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转自：上海证券基金评价
导读
分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。
但盈亏同源，收益与风险并存，股市的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。
股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。
我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。
让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。
再战3000点，这次会不一样吗？
四季更迭，日夜交替，世间万物都按一定的规律重复发生，我们称之为“周期”。在A股市场上，沪指一次次从3000点到3000点，其实就是一个小小的周期。
投资大师霍华德·马克思曾在《周期》一书中说过：“我们所在周期的位置发生变化，投资胜率就会变化。如果我们既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势，把投资做得更好。”
那么，投资市场上的周期是什么？我们应该怎么理解和顺应市场周期？又该如何把握投资机遇呢？
万物皆周期，周期永不眠
之所以会产生周期，是因为人们的一致预期和现实之间常常存在错位，人们的行为对事物带来的影响也存在时滞效应。这些错位就像齿轮一样转动，从而形成了规律。
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以生活中最常见的猪肉为例，生猪价格之所以会呈现出循环往复的周期波动特征，主要源自养殖户趋于一致的行为模式：当猪价高企、养殖利润攀升时，养殖户会纷纷扩大产能，期望从中赚取利润。
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当仔猪经历一轮繁育周期出栏时，市场上的供过于求使得猪价下跌，甚至会出现低于成本价的亏损。
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随着亏损的出现，养殖户陆续退出，供需格局再次改善，猪价得到修复反弹，又进入新一轮周期的上涨阶段，循环往复。
图：猪周期的演进规律
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心在投资市场中，也存在着很多周期：股市有牛熊周期，投资者有情绪周期，物价变化有通胀周期，企业有盈利周期，制造业有库存周期，各行各业有景气度周期……种种周期，又构成了更为宏大的经济周期。
这些周期之间并非独立存在，而是相互影响、密不可分的。虽然周期会受到许多因素的交织影响，各个周期间的传导效应也可能出现短暂失效或强化，但周期的演进仍有其规律可循。
人声鼎沸多警惕，无人问津不悲观
与猪周期类似，投资市场的周期波动也与投资者情绪和群体行为密切相关。
在市场大幅上涨时，投资者往往更容易充满信心，于是大量买入，推动市场进一步上涨，从而将资产价格推到了超出其内在价值的位置。
而在市场持续下跌时，投资者被悲观情绪所笼罩，由于担忧继续下跌而集体抛售，从而导致市场继续非理性下跌，直至被严重低估的位置。
但也正是这样过度悲观的市场，恰恰给了少数逆势投资者低位布局的机会，为后续盈利奠定了良好的基础。
回顾2005年以来的偏股型基金发行情况，可以看出，新基金的发行规模和投资者的持有收益率呈现出逆向关系：在基金发行火爆时买入，持有三年后的收益越低；在基金发行遇冷时买入，持有三年后的收益越高。
图：偏股型基金单月成立规模VS持有3年后的平均收益率
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心注：持有3年平均收益率按中国股基指数（代码：CN6070.CNI）3年涨跌幅计算
可见，在市场低位时，我们不妨转变悲观心态，化被动为主动，或许此时正是布局良机。
这次不一样？这次还一样
霍华德·马克思在《周期》中说过，“这次不一样”是投资世界最危险的5个字，因为这意味着过去产生周期循环的规则和过程已经暂时中止了。但事实上，上涨和下跌都不是永恒的，周期会直到永远。
在市场处于低位的时候，一些短期的、局部性的困难，往往会被上升到长期的、全局性的维度，市场上会响起“这次不一样”的声音，而这样的声音很容易被广泛传播，对投资者情绪形成较大影响。
回顾历史上的几次市场低位，虽然每次下跌的原因和程度都有所不同，但以后视镜视角来看，市场在历次回调后都出现了反弹，甚至创下新高。
图：2010年以来的几轮市场低位
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心以2018年为例，那一年，外部贸易环境发生剧烈变化，投资者纷纷陷入担忧，“这次不一样”的声音此起彼伏。
但事后来看，中国对美的出口金额仅在2019年有所下跌，随后又再拾抬势，并创下新高。与此同时，沪深300指数也在经历了2018年的全年下跌之后大幅反弹，并在2021年创下新高。
图：中国对美出口数据变化VS沪深300指数走势
数据来源：国家统计局，海关总署，Wind，上海证券基金评价研究中心站在彼时的悲观情绪里，很少有投资者能乐观地相信下一波上涨正在酝酿之中。虽然每次的特殊情境都让人有理由担忧，但事后看，这些问题都会过去，我们不必过度悲观。
上涨行情的忐忑和下跌行情的沮丧，循环往复、交替出现，这是权益投资者必须面临的周期。
上涨行情会一次次地给我们信心和机遇，下跌行情则会一次次地考验我们的耐心和定力，但历史的周期性告诉我们，眼前的不利因素只是暂时的，而那些被忽视的有利因素正在逐渐积聚，并终会在未来发挥作用。
只要我们保持在场、保持信心，这次还是会和以前一样，涨跌交替，犹如四季。
责任编辑：石秀珍 SF183
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