伍戈：财力之力

2024年06月27日09:45 作者:伍戈

　　意见领袖 | 伍戈

　　核心观点：

　　1．经济有惯性，无力不改变。面对有效需求不足，财政政策是标准化举措之一。然而年初以来，专项债发行进度偏缓、非税收收入多增、消费补贴力度温和，或都折射出与过往不同的特征。财力之力，不仅影响年度经济增速目标，更关乎能否扭转价格负增长的困境。

　　2．近来地方消费补贴、基建投资力度受到财政收支缺口的显著掣肘。该缺口的持续加大，主要源于过往几年地产相关收入锐减，部分也在于卫生健康等支出显著加大。即便考虑中央转移支付增加、非税收入抬升，短期仍难抵补缺口。地方“三保”等民生支出确是刚性的。

　　3．地方债尤其是专项债的提前发行，往往是缓解财政收支缺口的重要方式。但更加严格的问责制度和债务问题倒查机制，短期内确实约束了相关举债进度。此外，货币尤其是利率政策的配合也是财政发力的重要支撑，但当前利率调降也受到内外均衡的诸多约束。

　　4．展望未来，尽管外需短期具有韧性，但地产、消费等内需仍在趋缓。若要实现5%左右GDP目标，下半年或需增量政策工具。此外，从国际经验来看，若要彻底摆脱价格低位，似乎需要经济增速持续向上“超调”一段时间，以填补几年来外生冲击所引致的累积缺口。

　　正文：

　　古今中外，面对有效需求不足，财政政策是标准化举措之一。然而年初以来，专项债发行进度偏缓、非税收收入多增、消费补贴力度温和，或都折射出与过往不同的特征。

　　一、财政的掣肘在哪儿？

　　地方财政收支缺口的持续加大，主要源于过往几年地产相关收入锐减，部分也在于卫生健康等支出显著加大。即便考虑中央转移支付增加、非税收入抬升，短期仍难抵补缺口。地方“三保”等民生支出确是刚性的。

　　地方债尤其是专项债的提前发行，往往是缓解财政收支缺口的重要方式。但更加严格的问责制度和债务问题倒查机制，短期内确实约束了相关举债进度。此外，货币尤其是利率政策的配合也是财政发力的重要支撑，但当前利率调降也受到内外均衡的诸多约束。

　　二、财政是否会发力？

　　尽管外需短期具有韧性，但地产、消费等内需仍在趋缓。若要实现年度GDP目标，下半年或需财政等增量政策工具。按照“确保按时偿还、不出风险”的要求，地方化债工具拓展加码的概率也在加大。此外，从国际经验来看，若要彻底摆脱价格低位，似乎需要经济增速持续向上“超调”一段时间，以填补几年来外生冲击所引致的累积缺口。