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固收｜利率专题：先立后破，债市怎么看？
固收｜可转债打新系列：中能转债：输配电设备业规模企业
汽车｜广汽集团（601238.SH）系列点评一：11月销量增长稳健新能源加速向上
通信｜海外光模块行业点评：谷歌发布Gemini1.0多模态模型，超越GPT4V
通信｜卫星互联网行业动态报告：文昌航天城：“星辰大海”征途的战略枢纽
电子｜电子行业点评：MI300揭开面纱，AMD产业链蓄势待发
计算机｜计算机行业动态报告：证券IT：大模型赋能反弹“旗手”
医药｜通化东宝（600867.SH）深度研究：创新产品加速企业转型，海外商业化蓄势待发
海外｜海外行业2024年度投资策略：新消费新业态，重新关注教育
传媒｜传媒行业事件点评：谷歌发布Gemini，把握AI多模态应用投资机遇
海外｜长短视频行业研究系列（一）：爱奇艺（IQ.O）深度报告：优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大
房地产｜城中村改造深度报告：政策进入集中释放期，投资销售拉动几何？
▍利率专题：先立后破，债市怎么看？
12月8日，中央政治局会议召开。我们关注以下几点：（1）当下如何，明年如何定调？（2）政策如何部署？（3）风险如何防范？（4）债市怎么看？
积极的财政政策仍需稳健偏松的货币政策予以有效配合，短期内货币政策仍不具备收紧流动性的前提，故而利率大幅上行的风险相对有限。结合当前宏观图景推演，2024年的债券市场或许仍处于整体牛市环境，只是结构性特征或许会比较显著，其中尤其以资金面为主扰动的短端空间打开与否，会决定阶段性的博弈机会。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
▍可转债打新系列：中能转债：输配电设备业规模企业
中能转债发行规模4.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.42元，截至2023年12月7日转股价值97.35元；
中能转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内利元转债（规模为9.50亿元，评级为A+，转股溢价率为27.14%）和迪贝转债（规模为2.30亿元，评级为A+，转股溢价率为14.60%），综合审慎考虑，我们给予中能转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。
企业定位：输配电设备业规模企业。
风险提示：
1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
▍广汽集团（601238.SH）系列点评一：11月销量增长稳健 新能源加速向上
事件概述：
公司发布2023年11月产销快报，11月公司汽车批发销售22.7万辆，同比+19.3%，环比+1.2%。1-11月累计批发224.6万辆，同比+0.8%；广汽本田11月批发6.2万辆，同比+31.8%，环比-2.7%。1-11月累计批发56.1万辆，同比-17.9%；广汽丰田11月批发8.6万辆，同比+0.9%，环比+6.4%。1-11月累计批发85.3万辆，同比-8.4%；广汽乘用车11月批发3.7万辆，同比+44.2%，环比-2.1%。1-11月累计批发37.1万辆，同比+14.4%；广汽埃安11月批发4.2万辆，同比+44.5%，环比+0.2%。1-11月累计批发43.4万辆，同比+80.0%。
11月行业增速稳健 广汽新能源领先行业。
根据乘联会预测，11月新能源乘用车批发94万辆，同比+29%，环比+6%，1-11月初步测算批发774万辆，同比+35%。2023年乘用车市场热度温和上升，优质供给驱动11月市场进入年末冲刺阶段。广汽新能源同比向上，整体新能源批发销售5.0万辆，同比+48.9%，1-11月批发销售49.1万辆，同比+80.4%，领先行业增长。
传祺MPV矩阵拓展 埃安智电加速。
传祺新车型中型MPV E8 PHEV将于12月9日开启交付，车型对标奥德赛、艾力绅，售价为20.98-22.98万元，有望借电智化赋能燃油，开拓市场形成传祺MPV产品矩阵新增量。广汽埃安连续9月销量破4万，并加速充电桩布局。12月份埃安将于华南、华东、华北、中西四大地区布局共计84个超级充换电站，665个超级充电桩，预计覆盖31个城市。新车型方面，昊铂HT于2023年11月15日正式上市，价格为21.39-32.99万元起，提供800V高压平台或换电版本选择，智能驾驶将于2024H1推送高速领航辅助系统，2024H2将推送城区领航辅助系统。我们认为昊铂品牌高端化、智能化后，可冲击多价格带并覆盖更多客群，有望实现销量和盈利的双重提升。
