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联合研究
本篇为纺织机械首篇深度报告：2023Q4/2024Q1纺织制造前瞻指标持续改善，行业“主动补库”开启，需求持续修复。往前看，我们认为：1）设备低库存下，此轮补库订单有效传导至设备商，2024年盈利修复确定性强；2）纺织机械周期性强，环环相扣，企业集中度缓慢提升；3）我国纺织机械产能辐射全球，看好细分龙头的国际竞争力。
1Q24纺服制造拐点明确，设备板块先行受益。2023年全球纺织服装消费需求稳健复苏，叠加终端品牌商存货优化，2024Q1过渡至补库阶段。2024M1-4我国纺织品/纺织服装类固定资产同比增速达到18%/16%，创双位数增长。我们看好2024年纺织机械估值修复，并从中期角度强调核心资产的国际化属性。
2023年全球纺织机械225亿美元，中国占五成以上。纺织机械分纺纱、织造/针织、印染与缝制环节，专业化分工属性强。根据QY Research预测，2023年全球纺织机械225亿美元，至2029年复合增速约4%。1）需求：据ITMF，我国纺织机械贡献全球需求五成以上，细分品类如弹力丝机、电脑横机占全球85%/63%。2）供给：据中国纺织工业联合会统计，2023年我国纺织机械自主化率超过75%，对外收购踊跃。
品牌出海，打造全球竞争力。2020年后，我国纺服企业跨国（尤其一带一路市场）投资频频，我国纺织机械进出口增速剪刀差持续拉大。2024Q1亚洲出口需求稳中有升，24Q1我国缝制机械面向南亚/东盟的出口额同比+31.91%/+18.36%。我们测算2023年国内头部上市公司在全球纺织机械CR5不足12%，存在平台化整合&高端升级空间。
短流程、智能化、绿色化为技术迭代主线。根据《“十四五”纺织机械行业发展指导性意见》，至2025年对短流程（新型纺纱设备）、智能化（智能工厂）、绿色化（印染环节）提出重点要求，设备厂商持续面临升级需求。此外，纺织机械共性底层（电控系统、机械动力学研究、检测技术）的国产突破值得关注。
风险
竞争格局加剧风险；终端消费需求不及预期风险；地缘局势风险。
全球纺服需求复苏，1Q24制造端拐点明确
品牌去库完成，纺织机械先行
全球纺织服装需求稳健复苏。1）国内需求：2023M2以来国内居民消费意愿弱复苏，2023年全国服装/服装纺织类零售额累计同比转正至31%/26%；国内消费者信心指数较2022年提升。2024M4服装类零售额增速有所波动（2023M4高基数），但对比2021-2023年月度均值，已修复至86%水平。2）海外需求：2022年美国服装类零售增速受基数影响前高后低，但对比2019年来看复合增速约在5%左右，恢复超过疫情前水平，2023年以来服装零售延续稳健恢复趋势；消费者信心指数来看，2023年平均表现在65，相比2022年平均58有明显恢复，2024M1-4整体均在70以上，表现出美国消费增长较好的韧性。
图表1：2023年起国内服装类零售额弱复苏
资料来源：国家统计局，中金公司研究部图表2：美国服装类零售额及消费信心修复
资料来源：美国人口普查局，密歇根大学，中金公司研究部
海外服装品牌存货逐步去化。2023年以来Nike/adidas/Lululemon/On/Deckers连续4/3/2/2/3个季度存货金额同比下滑，迅销/GAP/H&M则连续3/5/4个季度存货金额同比下滑。根据中金纺织服装珠宝组观点，海外服装品牌4Q23及1Q24两个季度的存货周转天数已经回落至正常偏低的水平。
2023Q4起全球纺服制造端订单明显改善。基于纺织服装品牌库存趋于合理水平，消费回暖有效传递至制造企业。
图表3：2021-2024年海外服装品牌存货同比变化
资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部注：Nike财年为2023.2.29-2024.2.28，Lululemon财年为2023.2.1-2024.1.31，迅销及H&M财年为2023.2.29-2024.2.28，GAP财年为2023.2.3-2024.2.2
服制造商盈利同步改善，设备投资回暖。对于设备用户（即纺服制造商）而言，盈利状况是扩大再生产的关键条件。2024Q1，A股纺织制造板块实现归母净利润12.71亿元，同比增长44.1%，板块归母净利率为12.0%，同比提升1.8pct，环比提升2.6pct。反映至Capex，我们发现行业盈利改善领先资本开支约一季度。2024M1-4，我国纺织品、纺织服装类固定资产同比增速达到18%/16%，创双位数增长。
