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近期关于AI话题的热度居高不下，我们邀请基金经理田瑀，来谈谈他对于AI领域投资的看法。
Q1
现阶段如果没有明确证据表明哪家公司有优势的话，投资怎么做？
田瑀：首先要谈AI的投资机会一定要在特定的投资框架下去聊，因为不同的投资框架对于投资机会的评价角度差异很大的，结论也会差异很大。
目前市场表现比较好的可能更多是AI算力相关领域，因为目前AI发展阶段，各大公司都处在投入期，不计成本的投入期，所以相关硬件企业的感受已经十分明显。当然如果站在价值的角度来看，可能存在很多变数，比如中长期算力的需求均衡水平如何？相关企业的竞争力如何？目前看都是无法很明确回答的问题，所以价值型的管理人想要参与并不容易。但这不代表参与的投资者就是靠运气，比如站在行业景气的角度来看，可能机会就是确定的，毕竟决定短期涨跌的并非价值。
但这也不意味着价值型的管理人无法参与所有机会，毕竟AI如果确实是产业发展趋势，那最终会在应用端有所反映，会有新的使用场景、新的需求出现，但更多的还是基于现有场景的体验升级，从而激发整个半导体领域的需求，比如辅助驾驶的推进会增加汽车的半导体用量，AI手机的火爆也会拉动相应的需求。其中有些机会还是适合价值型的管理人的。
Q2
AI领域变化快，符不符合慢变的条件？
田瑀：现在AI领域，如果说从护城河的角度来看，还是处在混战的阶段。AI的发展是非线性的，就比如Open AI现在是否已绝对领先了？它可能也有竞争者，有可能一夜之间另一家公司做出了更好的模型。
以模型研发为例，Open AI有一定的先发优势，但它的优势不是通胀的先发优势。通胀的先发优势是，这个事先发者干花10年，后来者得花15年、20年，或先发者花100亿，后来者得花500、1000亿。现在AI领域并不是如此。
最早Open AI做大模型的研发，它花的钱和时间比现在国内任何一家企业做ChatGPT2.0要多很多，后发者没有劣势。资金上，由于大语言模型表现出了极高的应用潜力，资金自然也不缺。作为价值类型的投资者，我们确实是很难找出在这个阶段绝对领先有价值的企业，国内也一样。
芯片领域可能好一些，因为它偏制造业。器件间的配合、软件生态的建立、巨大的研发投入、学习曲线都是可以构建壁垒的环节，但最终算力的需求以及对手的应对都是变量，再加上市场给予的估值水平也十分慷慨，在价值投资的角度来看也不容易参与，对于需求的乐观假设历来不是我们的强项。这些可能都不太符合慢变的条件。有些电子或者半导体的细分领域可能还是有慢变的，不过就需要慢慢寻找了，受益也不会这么直接，但可能对我来说是更好的机会。
Q3
有投资者可能会有疑问，现阶段行业还没有出现明确的龙头，如果赌对了可能未来会有很高的收益，假如我们不参与，会不会有踏空的问题？
田瑀：我相信很多机会我们应该很难参与，或者说在我们的框架下并非机会，这本质上是一个风险收益衡量的问题。在确定性不能准确评估的阶段，以较高的估值溢价本来就不是价值投资的击球区域。但这不意味着价值型的管理人无法参与。
在投资中追求确定性，不是说如果很多机会我们参与不了就不研究。在我看来价值型管理人的研究本身就是非时效性化的，先看公司是否符合要求，壁垒强不强，稳固不稳固，价值是否能评估，然后等价格合适就行了。比如有些领域的价值是明确的，比如先进制程的半导体制造，如果在设备环节、材料环节有优势，它至少是有价值的，但价值和当前价格是否匹配，我们要具体评估。
再比如AI对于很多消费电子的消费场景都会有促进，AI出现后可能会带来新的硬件需求。基于AI的各种场景应用，想象空间很大。这些都可能是新的变量，而这些消费电子产业的东西都会用到模拟芯片，其中的企业已经建立了稳固的护城河，如果价格也合适那就是好的机会。
所以对于AI这个大时代潮流的发展，我们要很仔细从各个环节去了解、研究，寻找一些可能慢慢会形成护城河的环节。有一些可能原来就有优势的，价格也合适，那就很好。
在AI的机会里，可能有些是我们能把握的，但也有很大一部分是我们把握不了的。在产业发展的过程中有泡沫，这部分我们投资框架上也把握不了。但是有明确优势且长期需求不用担忧的，在这个过程中它也受益，这是我们能把握的。
AI不管是应用层面还是各样模型，变化都很大，在投资里我们尽量关注那些不变的，或者说是能够比较明确研究出来的结论，而不是靠自己的想象去买。作为一个管理人，我也是把握确定性的、能把握的机会。我要能证伪，能跟踪确定性受益的公司，性价比也很高，价格也合适，钱也能赚，这就是我能把握的机会。但终归一点，其中是一定有一些能把握的机会，前提是建立在深入的研究基础之上的。
作者简介
田瑀，现任中泰证券资管权益公募投资部副总经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。12年投研经验（其中8年投资管理经验）。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰证券资管权益投资部高级投资经理、基金业务部副总经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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