合资销量承压，旗舰车型贡献核心销量。
广汽丰田1-11月累计批发85.3万辆，同比-8.4%，广汽本田1-11月累计批发56.1万辆，同比-17.9%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但新品方面同样在进行电气化变革。纯电车型方面，丰田铂智4X正式上市，售价为17.98-23.88万，续航里程为560-615km。本田纯电SUV e:NP2也亮相广州车展，预计2024H1上市。
投资建议：
公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2023-2025年收入为1,322.3/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为60.9/69.3/80.5亿元；对应2023年12月7日收盘价9.39元/股，PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。
▍海外光模块行业点评：谷歌发布Gemini1.0多模态模型，超越GPT4V
事件：
2023年12月6日，谷歌DeepMind CEO Demis Hassabis 宣布Gemini 1.0正式上线，Gemini成为谷歌有史以来打造的最强大、最通用的模型。Gemini 1.0共分为三个量级（Size）：（1）Gemini Ultra版本性能最强，体量最大，适用于复杂任务（2）Gemini Pro在性价比方面得到优化，适用于多任务高效处理（3）Gemini Nano能够部署在手机等边缘侧。
军备竞赛硝烟弥漫，Gemini多项性能测试创造新高。
Gemini在自然图像、音频视频理解、数学推理等多个领域的测试中都有突出的表现。其中，Gemini Ultra在MMLU测试（大规模多任务语言理解数据集）中的得分率达到90.0%，首次超越了人类专家以及GPT-4（此前GPT-4的最好成绩为87.3%）；Gemini Ultra在大型语言模型研发被广泛使用的32个学术基准测试集中，在其中30个测试集的性能超过GPT-4。我们认为，谷歌在大模型军备竞赛中的强势表现一方面将带动算力需求的持续升级，同时也为后续包括GPT-5在内的大模型推出带来更多催化。横向对比来看，性能方面Gemini Ultra>Gemini Pro>Gemini Nano。
Pixel 8 Pro率先应用，谷歌旗下产品有望全线升级。
谷歌产品经理Brian Rakowski提到，优化后的Gemini能够在从数据中心到智能手机的所有设备上运行。Pixel 8 Pro作为第一款运行Gemini Nano的智能手机，目前可以通过Gemini Nano实现离线生成会议纪要以及Gboard智能回复两项功能。在接下来的几个月中，谷歌将陆续推出Gemini相关服务，包括搜索、广告、Chrome、Duet AI等。谷歌下游产品矩阵储备最为全面，拥有海量PC端及手机用户，我们认为Gemini的推出有望推动大模型在应用方面实现进一步突破。
TPU v5p同步发布，催化AI加速。
12月6日，谷歌同步发布TPU v5p，这是谷歌迄今为止最强大、最高效的TPU芯片。TPU v5p的设计旨在提高性能、规模和灵活性，其训练性能比TPU v4快2.8倍，训练嵌入密集模型的速度快1.9倍。同时，与TPU v4相比，TPUv5p提高了两倍的FLOPS和三倍的内存带宽。我们认为谷歌作为自研算力新势力，有望激化算力市场良性竞争，进而降低算力使用成本。
投资建议：
我们认为在海外互联网巨头AI模型军备竞赛下算力基建产业链将持续受益，推荐光模块产业链标的中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、光库科技、腾景科技、太辰光，建议关注源杰科技。
风险提示：
海外互联网巨头AI模型资本开支不及预期，算力需求投资不及预期。
▍卫星互联网行业动态报告：文昌航天城：“星辰大海”征途的战略枢纽
我国加快发射侧基建，文昌地理位置优势明显。
