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春节渠道旺销，省内基本盘稳固。2024年自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，居民消费在核心价位表现坚挺。受益龙头稳固的渠道优势和走亲访友场景活跃，古井贡酒春节期间省内回款进度超过55%，比去年同期要快，表现积极；省外以扩张型的终端政策持续稳步保持有质量的发展，回款进度接近50%，跟往年节奏持平；整体回款进度增速20-30%。考虑节后库存消化较快（综合库存2-3个月），我们估算古井春节动销同比增长超过20%，保持龙头优势，核心单品价盘保持稳定，节后有补货需求。
结构持续上行，费率仍有望稳中有降。从渠道反馈来看，渠道动销古16/古20/古8/古5>20%，100-300之间的大众价格带表现增强，产品结构仍保持提升。同时，春节期间公司调整费用投放结构，调减部分旅游类费用投入，一方面增投经销商的随量费用，以增加回款动力；另一方面加大C端费用投放力度（如扫码红包），以鼓励消费者开瓶，我们预计在收入端快速提升的带动下，整体费率端仍有望稳中有降。
古20价格管控效果显著，销售反馈积极。春节期间古20的回款保持与整体回款增速一致，古20销售反馈积极，主系一方面渠道利润厚，持续有推力；经过23年下半年的价格整治，窜货/低价查处严格，已没有批量低价货的源头，23Q4以来价格回升，春节前后省内外市场成交价均价在550-560元/瓶。另一方面，古20还处于快速汇量增长阶段，省内持续拔高度，在500-800价位段之间地位稳固，省外人员投入力度大且模式基本跑通，持续的圈层培育逐步显效。
省内延续升级放量，省外重回良性快增轨道。公司省内持续精耕效果显现，与竞品拉开差距，龙头势能向上；省外通过对模式调整（“1+1”模式往“1+1+N”进一步优化、人员结构变动（江苏市场23H1古20价格反馈较乱，公司及时进行调整）、加强串货严惩等，从23Q3开始省外销售持续恢复，24年1-2月销售表现良好。展望全年，公司势能推动结构提升，以及更精细化投放费用，业绩增速有望持续快于收入增速。在全国化+次高端战略的持续推进下，集团300亿目标未来可期。
盈利预测与投资评级：古井春节整体动销积极，特别省内基地市场表现突出，产品势能延续，预计费率能延续改善趋势，释放业绩弹性。我们预计公司2023-2025年利润47/59/73亿元（前值为44/57/71亿），同比+49%/26%/23%，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、次高端进程不及预期、食安问题。
（分析师 孙瑜、王颖洁（金麒麟分析师））
赤子城科技（09911.HK）
2023年报点评
毛利率显著提升
第二增长曲线进一步显现
事件：赤子城科技发布2023年报，收入及利润增长符合此前业绩预告。2023年收入达人民币33.1亿元，yoy+18.1%（此前预告为32.7~34.1亿元）。2023年毛利为17.2亿元，yoy+62.8%；年内利润为7.6亿元，yoy+164.7%；归母净利润为5.1亿元，yoy+294.2%（此前预告为5.0~5.6亿元）。经调整的EBITDA为6.7亿元，yoy+80.0%（此前预告为6.7~7.3亿元）。现金及现金等价物也从2022年的6.0亿元增加到13.9亿元。
分业务来看，2023年社交业务收入同比增长16.2%至29.7亿元，在中东北非、东南亚等市场保持领先优势，毛利率同比增加14.6pct至48.1%，主要由于产品功能升级和内容品质提升，提高了社交产品的商业化效率和商业变现能力；创新业务收入同比增长38.6%至3.4亿元，第二增长曲线进一步显现，毛利率同比增加4.1pct至87.2%，主要由于公司孵化的数独游戏等新品进展顺利。
社交业务“多产品、多市场”策略进展顺利，多项产品进入榜单。从MICO起步，公司逐步推出YoHo、SUGO、TopTop等多款社交产品，验证了“多产品、多市场”策略的可行性。自2023年8月起，三款社交产品连续五个月进入data.ai《中国非游戏应用出海收入榜》Top30。其中，SUGO收入及利润均同比增长超3倍；TopTop收入增长超2倍，利润增长超6倍。此外，公司通过收购Chizicheng Strategy Investment，进一步扩大了社交业务版图，并推出了面向海外LGBTQ+用户的多元人群线上社区HeeSay，并将选择适合的地区进行重点深耕，通过“国家复制”，逐步完成HeeSay等多元人群社交产品在全球更多市场的覆盖。
创新业务已推出爆款游戏，并孵化多款新游。公司2023年推出精品游戏《Alice's Dream: Merge Island》，凭借创新玩法和美术设计在Google全球合成类游戏榜单中排名领先，并在Sensor Tower的海外收入和下载排行榜上名列前茅。同时，公司游戏团队孵化了《Taylor’s Secret》、《Merge Cove》和《Sudoku》等新游戏。
盈利预测与投资评级：公司毛利率显著提升，游戏业务第二增长曲线进一步显现，我们将公司2024-2025年归母净利润从4.1/5.1亿元上调至4.5/5.2亿元，并预计2026年归母净利润为6.0亿元；当前股价对应2024-2026年PE分别为6/5/4倍，我们看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险。
（分析师 张良卫（金麒麟分析师）、周良玖）
藏格矿业（000408）
2023年年报点评
碳酸锂成本优势维持
公司维持高分红
投资要点
2023年公司实现归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%；扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%；23年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct。
