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转自：中邮证券研究所
（1）行情回顾：本周（1月15日-1月19日）申万美容护理指数下跌1.7%，申万纺织服饰指数下跌0.8%，上证综指下跌1.9%，年初至今，申万美容护理指数上涨1.1%，申万纺织服饰指数下跌1.1%，上证指数下跌4.4%，美容护理板块跑赢大盘。从个股表现来看，本周美容护理板块中可靠股份 、爱美客 、倍加洁 、红棉股份（维权） 、华熙生物涨幅靠前，纺织服饰板块中深中华A 、哈森股份、华升股份 、龙头股份、九牧王涨幅靠前，爱美客年初至今表现突出，稳健高增龙头公司估值修复。
（2）行业要闻：23年12月服装类/化妆品类限额社零同比增速分别为26%/10%，21年-23年月度复合增速分别为0.9%/1.4%，服装12月持续高景气度，化妆品淡季彰显韧性。化妆品进口连续2年负增长，23年进口额下滑15.6%，国货崛起势头不减；2023年12月纺织原料及纺织制品/鞋靴护腿及类似品出口金额同比分别+2%/-9%，23年四季度以来逐月改善，下游品牌商去库接近尾声有望带动订单持续修复。国务院1号文件支持抗衰老产业，Solta旗下一款“射频治疗仪”获NMPA批准上市。历峰集团FY24Q3固定汇率下销售额同比增8%至56亿欧元，中国增幅达25%。Hugo Boss 年销售额突破40亿欧元大关，提前两年完成中期目标。
（3）重点公司：美容护理板块，水羊股份公布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为2.8-3.2亿元，同比+124%-156%，扣非归母净利润为0.65-1.05亿元，同比+598%-905%，预计伊菲丹驱动业绩高增长；科思股份预计2023年归母净利润达到720-760百万元，比上年同期增加85.5%-95.8%，扣除非经常性损益后的净利润预计为703-743百万元，比上年同期增加85.5%-96.38%。服装板块，斐乐推出全新产品线fila+，天创时尚拟推出员工持股计划，361度公布23Q4流水，23Q4主品牌产品线下渠道零售额同比超20%正增长，童装品牌线下零售同比录得约40%的正增长，电子商务平台同比较录得超过30%的正增长。
投资建议
化妆品方面，短期来看，临近春节为化妆品淡季，但重日销抖音、线下有望维持高景气度，看好在高景气度平台持续高增长的公司；同时，板块估值低位，业绩持续高增龙头公司值得关注。长期来看，我们重点看好：1）具备良好产品势能的品牌，粘性单品+创新新品推动增长；2）彩妆复苏，面部底妆引领增长，具备底妆基因的本土品牌有望持续突破；3）线下渠道出现分化，本土品牌低基数，有望抢占线下市场。我们重点推荐巨子生物、珀莱雅、福瑞达，持续看好润本股份、丸美股份、登康口腔、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、上海家化。医美方面，短期来看，24年春节较上年同期晚，有利于线下客流消费，或带来24年1-2月较高景气度，板块估值低位，业绩持续高增龙头公司值得关注；长期来看，重组胶原类、再生类、水光类产品维持高景气度，拥有相关产品布局厂家有望持续提升份额，重点推荐爱美客，关注江苏吴中、美丽田园健康等。纺织服装方面：1）纺织制造板块受益于全球龙头企业去库节奏拐点明朗，且头部供应商具备集中度提升趋势，运动鞋服在24年在奥运会带动下需求有望持续回暖，重点推荐华利集团、伟星股份等。2）高端男装仍具增长韧性，竞争格局良好，23Q4受益于低基数等因素流水高增，24年春节相比23年延后有望带动24Q1流水靓丽表现，远期门店扩展空间广、多品牌运营值得期待，重点关注报喜鸟、比音勒芬等。3）关注高股息稳健标的，如富安娜、罗莱生活、报喜鸟、海澜之家等。
1.1 行情回顾：纺织服饰跑赢大盘，年初至今爱美客表现靓丽