中国四大卫星发射基地为甘肃酒泉卫星发射中心、山西太原卫星发射中心、四川西昌卫星发射中心和海南文昌卫星发射中心。在地理位置角度，文昌具有纬度低、射向范围宽、运载效能高、运输限制少、落区安全性好等特点，是中国唯一的濒海发射场，曾圆满完成了空间站、探月工程等重大发射任务。而低纬度发射可以借助接近赤道的较大线速度及惯性带来的离心力，使火箭燃料消耗大大减少，明显提高火箭有效载荷。这对发射企业而言，意味着更低的发射成本，这也是文昌建设成为中国首个商业航天发射基地无可替代的天然优势。
文昌：未来商业航天战略全新高地。
截至2023年2月，文昌国际航天城园区注册的经营主体1300多家，其中航天类企业122家，包括中国星网、航天科技火箭院、中科宇航等众多企业签约入驻，产业集群效应初显。目前文昌国际航天城园区内已逐步形成以火箭院、国家航天局、中国空天院为链主的产业生态，围绕卫星互联网计划，联合论证打造卫星互联网产业基地，推动星箭协同设计与出厂即发射。在重大项目和公共平台建设方面，火箭院海南分院项目已完成落地方案；深空探测实验室文昌基地已在航天城正式挂牌；火箭装配厂房年底前竣工；卫星总装测试厂房年内投入使用；卫星研发中心主体结构已封顶。
商业发射工位建设进程推进，2024年将实现常态化发射。
2022年6月，由海南省牵头，联合航天科技集团、航天科工集团、中国星网集团设立海南国际商业航天发射有限公司。2022年7月我国唯一的商业航天发射场——海南商业航天发射场1号工位在文昌破土动工。2022年10月商业航天发射场2号工位开工建设。2023年5月商业航天发射场1号工位塔架封顶。2023年6月商业航天发射场3号工位开工建设。2024年海南商业航天发射场实现常态化发射。
投资建议：
我们认为伴随我国基建侧布局加码，商业航天进程或将提速。建议重点把握：1）火箭发射环节：推荐海南文昌航天城唯一配套商发建设的特燃特气项目供应商九丰能源（能源组覆盖）；2）卫星生产制造：核心环节星上基站+星载相控阵系统+星间激光通信，重点推荐信科移动、创意信息、盛路通信，建议关注上海瀚讯、铖昌科技、国光电气； 3）卫星应用环节：建议关注南京熊猫、华力创通；4）地面站建设环节：重点推荐震有科技；5）检验检测环节：重点推荐思科瑞（文昌航天城配套），同时建议关注西测测试。
风险提示：
文昌航天城建设不及预期；我国卫星发射进程不及预期。
▍电子行业点评：MI300揭开面纱，AMD产业链蓄势待发
事件：
12月7日，AMD在发布会上正式推出用于训练和推理的MI300X GPU和用于HPC（高性能计算）的MI300A APU的两款芯片，以及用于AI PC上的Ryzen 8040系列移动处理器。同时，Meta、微软宣布将使用AMD的最新AI芯片Instinct MI300X，作为Nvidia芯片的替代品。
MI300系列产品细节披露，AI和HPC性能大幅提升。
第三代的Instinct MI300系列基于CDNA3架构打造，在统一内存、AI性能、节点网络等方面进行了重点升级。AMD此次推出的两颗芯片都采用了“3.5D封装“的技术生产，其中，MI 300X芯片适用于各种各样生成式AI应用场景；MI 300A则更适用于用在HPC应用和数据中心上。算力方面，MI 300X的XCD加速模块采用5nm工艺，共计拥有1530亿个晶体管，TF32浮点运算性能为653.7TFlops，FP16和BF16运算性能为1307.4TFlops，FP8和INT8运算性能为2614.9TFlops，均为英伟达H100的1.3倍。内存方面，MI 300X的内存配置是英伟达H100的2.4倍，峰值存储带宽是其2.4倍，在运行Bloom时的推理速度是H100的1.6倍，运行Llama2时的推理速度是其1.4倍。功耗方面，MI300X的整体功耗控制在750W，相较英伟达H100更具优势。此外，在价格方面，Lisa Su表示MI300系列芯片购买和运营成本将会低于英伟达。我们认为，此次AMD发布的MI300系列芯片在各项性能上均匹配或超过英伟达H100，在软件层面AMD也推出了ROCm6开源开放平台，对标英伟达CUDA。公司预计2024年MI300系列加速器出货量将达到30-40万颗，快速追赶英伟达的市场地位。
AMD市场份额快速崛起，产业链合作伙伴有望受益。
此前AMD在服务器CPU市场已经抢占了部分Intel的市场份额，此次MI300发布则进一步加速了公司在AI加速卡领域对英伟达的追赶节奏，国内AMD产业链公司有望受益：通富微电已经具备7nm Chiplet规模量产能力，并持续与AMD加深合作。作为AMD最大的封测供应商，通富占AMD订单总数80%以上。2023年H1通富总收入99.08亿元，子公司通富超威苏州和通富超威槟城（与AMD合资封测厂）合计收入贡献超过60%。此外，芯原股份为AMD首款基于ASIC的5nm的媒体加速卡Alveo MA35D提供一站式服务，该芯片可支持AI优化视频质量。
