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消费热度观察

（2024第4期）

2024年春节消费热度不散，居民消费仍有较强韧性。全社会春运客运量创新高，龙年出行市场迎开门红。出行产业链保持高景气，超长假期背景下返乡与出游需求叠加，推动国内文旅消费高涨、出境游持续复苏。春节档电影票房、人次、场次均创影史新高。

短期看消费投资机会，我们认为经济预期的变化重要，复苏趋势信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复，放长须关注中国消费市场结构性趋势。旅游：春节数据再次验证体验性消费需求、精神娱乐类消费需求的韧性，增强市场对全年服务消费持续增长的信心，建议配置OTA、出境游、景区、免税、酒店、博彩板块。出行服务：国际航线的恢复料将是2024年民航最大的边际变量，我们持续看好2024年出行需求的韧性，高景气或将延续至后续假期。电影：2024年春节档亮眼表现有望为全年票房奠定坚实基础，后续随线下文娱消费持续回暖及优质内容带动，行业向好趋势有望延续。酒类：短期经济预期变化、潜在政策支持、消费总体超预期等因素均望带动板块贝塔型反弹，长期而言，我们认为品牌头部集中、高端化+低端升级将是不可逆的趋势。

春节消费热度不散，出行产业链保持高景气

2024年龙年春节黄金周长达8天，超长假期、旅游产品供给提升、假期之前多地政府对当地文旅的宣传推动旅游行业景气度上行，城乡居民出游意愿高涨。春节消费热度不散，主要有以下亮点：

① 春运数据超预期，前22天跨区域流动人员较2019年同期增长12.9%，其中民航/铁路分别增长18.5%/23.7%，创历年新高，龙年出行数据迎来开门红。

② 旅游市场消费火热，国内出游人次/旅游收入较2019年同期恢复度分别达119%/107.7%，日均出入境人次恢复至近90%，整体出游人次超预期，出境游持续复苏。其中：一线景区景气度持续，在相对不低的基数之上仍实现积极增长；海南免税市场呈现较强反弹，购物人次同比显著提升，机场免税在出境恢复带动下预计增长更为显著；酒店在2023年春节相对弱基数情况下，受旅游及探亲等需求拉动修复显著。整体来看，居民休闲游消费需求韧性得到验证，有望增强市场对全年服务消费持续增长的信心。

③ 电影票房创影史新高：2024年电影春节档票房80.16亿元（YoY +18.5%），总观影人次超1.63亿（YoY+26.4%），总场次达395.4万场（YoY +48.3%），均创影史新高。2024年春节档亮眼表现有望为全年票房奠定坚实基础，后续随线下文娱消费持续回暖及优质内容带动，电影行业向好趋势有望延续。

此外，商务部数据显示，年货节期间网络零售额较2023年同期增长近9%；根据多个地方商务部门公布的数据，春节期间当地商贸餐饮行业销售额相较2023年同期增长大约5%到40%。春节期间服务消费以及绿色消费、夜间消费等新型消费增长十分亮眼。

图1：春节假期国内旅游出游人次及同比增速

资料来源：文旅部测算，中信证券研究部注：增速均为可比口径

图2：春节假期国内旅游收入及同比增速

资料来源：文旅部测算，中信证券研究部注：增速均为可比口径

图3：春节假期全社会跨区域人员流动量及增长率

资料来源：交通运输部，中信证券研究部

图4：历年春节档总票房（亿元）

资料来源：猫眼专业版，中信证券研究部

图5：历年春节档观影人次（万人）

资料来源：猫眼专业版，中信证券研究部

图6：2024年春节多地商贸餐饮行业销售额相较2023年同期增长大约5%到40%

资料来源：各地商务厅（局），中信证券研究部

图7：今年春节中国整体零售业景气指数和商品经营类零售业景气指数均超过去年春节时的水平

资料来源：Wind，中信证券研究部

春节假期消费数据一览

表1：春节假期消费数据一览

资料来源：文旅部数据中心，交通运输部，各地文旅局，各地商务厅（局），香港旅游发展局，澳门旅游局，携程，去哪儿，国家移民管理局，海口海关，酒店之家，航班管家，海口美兰国际机场官方微博，宋城演艺官方微信公众号，猫眼专业版，拓普数据，中信证券研究部

投资机会展望

在宏观经济不确定性仍存的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍需时间重拾市场信心。短期看消费投资机会，我们认为经济预期的变化重要，复苏趋势信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。放长须关注中国消费市场结构性趋势：

• 旅游：在中国当前消费周期下，体验性消费需求释放才刚启动，休闲出行已越来越成为居民美好生活的刚性需求。龙年春节出行产业链保持高景气，超长假期背景下返乡与出游需求叠加，推动国内文旅消费高涨、出境游持续复苏。居民休闲游消费需求韧性得到验证，有望增强市场对全年服务消费持续增长的信心。建议配置旅游相关板块（OTA、出境游、景区、免税、酒店、博彩）。

• 出行服务：我们认为国际航线的恢复是2024年民航最大的边际变量，有望强化国内线票价韧性、助推单位扣油成本下降。公路营业性客流与小客车客流延续分化趋势。我们持续看好2024年出行需求的韧性，高景气或将延续至后续假期。

• 电影：2024年春节档亮眼表现有望为全年票房奠定坚实基础，后续随线下文娱消费持续回暖及优质内容带动，电影行业向好趋势有望延续，建议关注重点影片定档情况。

• 酒类：短期经济预期的变化、潜在的政策支持、消费总体超预期等因素均有望带动板块贝塔型反弹。长期而言，我们认为品牌头部集中、高端化+低端升级将是不可逆的趋势。① 白酒：考虑到春节动销情况及渠道库存状态，建议继续配置高端酒企，短期积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。② 啤酒：受益于沿海地区较好的天气，预计龙头啤酒企业会有较好的高端化表现。

表2：相关投资机会汇总