图表4： 2024Q1纺服制造固定资本开支回暖
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
纺织机械图谱：环环相扣，辐射全球
纺服制造为资本&劳动密集型产业，以中间品——纺织品观测全球贸易格局，1990s起中国大陆有力承接全球制造需求，生产能力跃居全球首位。据WTO统计，2022年全球纺织品出口产值至少60%来自亚洲区域，中国/土耳其/巴基斯坦/越南贡献42%/4%/4%/3%。按产品来看，中国纤维加工总量占世界50%以上，化纤产量占世界70%以上。
出海投资加速，“一带一路“为热土。在地缘局势&成本比较优势下，我国纺服企业跨国（尤其一带一路市场）投资频频。根据中国纺织工业协会统计，2013-2022年中国纺织行业对“一带一路”共建国家的出口贸易额超过1200亿美元,约占对全球出口比重的40%。
图表5：2022年中国贡献全球纺织品出口产值42%
资料来源：WTO，中金公司研究部
纺织（含服装）机械按大类，分纺纱——编织——印染缝制环节，我们列举关键对比如下：
► 纺纱环节：棉条变成棉纱通过环锭纺纱或转杯/涡流纺纱实现。1）国内外环锭纺纱机差距不大，工序无人化是升级方向；2）转杯/涡流纺纱属于短流程的新型工艺，可替代（粗纱+细纱+络筒）三道工序。
► 编织环节：国产高速剑杆织机（650转/分+）、高速喷气织机（650转/分+）、高速多轴向经编机（800 转/分钟+）稳定性不佳，与电控系统、机械动力学、检测精度直接相关。
► 印染缝制环节：国内印染厂能耗高、耗水量大、生产周期长。以印花环节为例，国产圆网印花机年产量200台（约占全球60%-70%），Single Pass印花速度已达到圆网印花机，是近几年行业热点。
图表6：纺织机械图谱
资料来源：中国纺织机械协会，《我国印染机械与器材的发展与展望（2023）》，中金公司研究部
2023年全球纺织机械225亿美元，未来复合增速约4%。根据QY Research预测，2029年全球纺织机械市场规模将达到282.6亿美元，对应2023-2029年CAGR为3.9%。纺纱机械是最主要的细分产品，占据约31.4%的份额，其次为编织环节、后整理（印染缝制）环节。
2023年我国纺织机械需求882亿元，占全球五成以上。根据格物制造业统计，连续两年下行至2023年的882亿人民币，2024-2025年有望开启恢复性增长。根据ITMF（国际纺织制造商联合会）统计，2022年中国在弹力丝机（纺纱机械）/电脑横机（织造机械）的需求量占全球达到85%/63%。
图表7：2023年我国纺织机械市场882亿元
资料来源：格物制造业，中金公司研究部
我国纺织机械集中度、高端化提升仍有空间。1）以产值统计，2023年全球前五大纺织机械厂商合计约21.0%的市场份额。我们以2023年测算国内上市公司在全球/中国集中度，CR5分别为11.7%/7.5%，市占率有进一步提升空间。2）欧洲持续引领全球新型纺织理念，如涡流纺纱机、无缝机械、智能化车间等，近几年国内纺织机械陆续收购欧洲品牌，提升高端化影响力。
纺纱设备：短流程、智能化为发展趋势
细分纺纱设备销量存在分化。纺纱装备将天然纤维和化纤短纤加工成为纱线，按照加工工序可以分为前纺设备（清棉机、梳棉机、并条机、粗纱机）和后纺设备（纺纱机、络筒机），其中纺纱机以环锭纺纱机、转杯纺纱机、喷气涡流纺纱机最为常用。
► 前纺设备：2016-2019年，销量整体维稳；2020年受市场环境影响下滑；2021年，由于部分纺织服装订单转移到国内生产，纺纱企业产销两旺，设备需求开始回升，实现销量新高；2022-2023年下游需求无明显增量，销量保持平稳。
► 后纺设备：1）细纱机、转杯纺纱机销量2016-2022年间与前纺设备趋势基本一致；2023年新疆等地区新增、技改项目较多带动环锭纺等短流程设备需求，细纱机全年销量达475万锭，同比增长5.6%；2）涡流纺作为新型纺纱技术，在2018年后逐步应用在产业之中；2018-2022年间需求持续提升；2023年销量有所回落但仍为次新高。
图表8：我国纺纱细分设备销量存在分化
注：数据为中国纺织机械协会每年根据规上企业销量汇总，可能不同年份间存在口径偏差，仅作为参考
资料来源：中国纺织机械协会，中金公司研究部
