炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
转自：金石杂谈
近期关于新股发行、一级市场的讨论很多，而且看圈内人士也比较悲观。目前一二级市场存在的两个重大悖论：
一是如果放开新股发行，就会对二级市场产生吸血效应，打压股市；如果限制新股发行，则让PE/VC们无法退出，不利于企业募资做强做大。
二是新股发行限售股转融通可以平抑股价，如果没有限售股转融通，会将估值炒的高不可攀，严重高估。
这两个悖论咱们综合起来一起看：除了一级市场的朋友，目前主流想法就是限制甚至暂停IPO，否则二级市场永远在被割韭菜。因为新股上市，往往是巨额募资，这对市场吸血效应非常明显，所以股民们对IPO恨之入骨。
也就是在这个背景下，金石杂谈曾做过报道，投行、IPO审计、私募股权苦不堪言，我在2024年1月初曾断言：基金经理今年会活的很好，但一级市场会很惨。如今，一语成谶！
对此，并购女皇刘晓丹表示，最有价值的建议就是新股发行允许小非存量发行，既可以解决一级市场VC、PE的部分退出，又可限制上市公司超募，同时增加流通股票供给，平抑新股炒作，减少后续小非减持堰塞湖压力，一举多得。
她表示，当初之所以允许限制股融券，就是害怕新股炒作过大，平抑股价，结果后来千夫所指。10多年前新股存量发行之所以出台即被废，就是新股发行新规有bug，导致大股东卖存量引发舆情，从此存量发行再无人敢提。最后她说，不要一朝被蛇咬十年怕井绳！
刘晓丹，北大光华的硕士，2004年汉唐证券因自营业务亏空宣布破产。2016年刘晓丹入职联合证券，开始专注并购业务。2009年，华泰证券重组联合证券，联合证券更名为华泰联合证券。
2012年，华泰联合证券原董事长盛希泰离职，时任华泰联合证券副总裁的刘晓丹升任总裁，2017年再度升任董事长。同时兼任证监会第四及第五届并购重组委员会委员。
2019年8月卸任华泰联合董事长之前，完成华泰GDR发行、AssetMark纽约上市，迎接科创板开板并拿下科创第一股。随后她奔私，创建百亿私募晨壹投资。
本次，并购女皇刘晓丹所表达的到底是什么意思呢？简单来说就是10多年前新股上市大股东即可套现卖出，也就是没什么限售股，因为问题大随即被废；设置限售股转融通（大股东、小股东都可以）的初衷就是平抑股价，谁知成了万夫所指。
所以，她建议既然大股东转融通抛售压力大，那就允许持股占比5%以内的原始小股东（上市前投资者）在限售期可以随便卖出。也就是新股发行，上市即允许小股东卖出。她认为，流通有了，PE/VC可以退出了，上市公司也不敢超募了（超募的后果就是更严重的抛售）。
她这个观点大家怎么看呢？我们先看下她转发的中国经济体制改革研究会副会长、东南大学国家发展与政策研究院院长华生教授在《龙年股市新期待》中的观点：
“转融券交易由于被容许的融券量有限，在市场整个交易量中的比重还很小，所以还不会对整个市场产生多大的影响。但是容许机构融券进行T+0高频交易、特别是容许战略投资者包括股权激励计划的限售股可以转融通交易，是明显暗度陈仓的不平等交易的表现。”（规则漏洞，不平等交易）
2）漏洞太多：这样规定大股东先给PE，PE再减持，大股东和PE都可以跑路，完美；
就是继续募资，继续吸血，而且让投资人们先跑，这种砸盘效应依然很大（举例来说，农夫山泉钟睒睒持股87%，市场流通只有13%，你持股4.99%，这砸盘效应可想而知）；
金石杂谈认为，如果大股东和小股东规则不平等，凭什么大的PE/VC无法退出，投资少的反而能退出，比如腾讯投资美团10%以上限售期不能卖，但参与D轮和E轮融资的高瓴资本在美团上市却可以卖出；
若长此以往，IPO将成为小型投资人套现的工具，大的PE/VC将无人参与，或者看好的质地只投资很少金额。最后的结果是上市公司募不到钱，小型PE离了场。
3）屁股决定脑袋，丹总已成小非代言人。目前刘晓丹是百亿私募，也就是会投资很多公司，若是财务投资不谋取控制权，基本持股都在5%以内，也就是说刘晓丹所提的小非老股可卖，就是刘晓丹这样所拥有的私募股权可卖：我为自己投资并退出代言。
关于超募的问题，永远没有很好的办法解决。1）财经博主说的提高流通比例是个办法，这就要求大股东减少持股或者大股东上市就有很大部分可流通。作为私人公司，前一种不太合可行，上市公司实控人可能也不会做；后一种更不可行，就是承认大股东没有限售期。
2）笔者在想是不是可以参考港股市场？类比港股市场，超募就是个正常市场现象，关键是定好规则。一般来说，上司公司先进行路演，随后券商会结合估值、业绩、质地给个价格区间，然后进行香港配售和国际配售，根据配售超购和活跃程度进行定价。
当然，在这种情况下一般质地好、受众高的自然认购也高；质地差的但机构抬轿子的，散户认购少的话，散户拿到的股份会很少，割韭菜情况大幅降低（坐庄拉高，散户杀入，这种情况可以多些投教规避）。
此外，港股严格执行禁售期，在禁售期是没什么转融通的（至少据我所知没有）。也就是无论大非还是小非都不要搞特殊，就执行限售期。至于上市后是炒作还是一路阴跌，交给市场，盈亏自负。
但据笔者所知，新股一般都会有炒作，资本市场本身带有收割韭菜成分。但港股的规则至少让散户参与定价中来，让限售股这个漏洞无处遁形。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