本周（1月15日-1月19日）申万美容护理指数下跌1.7%，申万纺织服饰指数下跌0.8%，上证综指下跌1.9%，年初至今，申万美容护理指数上涨1.1%，申万纺织服饰指数下跌1.1%，上证指数下跌4.4%，美容护理板块跑赢大盘。本周申万美容护理板块在上周强劲反弹下有所降温，纺织服饰板块估值低，跑赢指数。从个股表现来看，本周美容护理板块中可靠股份 、爱美客 、倍加洁 、红棉股份 、华熙生物涨幅靠前，登康口腔 、敷尔佳、嘉亨家化、润本股份 、 力合科创跌幅靠前；纺织服饰板块中深中华A 、哈森股份、华升股份 、龙头股份、九牧王涨幅靠前，*ST爱迪（维权） 、*ST新纺（维权）、金发拉比 、牧高笛跌幅靠前；爱美客年初至今表现突出，稳健高增龙头公司估值修复；纺织服饰板块中本周小市值公司热度较高，拉动板块跑赢大盘。
1.2 行业要闻：23M12服装限额社零高景气度，进口化妆品持续遇冷优化格局
2023年12月服装限额社零持续高景气度，化妆品淡季彰显一定韧性。根据国家统计局，中国2023年社会消费品零售总额达到471494亿元，同比增长7.2%，21年-23年复合增速为3.4%；其中服装类23年限额社零同比增速/21年-23年分别为12.9%/0.9%，化妆品类23年限额社零同比增速/21年-23年分别为5.1%/1.4%，服装23年在零售复苏带动下高增长。23年12月服装类/化妆品类限额社零同比增速分别为26%/10%，21年-23年月度复合增速分别为0.9%/1.4%，服装12月持续高景气度，化妆品淡季彰显韧性，我们认为伴随淘系占比下降，对大促吸虹效应减弱，抖音日销、线下等复苏驱动行业稳健增长。
化妆品进口连续2年负增长，国货崛起势头不减。据海关总署数据，2023年我国化妆品进口金额为1260亿元，进口总额为358564吨，分别同比下滑15.6%/14.2%，海关进口化妆品连续2年下滑，进口化妆品遇冷，本土国货品牌崛起势头不减。从月度表现来看，23年12月中国进口化妆品总额下降11.2%，好于全年下降幅度，有所回暖。
国内纺织服装出口逐月改善。根据海关总署数据显示，2023年12月纺织原料及纺织制品/鞋靴护腿及类似品出口金额同比分别+2%/-9%，23年四季度以来逐月改善，下游品牌商去库接近尾声有望带动订单持续修复。
国货美妆公司成为“造芯”的主力军。根据青眼数据以及国家药监局化妆品新原料备案信息，在2009-2019年间，我国获批的本土化妆品新原料仅10个；而自新原料备案开闸以来，2021年/2022年/2023年分别共有6个/42个/69个新原料取得备案号，过去三年化妆品新原料备案总数共117个。在此次新原料备案潮中，中国化妆品企业的表现堪称亮眼，在117个新原料中，国产原料备案数量共计86个，占比74%；其中，在2022年，新年原料备案企业以外资企业居多，但2023年，中国化妆品企业集中爆发，除株式会社资生堂、株式会社爱茉莉太平洋为国外企业外，其余均为中国企业。
国务院1号文件支持抗衰老产业。国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》国办发〔2024〕1号（下称《意见》），其中明确提出发展抗衰老产业，并将“推进化妆品原料研发、配方和生产工艺设计开发”写进了意见。有资深行业人士认为，这是从国家层面首次支持抗衰老相关产业发展，于化妆品抗衰领域未来的发展具有重要意义。
Solta旗下一款“射频治疗仪”获NMPA批准上市。根据Medactive及国家药监局数据，2024年1月17日，Solta Medical, Inc.（以下简称“Solta”，代理人：索塔（上海）健康管理有限公司）申报的“射频治疗仪”、“一次性使用中性电极”成功获NMPA批准上市，注册证编号分别为：国械注进20243090033、国械注进20243090034。
历峰集团FY24Q3固定汇率下销售额同比增8%至56亿欧元，中国增幅达25%。根据华丽志，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布FY24Q3财报，其销售额同比增长4%达到56亿欧元（按固定汇率增长为8%），推动2024财年前三季度销售额同比增长5%（按固定汇率计增长11%）。分地区来看：1）得益于中国的内地、香港和澳门市场销售额同比增长25%，亚太地区市场销售额同比增长13%（均按固定汇率计）；2）欧洲/美州/日本/中东及非洲按固定汇率FY24Q3增速分别为-3%/8%/18%/10%，日本市场的增长来自于国内销售及强劲旅游销售，特别是中国客户的消费。