2024年纱厂资本开支抬升。我们选取部分纺纱制造，发现纺纱厂约3-4年出现一次开支增长高点，2022年、2023年资本开支均同比下滑，1Q24增速转负为正，同比增加37.7%，我们认为2024年底、2025年初纺纱机内需或有望受益于资本开支提升。
图表9：1Q24纱线厂（部分）资本开支同比提升
资料来源：各公司公告，Wind，中金公司研究部
纺纱行业智能制造进展明显。1）短流程：流程较短、用工较少的转杯纺、喷气涡流纺产能投资加速，环锭纺、转杯纺、喷气涡流纺3种纺纱方式的比例从2010年88:11:1变为2020年的74:22:4；2）智能化：根据纺纱应用技术调研，2020年，从棉纺织行业数字化生产管理系统的分布来看，纺纱行业已经实现12.5%，高于织机领域4.5%的占比。
喷气涡流纺存在研发难点。2023年环锭纺和转杯纺国产化率均实现80%以上，国产厂商具备较强优势。喷气涡流纺难点在于成纱器型腔的流体力学仿真、三维建模和成纱机理分析，国际市场被日本村田、瑞士立达两家企业占据，国内以陕西华燕、江阴华方、日发纺机为代表开启小批量销售。
图表10：新型纺纱技术具备流程短、效率高等优势
注：数据为学术研究层面对比，可能与实践存在差异，仅作为参考资料来源：全国新型纱线与技术创新研讨会（2013年），中金公司研究部
专业化分工，后纺相对集中。由于不同工艺纺纱机理、适用纱线存在差别，国内纺纱机械厂形成相对错位竞争，并以直销为导向。根据我们测算，2022年我国环锭细纱纺CR4达到44.5%，其中经纬纺机市场规模最大，达到21%；转杯纺纱机国内市场份额主要被泰坦股份、日发纺机、卓郎智能（维权）等头部企业占据，3家合计市占份额实现86.1%。
针织设备：电脑横机市场回暖，步入替换周期
生产景气指数2023年低位回升。根据柯桥指数，坯布产景气指数自2023年开始小幅上行，2024年4月，景气指数收于795点，环比上涨6.55%，同比上涨11.32%，我们认为坯布开工率或有所提升，或有望带动设备增量需求。根据纺机协会，2023年针织设备销量约14.3万台，同比增长56.8%，市场回升向好。
图表11：柯桥坯布生产景气指数2023年低位回升
资料来源：中国柯桥纺织指数编制办公室，Wind，中金公司研究部
国内横机市场回暖，存量设备进入更新迭代周期。我们认为电脑针织横机销量主要与3大因素相关：1）纺织业固定资产投资增长：电脑横机销量增速整体与纺织业固定资产投资增速保持一致趋势，是电脑横机发展的核心动力；2）应用范围扩大：2016年我国鞋面横机需求爆发，销量在横机占比达25%，推动2016年电脑针织横机销量同比增长97.4%达到历史新高；3）技术变革与替换：国产电脑横机起步晚、发展快，2005年起逐步替换传统手摇针织横机，现有电脑针织横机的使用年限一般在6-8年，2016年-2018年间我国电脑横机共销售45.5万台，根据替换周期，我们认为有望在2024/2025年集中释放潜在替换需求。
图表12：纺织业固定资产投资是电脑横机发展核心动力
资料来源：国家统计局，中国纺织机械协会，中金公司研究部
全成型针织电脑横机是针织业智能化发展的关键技术。全成型针织电脑横机可以省去裁剪、缝合工序，从生产效率来看，具备工艺流程简化、原材料消耗量和人工投入低的优势；从产品质量来看，针织品外型更加美观，服装舒适度也有所提升；针织电脑横机的创新和应用有助于传统产业升级。国产电脑横机已具备基本功能和批量生产的能力，但与海外高端产品的技术差距体现在机头、导纱器、步进电机控制的压脚装置，以及CAD系统等部件水平。
缝制设备：周期+库存触底反弹，快反+智能化引领未来
2023年工业缝纫机内需触底，2024Q1反转。受国外内经济增长放缓、外生冲击频繁等因素影响，2023年我国工业缝纫机内销185万台，同比-19.6%，达历史最低水平。2024Q1服装消费回暖及补库存带动下，2024Q1缝制设备（含工业缝纫机）内销同比增长约20%。
图表13：2024Q1我国缝制设备内销增长20%
注：2024Q1同比增速数据为全行业缝制设备内销同比增速； 资料来源：中国缝制机械协会，中金公司研究部
2023年工业缝纫机库存量位于历史低位。复盘代表品类——工业缝纫机内销情况与宏观经济景气度，波动周期在3-4年左右；从库存看，近三年行业百家企业持续去库存，2023年库存回落至历史低位水平。截至2024M3，行业百家企业工业缝纫月库存合计46万台，打开补库弹性。
图表14：2023年百家缝纫机企业库存接近历史低点
资料来源：中国缝制机械协会，中金公司研究部