锂：Q4销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。23年公司碳酸锂产量1.21万吨，同增14.5%，销量1.03万吨，同减3.7%，低于23年1.2万吨的产销计划；其中Q4产量3840吨，环增3.4%，销量2554吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。价格成本方面，23年含税均价21.7万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%；Q4含税均价12.8万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨，销售1.05万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工，25年底前有望全面投产。
钾：Q4均价环增20%+，24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨，同减16%，销量129万吨，同增17%，其中Q4产量32.8万吨，环增39%，销量29.7万吨，环减27%。价格成本方面，23年含税均价2710元，同减29%，平均成本1089元，同增8%；Q4含税均价2674元，环增22%，平均成本1267元，环增18%。24年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。
铜：Q4实现投资收益2.8亿，24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，单吨净利约2.7万元，实现营收102亿元，净利润42亿元，公司持有30.8%股权，23年取得投资收益13亿元，同增79%，其中Q4投资收益2.8亿元；我们预计24年产量达到16万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，预计25年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。
23年度现金分红合计约25亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），本次现金分红总额为12.6亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已实际派发现金红利12.6亿元，因此公司23年现金分红合计约25亿元，占23年归母净利润的73%。
盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元（原预期24-25年为30/36亿元），同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、阮巧燕（金麒麟分析师）、岳斯瑶（金麒麟分析师））
鸿日达（301285）
国产优质连接器供应商
垂直整合铸就公司竞争力
投资要点
鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现：公司成立于2003年，主要产品包括卡类连接器、I/O连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿戴设备以及电脑等领域。2019-2021年，公司归母净利润3775/6018/6262万元，同比增长51.52%/59.42%/4.06%。2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、PC出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。2023Q2开始，全球PC出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。
连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平：近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，2017-2022年，全球连接器市场规模由601亿美元增长至841亿美元，复合年均增长率达7.0%，2022年同比增长7.8%，预计2023年将增至963亿美元，同比增长14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域，2022年占比分别为23.8%、21.9%。
垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长：公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技（维权）、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元，同比增长-31.9%/115.7%/49.7%。公司2023/2024/2025年的PE分别为146.4/67.9/45.4倍。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期；主要原材料价格波动风险。
先声药业（02096.HK）
2023年报点评
业绩短期承压
创新药驱动的高成长确定性增强
投资要点
事件：先声药业2023年营业收入达到66.40亿（同比+4.3%）,其中药品销售及推广服务收入65.67亿元，反腐因素导致全年短期承压，看好24年整体恢复高增长；创新药收入约47.56亿元（同比+15.2%），占总收入72.0%（2022年为65.3%）；归母净利润为7.15亿元（同比-23.4%），变动因素包括投资组合公允价值亏损、处置子公司一次性收入等；归母经营净利润为7.57亿（同比+12.3%）,保持稳健增长。研发费用和销售费用分别占比23.7%和35.7%，连续三年下降，运营效率提升，规模化优势正在凸显。
