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转自：中邮证券研究所
（1）行情回顾：本周（5月13日-5月17）申万美容护理指数下跌0.72%，申万纺织服饰指数上涨1.30%，上证综指下跌0.02%，纺织服饰跑赢大盘，美容护理跑输大盘；年初至今，申万美容护理指数下跌0.47%，申万纺织服饰指数下跌2.48%，上证综指上涨6.02%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中润本股份、百亚股份、豪悦护理、华业香料、延江股份等涨幅靠前，标的以申万二级个护板块为主；本周申万纺织服饰板块中聚杰微纤、嘉欣丝绸、ST步森（维权）、ST奥康（维权）、江南高纤等涨幅靠前。
（2）行业要闻：根据国家统计局、华丽志、青眼等，24年4月化妆品类限额社会零售额增速为-2.7%，24年1-4月限额社会零售额累计增速为2.1%；24年4月服装类限额社会零售增速为-2.0%，24年1-4月限额社会零售额累计增速为1.5%；资生堂24Q1销售额按不变汇率下降2.7%，其中中国按不变汇率下降3.2%；强生拟出售Kenvue（科赴）约9.5%的全部剩余股份，交易的价值约为263亿元，至此强生将退出化妆品行业；On昂跑24Q1按固定汇率销售额同增29.2%，其中亚太地区销售额同比增长68.6%，继续引领增长；安德玛24财年第四季度（对应24年1月-3月）销售额按固定汇率下降4%；英国奢侈品集团 Burberry发布截至2024年3月30日的2024财年年报，全年营收按固定汇率基本持平，中国大陆市场全年同店销售额同比增长2%，第四财季同比下滑19%；历峰集团公布截至2024年3月31日的2024财年财务数据，集团营收按固定汇率同增8%，其中，中国内地、香港及澳门总销售额同增7%，中国市场需求的可持续反弹仍需一段时间。
（3）重点公司：巨子生物公布一般授权配售现有股份及补足认购新股份的公告，拟配售3322万股，占已发行股份的3.34%，配售价约为每股49.40港元，拟募集资金16.41亿港元，募集资金中90%用于核心业务发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销及研发投入；上海家化首席执行官、总经理潘秋生先生因个人原因申请辞去其在公司所有职务，自24年5月31日生效，同时公司控股股东提名林小海先生为董事候选人、首席执行官兼总经理，任期至第八届董事会届满时止，林先生曾就职于宝洁、阿里巴巴。
（3）投资建议：化妆品方面，24年1-4月化妆品限额社零增长2.1%，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，618即将开启，期待本土品牌优异表现带来24Q2快速增长，龙头公司在粘性单品势能+新品发力下有望继续提升份额，保持较快增长。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）细分市场地位稳固，24Q1拐点明显，盈利有望持续改善，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美方面， 24年3月以来行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，关注江苏吴中再生产品推广以及重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
纺织服装方面：1）24年1-4月国内纺织服装美元口径下出口金额同增1%，越南纺织品及服装/鞋类出口同比增速分别为3.5%/5.5%，出口链景气度维持较佳水平，库存优化带来订单改善持续兑现，奥运年带来需求改善值得期待，重点推荐华利集团、伟星股份；2）24年1-4月国内服装限额社零增速为1.5%，品牌服饰在去年高基数下弱增长，高端男装短期受消费景气度、基数压力等因素弱增长，但行业竞争格局优、开店持续，仍有望实现稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注高股息，基本面稳健、持续高分红的优质品牌服饰值得期待，建议关注富安娜、海澜之家、水星家纺等。
一
行情回顾&行业要闻
1.1 行情回顾：美护持续反弹，中小市值标的领涨
本周（5月13日-5月17）申万美容护理指数下跌0.72%，申万纺织服饰指数上涨1.30%，上证综指下跌0.02%，纺织服饰跑赢大盘，美容护理跑输大盘；年初至今，申万美容护理指数下跌0.47%，申万纺织服饰指数下跌2.48%，上证综指上涨6.02%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中润本股份、百亚股份、豪悦护理、华业香料、延江股份等涨幅靠前，标的以申万二级个护板块为主；珀莱雅、科思股份、倍加洁、青松股份、洁雅股份等跌幅靠前；本周申万纺织服饰板块中聚杰微纤、嘉欣丝绸、ST步森、ST奥康、江南高纤等涨幅靠前；安奈儿、*ST天创、曼卡龙、莱绅通灵、ST阳光（维权）等跌幅靠前。
1.2 行业要闻：4月化妆品服装社零增长承压，昂跑24Q1高增长
