国君研究｜医药出海 · 合集|中国医药_新浪财经

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经济增长和刚需驱动下，全球医疗市场稳步增长，但区域间发展不均衡、市场准入和贸易政策差异大。中国医药出口向一带一路国家和地区的出口占比逐年提升，在此背景之下，医药出海面临新的机遇与挑战。国君医药丁丹/赵峻峰/甘坛焕团队，推出系列研究报告、电话会议、专题论坛等，与投资者共商机遇，以下为内容集锦：

一、研究报告（下划解锁，点击标题查看报告）

二、专题论坛

国泰君安研究所于3月19日在上海举办“国君医药出海专题论坛”，多位资深产业专家，分别从投资视角、出海现状、国际化历程等角度，现场分享精彩观点。国泰君安研究所医药丁丹团队，在论坛上做了《医药行业出海投资图谱》的演讲。此外，论坛还安排了多场上市公司一对一或小范围交流，场面火热。以下为现场精彩花絮：（下划解锁）

三、深度报告节选

环比预期有望不断改善——医药板块 2024 年 4 月投资策略

报告日期：2024/3/14

多重影响交织影响Q1业绩增长，已被市场充分预期。医药指数年初至今下跌-8.5%，而同期上证指数+2.3%，医药显著跑输大盘，上半年医药板块业绩相对平淡、市场下修预期已反应至 Q1 行情。（1）Q1 院内处方药/手术耗材等有低基数效应，但同时可择期诊疗/设备招标/新药进院节奏则可能受行业整顿影响，同比增速或承压，预计韧性更强的院内业务是本身处在上升期的国谈目录内创新药、以及主动脉/外周、电生理等刚需手术。（2）和 2023Q1 新冠疫情正相关的中药感冒品类/零售药店等有高基数效应，但呼吸道疾病在 2024Q1 高发使得相关品类业绩增长压力小于此前悲观预期。（3）Q1 既有低基数效应、又受益于呼吸道疾病检测需求拉动的是 IVD 板块部分公司。

全年业绩增速有望前低后高，政策利好医疗设备景气度提升。行业整顿自 2023 年下半年至 2024 年下半年将为常态化，对诊疗节奏的影响逐季恢复，下半年院内处方药、医疗设备招标等同/环比均有望好转。2024 年 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，政策利好医疗设备行业的景气度提升，前期延迟的采购需求亦有望陆续释放。

创新药产业趋势持续向好。（1）商业化继续验证：国产创新药在肿瘤、自免等领域引领治疗迭代，产品销售额高速增长，叠加企业运营效率持续提升，相关 Biotech 企业有望迎来亏损大幅收窄；（2）研发处于收获期： 2024 年 4-6 月为 AACR、ASCO 等全球重要学术会议窗口期，有望迎来正面催化剂；（3）国际化：以 ADC 管线为代表，2023Q4国产创新药迎来 License out 浪潮，多项重磅交易落地，2024 年有望持续兑现；（4）政策春风不断：十四届全国人大二次会议，“创新药”首现政府工作报告，政策导向下产业升级有望持续提速。

上半年业绩压力市场已预期，更关注环比趋势变化。创新政策暖风不断；医疗设备招标有望逐季恢复；Q1 业绩增速节奏放缓已被市场充分预期，而全年趋势有望持续向上；刚需驱动业绩韧性较强；业绩平稳增长的低估值。

风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：环比预期有望不断改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

中国医药出海投资图谱：把握个体出海阶段的积极变化

报告日期：2024/3/6

全球医疗需求稳步增长，国际市场呈现多样性。经济增长和刚需驱动下，全球医疗市场稳步增长，但区域间发展不均衡、市场准入和贸易政策差异大。中国医药出口地较为分散，单个国家口径美国为第一大出口地但2023年占比也仅16.7%；向一带一路国家和地区的出口占比逐年提升，2023年已达37%。多样性目标市场，需要从细分领域景气度、全球竞争格局、各国贸易政策等综合分析本土企业的发展空间。

中国创新药和中高端医药制造业出海处于收获期。我们认为，创新药和供应链（包括CXO和科研服务）的出海仍将以技术引领、支付能力强、市场规模大的欧美发达国家为主要目标市场；而IVD、医疗设备等中高附加值制造业有望以综合竞争优势赢得广大新兴市场。看好的细分领域提升方向：1、创新药输出临床获益，正加快进入收获期；2、IVD、部分医疗设备前几年疫情加快了市场开拓，龙头进入市场深耕和产品升级阶段；3、生物仿制药抢滩研发进度；4、疫苗、高值手术耗材积极推进产品注册。

出海市场景气度预期需置于他国政策之下。国际贸易政策环境近年来变化加大，确给本土企业的“走出去、引进来”造成一些波动。无论是产品还是技术的国际贸易，基于“比较优势”的交易，底层逻辑依然有效。中国本土完善的制造业供应链、庞大成熟的产业工人、高学历工程师、综合成本优势、巨量临床资源等优势，全球难找“代餐”。合理化解关税成本、解决专利纠纷等应对出海波折的过程也是成长为真正国际市场玩家的必经之路。

推荐组合：严选阿尔法，把握个体出海发展阶段的积极变化。1、出海有望迎来收获期，实现0-1的突破；2、出海龙头正处于业绩兑现的上升期；3、国内业务趋势向上，出海锦上添花；4、海外客户为主的供应链企业有望走出需求周期低谷。

风险提示：产品注册不确定性、他国贸易政策波动风险、汇率波动风险、国际专利纠纷风险、地缘政治风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国医药出海投资图谱：把握个体出海阶段的积极变化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

国内国际双轮驱动，IVD行业景气向上

报告日期：2024/3/18

国内市场：进口替代空间广阔，国产龙头份额有望提升。阳光挂网采购，联盟集采等控费政策不断推进， IVD行业机遇与挑战并存。在三级医院高端市场，化学发光、高速生化、凝血等品类国产化率较低，随着相关品类集采推进，具备核心竞争力的国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速进口替代，并实现集中度提升。

国际市场：先行者深耕成效显现，陆续步入收获期。刚需驱动下全球IVD市场稳步增长，新兴市场表现更大发展潜力。基于工程师红利和完善配套产业链，国产IVD龙头研发效率和成本优势突出，产品具备全球竞争力。我国IVD出海整体处于早期阶段，国产先行者深耕海外市场多年，抗疫红利助力渠道拓展，高端客户持续突破，陆续进入收获期。

疫情+集采最大影响已过，估值进入相对稳定期。2023年疫情产品出清，生化/发光集采逐步落地，相关扰动最大冲击阶段已过，板块估值回归产业趋势下的相对稳定期，目前IVD板块多数公司PEG回归至1倍或以下。

推荐组合：国内业务增长稳健，出海趋势向上的行业龙头。1）诊断制造业；2）诊断服务。

风险提示：行业监管及政策风险，竞争加剧风险，新产品开发和注册风险，海外市场不确定风险

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：国内国际双轮驱动，IVD行业景气向上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

国君医药团队