，工业领域许多细分行业供过于求，导致被动补库存出现。
从PMI的两个库存指标看，5月原材料库存指数为47.8%，产成品库存指数为46.5%，分别较4月下降0.3、0.8个百分点。从景气指数看，企业补库存缺乏有力支撑，内外部需求仍存变数，需看后期表现。
四、应收账款回收周期略有拉长
1-5月，工业企业应收账款平均回收期为66.8天，较1-4月增加0.1天，显示企业资金周转状况有所恶化，主要为内需不足导致产销环节不通畅所致。
分企业类型来看，各类企业应收账款回收期表现分化。其中，国有企业增加0.5天至52.3天，股份制企业持平上月的64.6天，外资企业增加0.4天至75.9天；私营企业减少0.3天至68.9天，与外需向好带动中小企业经营状况好转有关。
应注意的是，目前应收账款回收期处于历史高位，经济下行趋势下许多企业经营面临困难，拖欠账款频繁发生，在通过政策加速企业资金周转外，提振国内需求、疏通销售环节同等重要。
五、下一阶段展望
5月规上工业企业利润仍保持正增长，但增速有较大幅度回落。目前宏观组合政策实施力度不断加大，加上外需有力支撑，工业生产实现平稳增长。
展望下一阶段，预计工业企业利润仍有望持续向好，但空间亦会受到制约。
一方面，国家出台的宏观刺激政策将有助于工业企业利润的持续恢复。4月政治局会议强调，“要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”“因地制宜发展新质生产力。”。目前，各地依据“推动大规模设备更新，促进消费品以旧换新”行动方案稳步推进，6月21日财政部发布设备更新贷款财政贴息政策，伴随专项再贷款加快使用，将刺激投资与耐用品消费。一万亿超长期特别国债与专项债的加快发行与使用，对提振工业企业信心、巩固工业经济恢复基础起到积极作用，或将推动未来工业经济利润增速持续改善。5.17房地产新政出台，涵盖降低首付与房贷利率、取消或者放宽限购条件等，得到各地积极跟进，叠加政府加大收储力度、降低房地产库存，或将提振后期房市发展，带动房地产相关工业企业利润持续增长。
另一方面，外需不确定与内需低迷性将是工业企业利润增长的制约因素。开年以来，出口向好成为经济增长的主要动力，但是目前国际关系偏紧，美国、欧盟等均对我国加征关税，带来了当前“抢出口”的短期好转。伴随各种贸易保护措施生效期到来以及更多国家加入，我国贸易环境将更为复杂严峻，外需将受到冲击。此外，国内有效需求仍然不足，消费需求低迷，房地产市场疲弱，内生动力偏弱，仍将对工业企业利润增长带来负面影响，工业企业效益恢复基础仍需筑牢。叠加去年基数先低后高，可能会限制后续工业企业利润回升空间。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：刘天行
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