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转自：中邮证券研究所
投资要点
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
本周化工行情概览
本周基础化工板块涨跌幅为-0.98%,沪深300指数涨跌幅为-0.60%,基础化工跑输沪深300指数0.38个pct。
本周股价大幅波动个股
上涨：扬帆新材(85.86%)、容大感光(32.97%)、双象股份(32.84%)、裕兴股份(30.88%)、斯菱股份(27.91%)、凯华材料(20.36%)、广信材料(19.72%)、同益股份(19.10%)、恒光股份(16.95%)、强力新材(16.25%)、科隆股份(16.16%)、濮阳惠成(15.97%)、圣泉集团(15.76%)、晶瑞电材(15.53%)、兴欣新材(15.25%)、横河精密(14.88%)、南大光电(14.16%)、彤程新材(14.05%)、国光股份(13.71%)、江化微(11.05%)。
下跌：正丹股份(-21.97%)、江天化学(-18.72%)、科创新源(-17.04%)、康鹏科技(-16.68%)、金瑞矿业(-15.88%)、南京聚隆(-13.94%)、美邦科技(-12.86%)、三房巷(-12.43%)、惠柏新材(-11.97%)、风光股份(-11.96%)、蒙泰高新(-11.79%)、南京化纤（维权）(-11.04%)、聚赛龙(-10.75%)、蔚蓝生物(-10.38%)、沃特股份(-10.33%)、华恒生物(-10.03%)、准油股份(-9.39%)、吉林化纤(-9.07%)、洪汇新材(-8.81%)、艾艾精工(-8.61%)。
液氯价格持续上涨。主要上涨产品为液氯(19.23%)、顺酐(12.94%)、氧化锑(11.51%)、72#硅铁(9.13%)、乙二醇锑(9.09%)、锰矿(9.09%)、铜箔(8.62%)、锑精矿(8.50%)、锑锭(8.01%)、硅锰(7.31%)、对硝基氯化苯(6.67%)、生猪(6.11%)、锰铁(5.73%)、75#硅铁(5.46%)、维生素D3(5.45%)、无烟煤(4.99%)、硫铁矿(4.90%)、纯苯(4.73%)、丁二烯(4.62%)、氯化钾(4.50%)。
氧化钬、氧化钆价格下跌。主要下跌产品为氧化钬(-9.26%)、氧化钆(-7.24%)、裂解C5(-7.20%)、石蜡(-7.16%)、氧化铽(-7.06%)、乙腈(-5.88%)、氧化铕(-5.71%)、MMA(-5.56%)、镝铁(-5.56%)、丙烯腈(-4.95%)、氧化镝(-4.48%)、氯化苄(-4.23%)、混合甲基萘(-4.17%)、铁矿石(-3.75%)、菜粕(-3.74%)、煤沥青(-3.72%)、PTMEG(-3.61%)、氢气(-3.57%)、丙烯酸甲酯(-3.41%)、白钨精矿(-3.19%)。
年初至2024-05-31,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-3.40%,沪深300指数涨跌幅为5.72%,基础化工指数跑输沪深300指数9.12个pct；
本周基础化工板块涨跌幅为-0.98%,沪深300指数涨跌幅为-0.60%,基础化工跑输沪深300指数0.38个pct。
1.1 本周股价涨跌排序前二十
本周基础化工板块上涨排序前二十：扬帆新材(85.86%)、容大感光(32.97%)、双象股份(32.84%)、裕兴股份(30.88%)、斯菱股份(27.91%)、凯华材料(20.36%)、广信材料(19.72%)、同益股份(19.10%)、恒光股份(16.95%)、强力新材(16.25%)、科隆股份(16.16%)、濮阳惠成(15.97%)、圣泉集团(15.76%)、晶瑞电材(15.53%)、兴欣新材(15.25%)、横河精密(14.88%)、南大光电(14.16%)、彤程新材(14.05%)、国光股份(13.71%)、江化微(11.05%)。
本周基础化工板块下跌排序前二十：正丹股份(-21.97%)、江天化学(-18.72%)、科创新源(-17.04%)、康鹏科技(-16.68%)、金瑞矿业(-15.88%)、南京聚隆(-13.94%)、美邦科技(-12.86%)、三房巷(-12.43%)、惠柏新材(-11.97%)、风光股份(-11.96%)、蒙泰高新(-11.79%)、南京化纤(-11.04%)、聚赛龙(-10.75%)、蔚蓝生物(-10.38%)、沃特股份(-10.33%)、华恒生物(-10.03%)、准油股份(-9.39%)、吉林化纤(-9.07%)、洪汇新材(-8.81%)、艾艾精工(-8.61%)。
1.2 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十：液氯(19.23%)、顺酐(12.94%)、氧化锑(11.51%)、72#硅铁(9.13%)、乙二醇锑(9.09%)、锰矿(9.09%)、铜箔(8.62%)、锑精矿(8.50%)、锑锭(8.01%)、硅锰(7.31%)、对硝基氯化苯(6.67%)、生猪(6.11%)、锰铁(5.73%)、75#硅铁(5.46%)、维生素D3(5.45%)、无烟煤(4.99%)、硫铁矿(4.90%)、纯苯(4.73%)、丁二烯(4.62%)、氯化钾(4.50%)。
本周大宗商品下跌前二十：氧化钬(-9.26%)、氧化钆(-7.24%)、裂解C5(-7.20%)、石蜡(-7.16%)、氧化铽(-7.06%)、乙腈(-5.88%)、氧化铕(-5.71%)、MMA(-5.56%)、镝铁(-5.56%)、丙烯腈(-4.95%)、氧化镝(-4.48%)、氯化苄(-4.23%)、混合甲基萘(-4.17%)、铁矿石(-3.75%)、菜粕(-3.74%)、煤沥青(-3.72%)、PTMEG(-3.61%)、氢气(-3.57%)、丙烯酸甲酯(-3.41%)、白钨精矿(-3.19%)。
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
2.1 底部运行，拐点可期
中邮证券基础化工景气指数底部运行约27个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约27个月。
需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-4月，中国房地产累计新开工面积增速为-24.6%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。2024年1-4月，中国出口总值累计增速为1.5%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.43%
库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-4月，中国产成品累计同比增速为3.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年3月美国制造业库存同比+0.7%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。
估值端，估值有望迎来提升。截止2024年5月31日，基础化工估值（PB）为1.86倍，处于2014年以来14.36%低分位，十年期美国国债收益率4.52%，处于2014年以来89.46%高分位，估值有望迎来提升。
2.2 投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链
主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。
主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。
主线4 供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。
主线5 低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。
主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。
主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。
主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。
主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。
供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：维生素D3价格上涨，关注相关投资机会》
对外发布时间：2024年6月3日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
分析师:马语晨 SAC编号:S1340524030001
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