【晨观方正】永辉超市/市场对当前美股集中度过高的现象表示担忧/微观流动性仍然偏紧，A股仍在存量博弈20240620

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行业时事

【零售美护】永辉超市(601933)：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化

【宏观 | 芦哲（金麒麟分析师）】市场对当前美股集中度过高的现象表示担忧

【策略 | 曹柳龙】微观流动性仍然偏紧，A股仍在存量博弈——流动性跟踪（6月第2期）

行业时事

永辉超市(601933)：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化

事件：经历19天的闭店整改，永辉超市河南信万广场店将于6月19日上午9：30恢复正常营业，在卖场商品结构、动线布局、设备设施、专业能力及员工福利等各个方面都有所提升。

商品结构大幅改善：下架单品数10841个，下架比81.3%。重新规划单品数12581个，新增单品占比80%，梳理后商品结构达到胖东来商品结构的90%以上。同时，胖东来自有品牌商品大量进入永辉，包括胖东来网红大月饼、DL芒果混合汁、DL精酿小麦啤酒、DL燕麦片等。

动线布局更加流畅，格局有所优化：取消强制动线，拓宽卖场通道，新增烟酒柜、顾客休息区、扩大烘焙区、现场加工、熟食区，取消原有外租区域和电商经营。

设备大比例更新迭代：全方位维护保养和更新迭代原有设备，新增生鲜/散称杂粮/卖场端架等设备设施，新增日配冷链，整体硬件设施更新占比达到45%。

员工福利与培训：共进行大小近30场培训分享，员工工资从2500元/月提升至4500元/月，增加年休假等。

商品结构的调整符合预期。从已有信息来看，“商品结构达到胖东来商品结构的90%以上”自调改启动以来通过媒体渠道已经多次宣传，市场有一定预期，我们认为，大卖场取消入场费是大势所趋，商超渠道需要从消费者需求出发，陈列消费者真正需要的商品，在这个过程中，原有的商品结构会有较大幅度的调整。

设备更新迭代略超预期。此次永辉调改首店的设备更新迭代比例达到45%，此前该信息在媒体渠道较少涉及，我们认为，较大幅度的设备更新迭代需要一定投入，体现了永辉超市内部整改的决心，全新的设备设施可以带给顾客更好的体验，最大化调改首店的标杆作用。

看未来：外部调改+内部改革有望驱动公司门店销售向好发展。在前期规划胖东来调改的同时，公司内部调改也在持续推进，例如24年4月，永辉北京多家门店完成调改，多数调优门店降低SKU数量，增设生鲜自有品牌、新品孵化区、正品折扣区，部分门店单店日均客流破万。我们认为，永辉超市在接受胖东来调改的过程中，自身内部也在持续探索新的门店模式，因地制宜地分区域进行自我调改，胖东来的改革可以带来外部的变革力量，而河南区域调改后的经验可以复制到类似区域。

盈利预测与估值：过去3年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023年一年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次引入胖东来作为外部力量进行帮扶，叠加公司自身的调改努力，有望进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母净利润0.5亿/2.3亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：门店调改不及预期、减亏不及预期、消费复苏不及预期。

相关研报：《永辉超市(601933)：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化》2024.6.19

宏观 | 芦哲

市场对当前美股集中度过高的现象表示担忧

1.上市公司运营效率：美国上市公司公告文本中对“运营效率”的提及次数显著增长，反映公司对精简成本、裁撤人员的需求上升。

2.耐用品消费情绪：6月密歇根消费者调查显示，消费者对汽车、房屋和大型家用耐用品的购买意愿急剧下降。

3.美国家庭的学生贷款分布：克利夫兰联储的研究统计显示，2019-2022年间，学生债务总额占总收入和净资产的比例有所下降，但同时，学生债务的分配转向了高收入和更富裕的家庭，收入和净资产最高的五分之一家庭的平均学生债务有所增加。这种转变不是由债务分配的变化推动，而是来自高收入家庭学生债务平均数额的增长。