Hugo Boss 年销售额突破40亿欧元大关，提前两年完成中期目标。根据华丽志，德国时尚奢侈品集团 Hugo Boss公布了截止23年12月31日的2023财年第四季度及全年初步业绩数据：第四季度集团销售额同比增长10%至11.77亿欧元，经汇率调整后同比增长13%，受第四季度业绩的推动，全年销售额同比增长15%，达到创纪录的41.97亿欧元。公司获得了进一步的市场份额，并提前两年实现了原先设定的到2025年达到40亿欧元销售额的目标。按品牌分类，2023财年BOSS男装/BOSS女装/HUGO 收入分别为3256/288/653百万欧元。在 BOSS 和 HUGO 两大品牌的市场相关性增强的基础上，这两个品牌继续保持两位数的增长轨迹，从而进一步扩大了全球市场份额。按市场分类，第四季度 EMEA/亚洲/亚太 收入分别为2562/955/576 百万欧元，其中EMEA（德国和法国等）关键市场强劲增长，新兴市场实现了两位数增长。美洲保持了前几个季度的强劲势头，其中美国市场延续了两位数增长。亚太中中国和东南亚及太平洋地区实现两位数的强劲销售增长。
Birkenstock公布上市后首份财报，销售额增长20%但利润下滑。根据华丽志，Birkenstock 在所有细分市场和渠道中均实现两位数销售额增长，2023财年销售额同比增长20%至14.9亿欧元，不过由于销售和管理费用的激增，公司净利润同比下跌60%至7500万欧元。财年收入的增长得益于6%的销量增长和14%的平均售价（“ASP”）增长，二者的增长又得益于有利于 DTC（直面消费者）销售渠道组合、接管欧洲和亚太/中东/非洲地区（“APMA”）主要市场的分销渠道、市场需求向优质产品的转变以及大量全价销售反映出的强大定价能力。
根据华丽志，过去一年里61家运动户外品牌中，从开设“首店”的数量来看，活跃度最高的品牌依次是DUVETICA、Snow Peak（雪诺必克）和 HOKA ONE ONE（霍伽）。
二
公司事件
2.1 美容护理：科思股份、水羊股份23年业绩预告高增
水羊股份2023预计实现高速增长。公司公布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为2.8-3.2亿元，同比+124%-156%；扣非归母净利润为2.6-3.0亿元，同比+169%-210%；其中23Q4预计归母净利润为1.0-1.4亿元，同比+1619%-2308%；扣非归母净利润为0.65-1.05亿元，同比+598%-905%。公司业绩超预期，业绩中枢与股权激励目标接近。
伊菲丹实现高增长，23Q4净利率提升。从收入端来看，伊菲丹实现高增长，得益于超高端品牌定位以及超级面膜、精华面膜、面霜、精粹水等产品不断放量，品牌系列不断丰富。从业绩端来看：1）代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升，整体毛利率优化；2）公司坚持精细化运营，持续提升管理效率，完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。公司22Q4同期亏损，预计23Q4净利率大幅改善。
23Q4非经常性收益预计约3500万。公司预计2023年非经常性损益对当期净利润的影响约2000万元，23Q1-Q3非经常性损失约1512万（其中持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益合计亏损2582万），预计23Q4非经常性收益约3500万，预计与政府补助、交易性金融资产及负债相关投资收益等有关。
科思股份23年业绩预告高增。公司预计2023年归属于上市公司股东的净利润达到720-760百万元，比上年同期增加85.5%-95.8%，扣除非经常性损益后的净利润预计为703-743百万元，比上年同期增加85.5%-96.38%。随着公司市场地位的稳步提升、防晒产品市场需求的继续增长、整体产能利用率的提升以及以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司主营业务收入和毛利率水平的提升，进而提高了本期归属于上市公司股东的净利润。
