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6月19日,中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上,发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》主题演讲,强调中国坚持“支持性的”货币政策立场,通过逆周期和跨周期调节,为经济持续回升提供支持。并提出中国货币政策框架在未来的五个演进方向。
· 方向1:货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。数量目标未来将更多作为“观测性、参考性、预期性的指标”,利率调控将发挥更重要的作用。未来将淡出M2、社融增长的量化目标,仅要求保持与名义经济增速实现基本匹配,意味着“经济增长和价格预期水平”的阶段性提法将会淡出,而且这种匹配也是跨周期视角的匹配。央行再次强调宏观金融总量规模已经很大的背景下,重点仍是盘活存量,信贷将告别超高增速。M1统计口径可能发生变化,纳入“个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品”,类似余额宝的产品可能纳入。
· 方向2:告别多政策利率,MLF可能逐步淡出,7天逆回购利率成为唯一政策利率,并收窄利率走廊宽度。现阶段存在短期和中期两个政策利率,而MLF可能将逐步告别政策利率的身份,余额逐步缩减,用降准置换。利率政策的自主性将得到提升。现阶段10年期国债收益率锚定MLF,汇率成为MLF调降的重要制约。如果MLF不再是政策利率,10年期国债收益率的定价将更多通过期限溢价实现定价。为了更好的引导市场利率围绕政策利率中枢运行,央行可能会收窄利率走廊的宽度,现阶段利率走廊的宽度为245BP,相对较宽需要进一步收窄,央行可能会调整现有的利率走廊上下限SLF和超额存款准备金的利率,或者通过公开市场操作,创设新的工具形成新的利率走廊。
· 方向3:基于丰富基础货币投放和流动性管理工具,央行将渐进式推进二级市场国债买卖。正如我们在2024年中期货币政策展望《“不一样”的降息》的判断,央行很可能在年内开启公开市场买卖国债的常规操作。中国货币政策仍具有正常操作空间,央行买卖国债是丰富政策工具箱,增加投放基础货币方式,并非控制长端利率。常规的货币政策操作意味着央行的政策重心依然是控制短端利率,因此央行最可能的操作对象是短期国债。我们认为可能有两种情形促发央行行动:1、央行通过其他方式无法有效投放基础货币,持续缩表;2、央行保持收益率曲线正常的向上倾斜的形态的需要。当然如果出现利率剧烈波动可能引发金融风险,央行可能短时采用长端买卖操作进行应对。
· 方向4:明确结构性货币政策工具定位是常规总量工具的补充。这意味着货币政策虽然是总量和结构的双重发力,但仍以总量为主。结构性政策工具的规模不会无限扩张,而是“聚焦重点、合理适度、有进有退”,已实现阶段性目标的工具会及时退出。
· 方向5:货币政策的透明度将大力提升。事实上央行今年通过新闻发布会、《金融时报》等渠道与市场信息沟通的频次已显著上升。未来央行可能会进一步通过工作论文、货币政策委员会专家委员等渠道加强和市场的沟通。央行也可能会通过设定通胀目标等方法引导通胀预期,加强货币政策预期引导,提升货币政策的权威性。
风险提示:1. 货币政策理解不到位的风险 2. 央行货币政策超预期的风险
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本文摘自:中国银河证券2024年6月19日发布的研究报告《“支持性”的货币政策将向五个方向演进——中国人民银行行长陆家嘴论坛主题演讲解读》
首席经济学家:章俊 S0130523070003
分析师:
张迪(金麒麟分析师) S0130524060001
詹璐 S0130522110001
评级标准:
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
推荐:相对基准指数涨幅10%以上。
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