投资建议：
AMD新品MI300芯片在性能方面实现大幅提升，拉近了公司与英伟达在AI加速卡市场的差距，产业竞争格局有望重塑，建议关注AMD产业链合作伙伴的投资机会。重点关注：1）Chiplet：通富微电（AMD封测合作伙伴），长电科技，长川科技，兴森科技；2）算力：芯原股份（AMD AIveo芯片合作伙伴）、联想集团、工业富联；3）PCB：沪电股份、景旺电子。
风险提示：
AMD产品推进节奏不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险。
▍计算机行业动态报告：证券IT：大模型赋能反弹“旗手”
同花顺开启大模型内测，证券IT全面拥抱AI浪潮。
12月6日，同花顺开启了问财升级版的内测，底层已经升级为Hithink GPT 大语言模型，结合海量金融领域数据和知识，通过自然语言对话，协助投资者进行标的选择、标的诊断、资讯解读、投资教学等全方位投顾服务。考虑到同花顺坐拥3000万+月活流量，以及B端产品iFind业务的快速增长，同花顺大模型有丰富的落地场景。横向来看，国内证券IT厂商纷纷拥抱人工智能浪潮，其中1）恒生电子于10月19日恒生金融技术大会上，公布了LightGPT自6月底发布以来的升级成果，并就安全合规、投顾服务等场景进行了现场演示；2）金证股份于12月7日，在上海成功举办“金融领域特定场景大模型研讨会”，联合旗下子公司金证优智发布了自主研发的金融领域特定场景大语言模型体系——金证金融大模型及工具集。
海外视角下，FinChat提供金融大模型落地思路。
FinChat是基于GPT4，使用界面简洁的交互网站，投资者可快速查询所需财务和投资信息，包括结构化和非结构化信息。从FinChat官网来看，目前商业模式已经明确，面向C端用户，采用月度or年度的订阅模式，分为Free/Plus/Pro三种级别的账号；同时可以开放API，面向B端金融机构的企业平台。从官网情况看，FinChat已经有超过15万用户使用。
证券IT：市场反弹的“旗手”。
通过复盘，能够看到在历次市场以及计算机指数反弹的行情中，证券IT股价均有亮眼表现，是反弹中当之无愧的“旗手”，回顾近期中共中央政治局7月24日会议，自“活跃资本市场”提出后，以指南针、财富趋势为典型代表的证券IT，股价表现亮眼，再度成为市场反弹的先锋。
投资建议：
金融行业涵盖海量的专业数据，同时覆盖C/B两端的广泛客群，有望成为AI大模型落地的重要场景之一。将视角看向海外，彭博、FinGPT等金融垂直模型发布，FinChat为金融大模型应用商业落地提供明确的思路；而回到国内，同花顺大模型开启内测，恒生电子、金证股份、宇信科技等领军金融IT厂商纷纷发布金融垂直大模型，也标志着金融领域的大模型落地进入新阶段。在AI浪潮驱动下，建议关注证券IT的投资机遇，包括1）互联网金融信息服务龙头，同花顺、指南针、东方财富；2）证券IT厂商，恒生电子、金证股份、财富趋势、顶点软件。
风险提示：
AI技术升级迭代进度不及预期；AI监管政策变化；资本市场波动。
▍通化东宝（600867.SH）深度研究：创新产品加速企业转型，海外商业化蓄势待发
胰岛素市场潜力巨大，公司深耕糖尿病行业。糖尿病作为慢病之王，全球约10%的人口为糖尿病患者，据IDF预测，未来20余年，虽然我国糖尿病患病率增速会趋于平稳，但患者总数将增加到2030年的1.64亿人和2045年的1.74亿人。
二代胰岛素集采企稳，三代胰岛素销量可期。
创新转型战略布局，产品出海带来利润增长点。
风险提示：
集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。
▍海外行业2024年度投资策略：新消费新业态，重新关注教育
2023年港股表现承压，估值回归历史低位。11月以来，10年期美债收益率回落+人民币升值+中美关系边际改善。
新消费新业态：持续看好咖啡赛道，关注新一轮茶饮品牌上市机会&比萨赛道。
教育板块：关注K12教培底部向上&公考个股α修复机会。
长短视频：长视频行业进入良性竞争阶段，短视频行业核心关注利润释放情况。
车后市场：存量车车龄+第三方连锁化率提升，行业空间有望上行，IAM龙头从中获益。
风险提示：