4月化妆品服装国内增长承压。根据国家统计局数据，24年4月化妆品类限额社会零售额增速为-2.7%，24年1-4月限额社会零售额累计增速为2.1%；24年4月服装类限额社会零售增速为-2.0%，24年1-4月限额社会零售额累计增速为1.5%。
资生堂集团发布24Q1季报。根据华丽志，日本美妆巨头资生堂集团（Shiseido Company,Limited）公布了截至2024年3月31日的2024财年第一季度业绩数据，集团净销售额同比增长3.9%达到2495亿日元，经汇率影响和业务转移（包括收购美国皮肤科学护肤品牌 Dr Dennis Gross）调整后，同比增长 3.2%，按不变汇率计算，同比下降 2.7%。按品牌来看，Drunk Elephant（醉象）、香水业务和 Clé de Peau Beauté（肌肤之钥）主导了本季度的增长，增幅分别为30%，21%和7%；IPSA（茵芙莎）和 SHISEIDO （资生堂）分别下滑了21%和5%；ANESSA（安热沙）与去年同期持平。按市场来看，日本业务的净销售额为736亿日元，按当前汇率计算，同比大幅增长19.3%，剔除业务转移的影响，按不变汇率计算同比增长19.6%，占集团总净销售额的29.5%；在中国业务方面，第一季度净销售额达到555亿日元，按当前汇率计算，同比增长 4.2%，占资生堂总净销售额的22.2%，在对汇率影响和业务转移进行调整后，按不变汇率计算下降了3.2%，剔除这些影响后，同比下降了2.6%。
强生拟出售Kenvue全部剩余股份，退出化妆品行业。根据青眼号外，强生计划出售其在Kenvue（科赴）约9.5%的全部剩余股份，预计在5月17日完成，强生将彻底告别化妆品行业，而科赴也将成为一家完全独立的消费品企业。根据科赴发布的公告，强生将通过股债交换的方式，清偿高盛和摩根大通持有的强生公司债务，并交出其在科赴剩余的9.5%股份，交易的价值约为263亿元（共182329550股，公开发行价格为每股144.3元）。
On昂跑24第一季度净利润翻番，中国市场强劲增长。根据华丽志瑞士运动鞋制造商 On Holding AG（昂跑）公布了截至2024年3月31日的2024财年第一季度财报：直销渠道需求非常强劲，推动期内净销售额同比增长20.9%至5.082亿瑞士法郎（按固定汇率计增长29.2%），这也是品牌历史上单季度净销售额首次突破5亿瑞士法郎，并超越了此前预期的4.95亿瑞士法郎；净利润同比大增106%至9140万瑞士法郎，毛利率提高至59.7%，接近品牌此前定下的超60%的目标。分品类来看，鞋履类产品销售额同比增长21.0%；服装类产品销售额同比增长16.7%；配饰类产品销售额同比增长36.8%。分地区来看，亚太地区销售额同比增长68.6%，继续引领增长，中国和日本市场直销和批发渠道均实现强劲增长，直销渠道表现尤为突出；美洲地区销售额同比增长22.0%；欧洲、中东和非洲地区销售额同比增长6.1%。
安德玛公布24财年第四季度及全年业绩。根据华丽志，美国运动用品公司 Under Armour（安德玛）（纽约证券交易所股票代码：UA、UAA）公布了截至2024年3月31日的2024财年第四季度及全年财务业绩：第四财季营收同比下滑5%至13亿美元，按固定汇率计下滑5%；全财年营收同比下滑3%至57亿美元，按固定汇率计下滑4%。分业务来看，服装业务营收同比下滑1%至8.77亿美元，鞋履业务营收同比下滑11%至3.38亿美元，配饰业务营收同比下滑7%至8900万美元。分地区来看，北美市场营收同比下滑10%至7.72亿美元；欧洲、中东和非洲地区营收同比增长10%（按固定汇率计增长7%）；亚太地区营收同比增长1%（按固定汇率计上涨5%）；拉美地区营收同比上涨20%（按固定汇率计上涨12%）。
Burberry发布年度财报。根据华丽志，英国奢侈品集团 Burberry（博柏利）（伦敦证交所代码：BRBY.L）发布了截至2024年3月30日的2024财年年报，全年营收同比下滑4%至29.7亿英镑（按固定汇率计与去年持平），低于集团预期，其中同店销售额同比下滑1%，上半财年同店销售额10%的增长被下半财年8%的下滑所抵消。分业务来看，全年配饰类产品营收同比下滑6%，女装类产品营收同比下滑1%，男装类产品营收同比下滑3%，童装及其他类产品同比下滑19%。分地区来看，亚太地区全年同店销售额同比增长3%，其中由于整个地区所有本地客户所面临的经济挑战，第四财季同比下降17%。就中国大陆市场而言，中国大陆市场全年同店销售额同比增长2%，第四财季同比下滑19%，第四财季中国大陆客户同比减少12%，旅游消费占中国大陆客户全球消费的近四分之一；EMEIA（欧洲、中东、印度及非洲）地区全年同店销售额同比增长4%，第四财季同比下滑3%，第四财季，EMEIA 地区受益于强劲的旅游渠道业绩增长，但本地客户支出同比下降了低两位数，带来了一定压力；美洲地区全财年和第四财季的同店销售额均同比下滑12%，本地客户延续了相对广泛的消费下降趋势。