南亚&东盟拉动缝制设备出口需求。根据中国缝制机械协会统计，2023年东南亚、南亚等国家订单萎靡，我国缝制机械出口金额28.92亿美元，同比-15.7%，回落至2021年水平。2024Q1我国缝制机械出口金额中，南亚国家份额达24.77%，东盟国家份额达23.80%。24Q1我国缝制机械面向南亚/东盟的出口额同比+31.91%/+18.36%。
图表15：24Q1南亚东盟出口回暖
资料来源：中国缝制机械协会，中金公司研究部
2023年我国缝制机械规上企业营收约300亿元，竞争格局优化。2023年全行业缝制机械（规模以上）企业营业收入289.36亿元，头部企业凭借供应链、渠道，蚕食小厂商市场份额。以杰克股份为例，1）我们以营收/规上缝制机械营收测算在缝制机械市占率，公司从2017年的7.29%增长至2023年的15.86%，市场集中度提升明显。2）聚焦细分品类——工业缝纫机，2023年杰克股份产量180万台，贡献全产业32%。
“小单快反”倒逼缝制设备提效。代工厂传统以月/季度交付，“小单快反”以日/周为单位，面对百款面料。近几年，爱科科技推出TK3S，支持数码印花个性化切割，杰克股份发布“快反王”，攻克面料频繁换款难题。
印染设备：环保&柔性生产，数码印花蓬勃发展
环保要求倒逼印染环节工艺变革。2022年我国工业废水排放量146.7亿吨，纺织业位列前三排放行业；印染环节耗水量大、有机污染含量高，工业废水产占比纺织业70%-80%。2017年后我国印染行业受环保强监管。
印染设备分前处理、染色设备、印花设备，是提升纺织品附加值的关键中枢。根据中国纺织机械协会统计，“十三五”末国产印染机械在国内市场占有率达80%。展望十四五，印染设备变化趋势展望如下：1）连续式设备取代间接式设备；2）数控技术普及，助力节能减排。
图表16：2022年我国工业废水分下游分布
资料来源：观知海内咨询，中金公司研究部
2015-2021年我国数码印花面料产量CAGR达36%。数码印花将花型图案输入计算机，在计算机控制下通过喷头将不同颜色的微小墨滴，精准喷射到织物或转印纸，无需调浆制版。1）据中国印染行业协会数据，中国印花面料产量维持在200亿米左右，其中，数码印花面料从2015年的4亿米提升至2021年的25亿米，年复合增速36%。2）据世界纺织信息网，2021年我国数码印花布产量占全球约29%左右。
技术驱动，数码印花加工费下降。在规模效应带动下，数码印花生产成本明显降低，2021年数码直喷印花加工费下降至9元/米，数码转印加工费为3元/米（已接近传统印花）。头部企业以设备效率提升&墨水价格降低，进一步压低数码印花加工成本。
图表17：数码印花成本vs圆网印花成本
资料来源：Spgprints官网，中金公司研究部
欧洲数码印花渗透率较高。2023年，欧洲地区占比超过90%的印花企业中采用数码印花打样，渗透率达到25%+，巴基斯坦、日本、中国分别以15%-18%、12%-13%、11%-12%的渗透率位列亚洲前三。长期来看，以欧洲的25%渗透率作为参照上限，中国仍有较大的存量设备替代空间。
图表18：2023年全球主要印花产地及不同国家数码喷墨印花渗透率
资料来源：世界纺织信息网，中金公司研究部
总结：2023Q4/2024Q1纺织制造前瞻指标持续改善，行业“主动补库”开启，需求持续修复。往前看，我们认为：1）设备低库存下，此轮补库订单有效传导至设备商，2024年盈利修复确定性强；2）纺织机械周期性强，环环相扣，企业集中度缓慢提升；3）我国纺织机械产能辐射全球，看好细分龙头的国际竞争力。
风险提示
竞争格局加剧风险；终端消费需求不及预期风险；地缘局势风险
本文摘自：2024年5月31日已经发布的《纺织机械：补库重启，云散月明》
郭威秀 分析员 机械军工 SAC 执证编号：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
林骥川 分析员 纺织服装 SAC 执证编号：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
孟辞 联系人 机械军工 SAC 执证编号：S0080123100107
陈显帆 分析员 机械军工 SAC 执证编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
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