宏观经济不确定性，国际关系不确定性，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。
▍传媒行业事件点评：谷歌发布Gemini，把握AI多模态应用投资机遇
事件
12月6日谷歌发布多模态大模型Gemini。Gemini原生地支持多模态，使用图像、音频、视频和文字等数据进行预训练，其能够无缝地理解和推理各种输入，远远优于现有多模态模型，在各种领域都具有强大的理解和推理能力。
Gemini支持32k上下文长度，先发版本包括Ultra、Pro 和Nano三种规格
1）Ultra是最强大的规格，适用于高度复杂的任务；2）Pro具有增强性能和大规模部署能力，适用于多任务；3）Nano适用于特定任务及移动设备。
Gemini 多模态理解推理能力极强，测试结果或超越GPT-4
Gemini具有强大的多模态信息理解推理能力，其可以同时识别和理解文本、图像、音频等，擅长解释数学和物理等复杂学科的推理。在MMLU上，Gemini Ultra是第一个在57个学科上实现超过90%的人类专家水平得分的模型。据官方文档案例，1）如图2所示，Gemini能够理解学生杂乱的笔迹，理解关于滑雪者滑下斜坡的物理问题，识别出学生在解决问题时出错的具体推理步骤，并给出解决问题的正确方法。2）如图4所示，Gemini能够识别图像中显示的特定植物，并提供相关信息。尽管有错别字，Gemini仍能理解用户的问题。3）如图5所示，Gemini能够识别图像中的形状，理解它们的属性，并推理它们之间的关系，从而预测下一个物体。
专用TPU训练，TPU v5e推理性能提升2.5倍，成本降低50%
谷歌使用大量的TPU资源对Gemini进行训练，包括TPUv4和TPUv5e。规模最小的Gemini Nano的参数分别为18亿（Nano-1) 和32.5亿 (Nano-2) 。TPUv5e是谷歌专为提升大中型模型的训练、推理性能以及成本效益所设计，并且其内部张量处理单元的最新版本。与TPUv4相比，TPUv5e的大型语言模型提供的训练性能提高了2倍、推理性能提高了2.5倍。而TPUv5e的成本却不到TPUv4一半，使企业能够以更低的成本，训练和部署更大、更复杂的AI模型。
投资建议：
我们认为AI技术突破或超市场预期。Gemini原生支持多模态，具有强大的理解和推理能力，TPUv5e实现成本降低与更强的训练能力。模型能力的提升与多模态的发展有望推动AI应用端的使用场景与内容创新，建议重点关注：1）有相关多模态产品布局且产品有望近期上线的公司；2）核心业务的应用场景有望受益的公司。建议关注昆仑万维、易点天下、浙文互联、紫天科技（维权）、汤姆猫、盛天网络、中文在线、南方传媒、世纪天鸿、元隆雅图、视觉中国、奥飞娱乐、蓝色光标、掌趣科技、中国电影、北京文化（维权）、新媒股份。
风险提示：
AI技术发展不及预期、行业竞争加剧等。
▍长短视频行业研究系列（一）：爱奇艺（IQ.O）深度报告：优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大
公司是长视频行业龙头，盈利拐点已至，已连续7个季度Non-GAAP盈利，经营性现金流连续6个季度正流入；
长视频行业政策端：监管趋于常态化；行业间竞争格局：与短视频由竞争关系演变为竞合关系；行业内竞争格局：两超两强格局稳定；
人才（坚持爱奇艺工作室战略）+技术（工业化生产体系和科学的管理流程）+合作生态共同打造核心优势，驱动公司持续输出优质内容；
未来核心看点：ARM提升空间大，积极探索多业态有望贡献新的营收和业绩增长点。
风险提示：
内容输出不及预期；行业监管趋严；提价后会员数流失等。
▍城中村改造深度报告：政策进入集中释放期，投资销售拉动几何？
城中村土地性质为集体用地，具备多样独特性；
棚改拉动超20万亿元的投资，拉动销售面积合计11亿平；
城中村改造多项利好，运作模式具备多样性；
预测本轮城中村改造将拉动5.6万亿元的总投及5.8万亿元的销售。
我们认为随着城中村改造细则的逐步落地，更多的利好政策如专项债额度及创新补偿方案或将不断释放，总体销售趋势或向好。维持行业“推荐”评级。本轮城中村改造的投资主体和执行主体或将由地方国资平台承担，建议关注地方城投类开发商城建发展、珠江股份、越秀地产、天地源。
风险提示：
城改政策落地不及预期、城中村改造体量不及预期。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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