4.美股的持有期&回报率：对于标普500指数来说，短期持有1天录得负收益的概率近一半，为46%，但随着时间范围的延长，总回报为负的概率急剧下降。

5.美股的盈利、估值与市场关注：高盛统计的数据显示，与标普500指数top5股票在过去一年中每股收益修正持续上升，而其余股票盈利修正为负；但同时，市场预期大型科技股相较于其他股票的巨大盈利差距将趋于收敛。在估值方面，市场同样担忧标普500指数高估值过于集中的现象，以及美股当前的上涨是否可持续。

6.美股盈利波动率：当前美股的EPS波动性处于相当的低位，而2023年EPS增长的衰退幅度是1970-80年代以来最小的。

7.价值vs成长股表现：近30年来，价值股的总体表现在大多数时候落后于总体指数。分时期看，历史经验显示，美股价值股往往会收复失地，即使道路崎岖不平。

8.动量投资：近期，动量投资的表现非常亮眼。

9.人口老龄化风险：自1970至2024年，全球范围内的出生率显著下降，人口老龄化趋势将给经济带来风险。

10.全球电动车销售预期：据IEA的《2024年全球电动汽车展望》报告，全球电动汽车的销量仍然以本地为主；欧洲的电动汽车市场仍然由欧洲汽车制造商主导；预计2024年，电动汽车将占全球新车销量的20%。

风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。

相关研报：《市场对当前美股集中度过高的现象表示担忧》2024.6.19

策略 | 曹柳龙

微观流动性仍然偏紧，A股仍在存量博弈——流动性跟踪（6月第2期）

股市资金

资金供给：北上资金流出，两融余额环比上升，公募基金份额减少，ETF份额回落

（1）北上资金：配置盘和交易盘分歧缩小，北上资金流出263.8亿元

（2）杠杆资金：融资净买入33亿元，两融余额环比上升约25.77亿元

（3）公募基金：新成立偏股型基金份额减少

（4）ETF：ETF份额减少96.15亿份，医药、电子净申购额较高

资金需求：限售股解禁规模环比扩大，大股东减持增多

（1）IPO及定增：IPO融资规模环比扩大，定增规模为9.35亿元

（2）限售股解禁与产业资本净减持：限售股解禁规模环比扩大，重要股东净减持增加

市场情绪

总览：恐慌情绪缓和，两大资金情绪回升

量：A股成交额占比和换手率环比上升，行业轮动及分化强度环比上升

（1）成交额：本周沪深A股成交额占流通市值比重环比上升

（2）换手率：本周沪深A股换手率环比上升

（3）拥挤度：本周沪深A股拥挤度环比上升

（4）涨停数量占比：本周沪深A股涨停数量占比环比下降

（5）RSI：本周沪深A股RSI环比上升

（6）轮动及分化强度：行业轮动及分化强度上升

价：风险溢价环比下降

（1）AH溢价：农林牧渔、钢铁、商贸零售等行业AH溢价水平较高

（2）风险溢价：本周沪深A股风险溢价率环比下降

宏观环境

量：本周净投放资金-20亿元

（1）基础货币投放：本周货币净投放-20亿元，资金面整体收紧

（2）信用货币派生：5月M2-M1剪刀差扩大，新增社融环比上升，金融机构新增人民币贷款环比上升

价：SHIBOR隔夜利率上行，5月5年期LPR保持不变

（1）货币市场：长短期SHIBOR利率略有上升，R001和R007利率上行

（2）债券市场：国债期限利差、企业债信用利差变动一致，票据收益率总体下降

（3）信贷市场：5月1年期和5年期LPR保持不变

（4）外汇市场：人民币汇率有所上升，中美利差倒挂幅度缩小

（本篇报告数据的时间区间为2024年6月11日—2024年6月14日）

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