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中信证券研究 文|杨帆 玛西高娃 王希明
2024年初以来，人民币汇率维持稳中偏弱运行，截至4月19日累计对美元贬值1.97%。主要原因是美国就业和通胀数据超预期，导致美联储降息预期降温，美元指数走强。预计美联储今年内降息次数只有1次左右，欧央行可能率先降息，美欧利差扩大将支撑美元强势，从而给人民币带来贬值压力。但是我们认为今年央行外汇管理工具充足，有意愿、有能力维持汇率稳定，今年二、三季度即使小幅贬值也不会突破7.35。
▍2024年初以来，人民币汇率维持稳中偏弱运行，截至4月19日累计对美元贬值1.97%。
2023年末美元兑人民币汇率为7.10，到2024年4月19日人民币汇率贬值至7.24，其中主要是受到美元强势的影响，当然国内经济恢复也不稳固。海外方面，美国通胀的持久性问题仍未得到解决，3月就业和CPI数据再度超预期。市场对美联储年内降息次数和降息幅度的预期不断下修，对美国发生“二次通胀”的担忧也有所加剧。国内方面，整体经济平稳运行，价格较弱或反映需求端存在隐忧，2024年一季度经济数据显示国内经济有效需求相对不足的问题依然突出。2024年4月以来，人民币汇率“中间价-在岸价”剪刀差和“在岸价-离岸价”剪刀差均出现扩张，金价隐含汇率达到7.35左右，显示人民币贬值压力有所增加。
▍预计美联储年内降息次数只有1次左右，欧央行可能在6月率先降息，美欧利差扩大将支撑美元继续强势。
美国经济韧性较强，且近期的CPI数据显示通胀存在边际升温迹象，美联储官员也做出鹰派表态，我们预计美联储降息幅度可能不大，年内可能仅降息一次左右。而欧元区的通胀和就业形势都在降温通道当中，我们预计欧央行在6月开启降息，先于美联储。而且欧央行全年可能共降息三次左右，降息次数也多于美联储。历史上美元指数走势与美欧利差相关度很高，因此在欧元区降息后美欧利差可能会持续支撑美元维持强势。
▍预计二三季度人民币贬值压力仍存，但贬值空间有限，不会突破7.35。
从2023年8月以来，我们观察到中国央行对汇率稳定的重视程度明显提升，并且使用多种外汇管理工具维护人民币稳定。3月22日人民币突然贬值导致上证指数盘中下跌近2个百分点，也证明汇率稳定对金融市场非常关键。虽然我们预计今年美元依然保持强势，但是压力可能没有去年极端。2023年9月在美债利率5%、美元指数107、金价隐含汇率7.7的情况下，美元兑人民币汇率都维持在7.35以内。我们认为今年央行也有意愿、有能力维持汇率稳定，即使小幅贬值也不会突破7.35。当然，考虑到美国降息时点可能推迟，且国内一季度经济增速超出市场预期，我国近期MLF降息的概率或下降，不过降准和下调存款利率仍有可能。
▍宏观运行跟踪：一季度GDP增速超出市场预期，产业政策效果显著，动能转换仍是主线。
2024年一季度GDP同比增长5.3%，高于万得一致预测（4.9%），环比季调增速为1.6%，显著高于趋势线水平（1.2%左右）。环比季调增速偏高，与2023年四季度复苏斜率放缓有关，不过两季度平均增速也达到1.3%。结构上，新旧动能转换的特征仍然明显，但两者的温差小幅收敛。区域分化也逐步显现，二线城市和三四线城市复苏好于一线城市，化债省份基建实物工作量明显偏弱。生产端，工业复苏在需求不足拖累下有所放缓，服务业复苏加速，与文旅消费和居民出行密切相关的接触型聚集型服务业和现代服务业增速较快。需求端，固定资产投资增速加快，制造业投资在设备更新和利润回升驱动下继续走强，基建投资小幅减速但仍具韧性，房地产投资走低。消费增长动能表现稳定，服务消费强于商品消费。基于一季度经济增长情况，预计政治局会议可能将更多聚焦产业发展和科技创新等方向发力。上周一季度经济数据发布，本周国内数据空窗期，关注海外数据对市场预期的影响。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
责任编辑：凌辰
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