历峰集团公布24财年财务数据。根据华丽志，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont Group）公布了截至2024年3月31日的2024财年财务数据，在珠宝品牌的推动下，集团营收按现行汇率计算增长3%（按固定汇率计算增长8%），达到206.16亿欧元，营业利润达到48亿欧元，按固定汇率计算增长13%。分地区来看，按现行汇率计算，除线上零售渠道外，所有地区和几乎所有渠道的销售额均有所增长。从绝对值来看，亚太地区的增长最为领先，同比增长4%。其中，中国的内地、香港及澳门市场的总销售额在财年之初取消旅行及健康限制等后增长7%；历峰集团预测，中国市场需求的可持续反弹仍需一段时间。分业务来看，按现行汇率计算，集团旗下包括 Buccellati（布契拉提）、Cartier（卡地亚）和 Van Cleef & Arpels（梵克雅宝）的珠宝品牌部门总销售额超过了140亿欧元大关，增长了6%，其中 Buccellati 品牌的销售额大幅增长两位数百分比。专业制表部门在财务表现上表现出色，但按现行汇率计算的销售额同比下滑3%（按固定汇率计算增长2%）至38亿欧元，其中A. Lange & Söhne（朗格）和 Vacheron Constantin（江诗丹顿）表现强劲。其他业务部门录得了4300万欧元的亏损，其中，集团旗下时装及配饰品牌组合在大多数品牌对创意的高度重视、销售额的提高（包括 Alaïa 品牌的两位数增长）的推动下实现了盈亏平衡。
二
公司事件
2.1 美容护理：巨子生物拟募资16.4亿港币，上海家化发布重大人事变更
巨子生物：发布关于根据一般授权配售现有股份及补足认购新股份的公告。公司拟配售股份33,220,000股，占本公司于本公告日期已发行股份数目（即995,000,000股股份）的约3.34%及经配发及发行认购股份扩大后的本公司已发行股本的约3.23%。配售价约为每股49.40港元，拟募集资金16.41亿港元，净募集资金16.27亿港元。本次募集资金中90%用于核心业务发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销及研发投入，约10%用于补充流动资金及一般企业用途。
上海家化：发布重大人事变更公告。根据公司公告，潘秋生先生因个人原因申请辞去公司董事、董事长、董事会战略与可持续发展委员会委员以及公司下属控股企业、参股企业的相关职务，自送达公司董事会之日起生效；申请辞去公司首席执行官、总经理职务，自2024年5月31日生效。同时，公司控股股东上海家化（集团）有限公司提名林小海先生为董事候选人、首席执行官兼总经理，任期至第八届董事会届满时止。林小海于1971年出生，在中国快消品行业中积累了30余年线上及线下管理经验，曾就职于宝洁、阿里巴巴公司。
三
投资建议
3.1 美容护理：行业弱增长，期待618本土品牌优异表现
化妆品方面：24年1-4月化妆品限额社零增长2.1%，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，618即将开启，期待本土品牌优异表现带来24Q2快速增长。长期来看：1）面霜、面部套装、面部底妆、防晒等子类目引领增长，具备相关产品布局的公司有望受益；2）线下渠道+抖音值得关注，本土品牌份额领先。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）细分市场地位稳固，24Q1拐点明显，盈利有望持续改善，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。
医美方面：24年3月-6月行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，关注江苏吴中再生产品推广以及重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，当前估值具备一定吸引力，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
风险提示：行业景气度不及预期；竞争格局恶化；新品推进不及预期。
3.2 纺织服饰：纺织制造链保持较高景气度势头不变，关注高股息标的
2024年1-4月国内服装限额社零增速为1.5%，品牌服饰在去年高基数下弱增长；24年1-4月国内纺织服装美元口径下出口金额同增1%，越南纺织品及服装/鞋类出口同比增速分别为3.5%/5.5%，出口链景气度维持较佳水平。我们重点推荐三条主线：1）纺织制造链高景气度确定性高，库存优化带来的订单改善持续兑现，奥运年带来需求改善值得期待，重点推荐华利集团、伟星股份；2）高端男装短期受消费景气度、基数压力等因素弱增长，但行业竞争格局优、开店可持续，仍有望实现稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注高股息，基本面稳健、持续高分红的优质品牌服饰仍值得期待，建议关注富安娜、海澜之家、水星家纺等。
风险提示：行业需求不及预期，品牌商库存去化不及预期、门店扩展不及预期等。
证券研究报告《中邮证券-美容护理&纺织服饰周报：4月化妆品服装社零增长承压，上海家化换帅》
对外发布时间：2024年5月19日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:李媛媛 SAC编号:S1340523020001
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