先必新已经消化降价影响，神经科学板块组合优势正在凸显：2023年神经板块收入19.7亿（同比-13%），占产品营收比重30%，增速放缓由于先必新执行续约降价。先必新2023年消化降价影响，列名医院（+26.7%）及患者数（+21.6%）仍稳健增长，2024年收入有望恢复。随着先必新舌下片于2023年6月NDA，先必新系列产品将有望应用于卒中全程治疗。抗失眠创新药达利雷生（Daridorexant）预计于2024Q3提交NDA，阿尔兹海默症小分子SIM0801（QPCT）正在全球Ⅱ期推进，脑水肿创新药SIM0800(AQP4)处于1a期，神经科学药物的组合优势正在进一步凸显。
“2+1+N”商业化组合驱动肿瘤板块强劲增长，管线创新的亮点丰富：2023年肿瘤领域收入15.8亿（同比+10%），占总营收比重24%，“恩度+恩维达”产品组合仍然稳健增长，新品科赛拉市场拓展初见成效，地产化成本降低，科赛拉是首创的全系骨髓保护药物，多项指南一致推荐，ADC、IO联用前景广阔。外部合作加速商业化布局，引进EGFR单抗CMAB009预计24年上市，VEGF抗体苏维西塔将于2024年递交NDA。关注高潜力创新产品SIM0270（SERD）、SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3）、SIM0501（USP1）、SIM0237（PDL1/IL15v）的进展，ADC管线SIM0508（CDH6-ADC）及SIM0686（FGFR2b-ADC）差异化布局。
自免板块重磅靶点布局全面，自免及感染有望成为先声下一个优势板块：2023年自免及抗感染收入16.0亿元（同比+44%），占营收比重24%。先声深度布局类风湿关节炎（RA）治疗组合，依赖先声在自免的优势地位，艾得辛等持续维持增长。自免重磅靶点迅速补齐，包括IL4R（乐德奇拜，IL4Rα）、IL17（SIM335，IL17A）、URAT1（SIM295，URAT1）、JAK1（LNK01001，JAK1）等，快速拓展患者基数大、需求高的疾病领域；抗感染处于初步构建阶段，通过先诺欣快速切入，BIC新药ADC189有望带来新增长。
盈利预测与投资评级：我们将2024-2025年营收预测由91.5/110.6亿元调整为75.5/89.0亿元，归母净利润由10.58/12.11亿元调整为9.46/12.45亿元，并新增2026年营收/归母净利润预测为106.0/16.36亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。2024年起，6款创新药即将获批，收入增长确定，创新转型成效显著，未来3-5年有望持续维持高增长。维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期；政策风险；业绩不确定性等。
（分析师 朱国广（金麒麟分析师））
华中数控（300161）
2023年年报点评
业绩稳健增长
高档数控系统加速国产化
业绩持续向好，数控系统业务逆势增长
2023年实现营收21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为2709.1万元，同比+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，同比减亏。其中Q4营收8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润6071万元，同比-16.25%；扣非归母净利润3346万元，同比-2.3%。
通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。
销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好
2023年公司销售毛利率为33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为26.88%，同比-2.05pct。
2023年公司销售净利率为1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。2023年公司期间费用率33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显，期间费用率仍有下降空间。
研发费用方面公司保持高投入，2023年共投入研发费用4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。
定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力
2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。
与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。
深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。
盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为1.08（前值1.48）/1.58（前值2.42）/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为59/41/29倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。
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