2.2 纺织服饰：361度23Q4流水高增，斐乐推出全新产品线fila+
斐乐推出全新产品线fila+。根据华丽志，意大利百年运动时尚品牌FILA（斐乐）宣布推出全新产品线 Fila+，并邀请到英国街头潮牌 Palace 的创始人 Lev Tanju 新线的创意总监。
天创时尚拟推出员工持股计划，本员工持股计划的持有人为在公司（含控股子公司）任职的董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员。本员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过10,028,340股，占本员工持股计划公告日公司总股本的2.39%。
361度公布23Q4经营情况，23Q4流水高增长。361度主品牌产品线下渠道于二零二三年第四季度的零售额同比超20%正增长，童装品牌线下零售同比录得约40%的正增长，电子商务平台同比较录得超过30%的正增长。
3.1 美容护理：板块业绩仍具优势，关注低估值龙头标的
化妆品方面：23年行业弱复苏，化妆品限额社零+5%，抖音成为主要增长引擎，国内进口化妆品连续两年负增长，23年进口金额下滑15.6%，本土化妆品崛起势头不减。展望24年全年，行业需求或将价稳量增实现加速，本土品牌从渠道+营销驱动进入产品+治理驱动，国货势头不减，品牌商销售费用率高位边际向上空间有限。我们重点看好：1）具备良好产品势能的品牌，粘性单品+创新新品推动增长，具备高性价比产品有望跑赢市场；2）彩妆复苏，面部底妆引领增长，具备底妆基因的本土品牌有望持续突破；3）线下渠道出现分化，本土品牌低基数，有望抢占线下市场。短期来看，临近春节为化妆品淡季，但重日销抖音、线下有望维持高景气度，看好在高景气度平台持续高增长的公司；同时，板块估值低位，业绩持续高增龙头公司值得关注。我们重点推荐巨子生物、珀莱雅、福瑞达，持续看好润本股份、丸美股份、登康口腔、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、上海家化等。
医美方面：23年行业复苏明显，季度节奏差异大，上游厂家增速远高于下游，行业格局优化；拥有胶原蛋白、再生产品等厂家维持高增长。展望24年，胶原类、再生类、水光类产品维持高景气度，拥有相关产品布局厂家有望持续提升份额。短期来看，24年春节较上年同期晚，有利于线下客流消费，或带来24年1-2月较高景气度，板块估值低位，业绩持续高增龙头公司值得关注，重点推荐爱美客，关注江苏吴中、美丽田园健康等。
风险提示：行业景气度不及预期；竞争格局恶化；新品推进不及预期。
3.2 纺织服饰：纺织制造拐点已至，高端男装仍具韧性，关注高股息
2023年限额社零服装鞋帽、针织品同比增长13%，复苏显著，而纺织品、鞋类出口在下游全球品牌商龙头去库存以及海外高通胀等因素下承压，23年四季度以来逐月改善。我们重点看好：1）纺织制造板块受益于全球龙头企业去库节奏拐点明朗，且头部供应商具备集中度提升趋势，运动鞋服在24年在奥运会带动下需求有望持续回暖，重点推荐华利集团、伟星股份等。2）高端男装仍具增长韧性，竞争格局良好，23Q4受益于低基数等因素流水高增，24年春节相比23年延后有望带动24Q1流水靓丽表现，远期门店扩展空间广、多品牌运营值得期待，重点关注报喜鸟、比音勒芬等。3）关注高股息稳健标的，如富安娜、罗莱生活、报喜鸟、海澜之家等。
风险提示：行业需求不及预期，品牌商库存去化不及预期、门店扩展不及预期等。
证券研究报告《中邮证券-美容护理&纺织服饰周报：美护多家公司23年业绩预告亮眼，服装23M12社零高景气度》
对外发布时间：2024年1月21日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:李媛媛 SAC编号:S1340523020001
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