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螺旋上升:美联储放鹰短期打压金融属性,海外制造业PMI重拾升势——中泰大宗金属周报(2024-05-27)
本周关键词:
美联储会议纪要放鹰,欧美5月制造业PMI初值回升
一、投资建议:趋势的延续,维持行业“增持”评级
1)贵金属:本周美联储会议纪要释放鹰派信号,短期贵金属承压,中长期来看,美国十年期国债实际收益率处于2%左右历史高位,降息空间终将打开并带来实际利率的趋势下行,而全球信用格局重塑背景下,贵金属价格将上涨至新高度。
2)大宗金属:本周海外5月制造业PMI初值重拾升势,国内逆周期政策持续发力,提振复苏信心,全球制造业复苏周期仍将持续,在供给瓶颈下,基本金属终将迎来新一轮景气周期,尤其是铜铝更是如此,我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
二、行情回顾
大宗价格涨跌互现:1)周内,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%、-3.7%,SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.2%、-0.7%、-1.1%、3.5%、-1.4%、-0.4%;2)COMEX黄金收于2334.50美元/盎司,环比下跌3.43%,SHFE黄金收于554.48元/克,环比下跌1.84%;3)本周有色行业指数跑输市场,申万有色金属指数收于4,623.18点,环比下跌3.70%,跑输上证综指1.64个百分点,金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为-1.95%、-2.15%、-3.66%、-4.56%、-4.64%。
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三、宏观“三因素”总结
全球复苏趋势不变。具体来看:
1)国内逆周期政策连续发力,复苏动能有望进一步提升:国内1年期贷款市场报价利率(LPR)3.45%(前值3.45%),5年期贷款市场报价利率3.95%(前值3.95%),随着国内逆周期政策的持续发力,支撑国内复苏动能提升。
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2)美国5月Markit PMI初值回升:5月Markit制造业PMI初值50.9(前值50.0),服务业PMI初值54.8(前值51.3);4月新屋销售季调折年数63.4万套(前值66.5万套,预期68.0万套),环比-4.66%(前值5.39%)。
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3)欧元区5月制造业PMI初值回升:5月欧元区制造业PMI初值为47.4(前值45.7,预期46.6),服务业PMI初值为53.3(前值53.3,预期53.5)。
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4)4月全球制造业景气度回落:4月全球制造业PMI为50.3,环比下降0.3,处于荣枯线以上,全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
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四、贵金属:美联储放鹰,金价回落
周内,十年期美债实际收益率2.14%,环比+0.04pcts,实际收益率模型计算的残差1560.6美元/盎司,环比-71.3美元/盎司;美联储公布FOMC会议纪要释放鹰派信号,贵金属价格回落。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位,降息空间终将打开,而去全球化背景下,美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。
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五、大宗金属:美元指数回升,价格承压
周内,美联储释放鹰派信号,FOMC纪要显示将继续保持高利率的观望状态应持续更久,市场预期降息或将再次推迟,美元指数回升下,基本金属价格整体承压。
1、对于电解铝,原料助推价格高位。
供应方面,云南地区电解铝企业继续复产,剩余产能有望在6月陆续复产。截至目前,本周电解铝行业开工产能 4291.60 万吨,较上周增加6.5 万吨。需求方面,本周下游加工行业开工率64.6%,环比下降0.3%,铝价冲破2.1万后下游畏高情绪又起,叠加临近月底,订单存量减少,企业开工率下滑。库存方面,本周国内铝锭+铝棒库存128.31万吨,环比下降2.74万吨,高价抑制铝锭出库,铝棒仍延续去库,整体铝元素去库虽放缓但仍处于下行通道。成本方面,目前电解铝90分位成本18282元/吨,环比提升0.94%。
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1)氧化铝价格3815元/吨,与上周相比环比增长3.71%,氧化铝成本3031元/吨,环比增长0.07%,吨毛利784元/吨,环比上升14.27%。
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2)预焙阳极方面,周内均价4643元/吨,环比保持不变;考虑1个月原料库存影响,周内平均成本4769元/吨,周内平均吨毛利-127元/吨,环比下降2.37%;不考虑原料库存,预焙阳极周内平均成本4728元/吨,环比下上升0.28%,周内平均吨毛利-85元/吨。
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3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业,即时成本17590元/吨,环比上升2.19%,长江现货铝价20800元/吨,环比上升0.19%,吨铝盈利2131元,环比下降9.48%。
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总结来看,本周宏观多空因素交织,铝价先扬后抑,整体高位。高位铝价对下游的抑制作用有所显现,刚需勉力支撑,库存依然维持去库。原料方面,澳洲两家氧化铝厂发货受阻,进口增加预期被延后。同时,国内部分矿山正在推进复产工作,但短期内难以迎来大规模复产,氧化铝在供弱需强格局下期现价格持续上涨。综上,坚定看好铝价上行趋势。
2、对于电解铜, 美经济数据不及预计,叠加COMEX逼空行情期铜冲高。
供给方面,5月24日SMM进口铜精矿指数(周)报-0.65美元/吨,较上一期的-1.08美元/吨增加0.43美元/吨。库存方面,截至5月24日,国内社会库存51.49万吨,环比上升1.38万吨。海外库存(期货)方面,截止5月24日,LME+COMEX铜库存量12.71万吨,环比增加4.31%。需求方面,铜价冲至历史新高,下游开工率普遍下滑。
总结来看,铜价冲高回落,加工材新订单补充有限,铜杆开工率走跌。中国境内电解铜社会库存仍在持续垒库,保税区库存因国内出口以及国外进口补充亦呈现垒库状态。LME库存周内垒库明显,COMEX挤仓风波在空头积极准备货源交仓后有所降温,但其库存仍在走低。总体来看,需关注铜此轮急速上涨后带来的消费面负反馈风险。
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3、对于锌,供需双弱,内外盘高位震荡。
周内,美联储释放鹰派信号,市场降息情绪再受打压,国内超长期万亿国债落地,基建有望拉动锌需求,内外盘锌价高位震荡。供给方面,百川统计国内锌锭周度产量为11.03万吨,环比-0.13%;需求方面,压铸锌合金受锌价高位抑制,开工较弱,镀锌管和铁塔订单尚可,但整体订单不足下依然存在大厂抢占小厂的情况,光伏和交通类订单依然较差,且南方阴雨天气同样抑制终端开工,整体消费表现偏弱。库存方面,七地锌锭库存21.29万吨,较上周去库0.21万吨。
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4、 对于钢铁,库存去化速率放缓,消费进入淡季。
近期黑色系价格震荡分化,随着铁水产量有所下降,原料价格高位支撑逻辑或将有转换,且市场供给陆续回升,成交并未随着钢价上涨有明显好转,下游需求在步入淡季后有所转弱,钢材基本面矛盾有逐步累积之势。当前宏观利好情绪尚未完全消退,预期引领市场价格上升,钢材价格整体上涨动能短期仍将存在,但上行空间有限,且在时间推移下动能将边际减弱。不过随着进入政策相对真空期,市场回归基本面,下游需求转动复苏的核心因素仍是资金方面,虽然债券发行在5月有所提速,但是政策与资金落地尚需时间消化,因此短期来看需求掣肘问题依旧存在。综上,预计短期内钢价或将先扬后抑运行。
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本报告摘自:2024年5月26日已经发布的《螺旋上升:美联储放鹰短期打压金融属性,海外制造业PMI重拾升势》
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刘耀齐(金麒麟分析师) SAC职业证书编号:S0740523080004
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