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转自：中邮证券研究所
零食头部品牌降价，
关注消费新趋势
报告外发日期：2023年12月03日
l 投资要点
近几年零食行业竞争加剧，消费者需求多元化，使得渠道加速裂变、零食专营系统异军突起，同时终端性价比之争日益激烈，从品牌端倒逼供应链升级实现降本优化。我们通过复盘海外折扣业态历史变迁及硬折扣龙头发展要素，来看我国零食折扣业态发展空间及持续性。
经历大型经济危机后，美国等海外市场折扣零售业态趋于成熟。海外零售业经过百年发展，在上世纪经济繁荣时期诞生Kroger、A&P等大型超市，进入21世纪后伴随消费主义降温、经济危机到来致使经济增长放缓等因素，以沃尔玛、Costco、山姆、奥乐齐为代表的折扣零售业态应运而生，发展至今市场成熟、龙头地位稳固。
反观我国在“经济弱复苏+消费趋于理性”双重背景下，零食折扣专营店兴起，下游格局初具雏形。伴随零食专营区域龙头零食很忙和赵一鸣合并，我国零食折扣店终端竞争格局初具雏形（“万辰”和“零食很忙+赵一鸣”），零食折扣市场竞争边际放缓、同时龙头之间并未有绝对竞争优势身位差，有利于行业的良性竞争发展，未来全国万店龙头可期。下游市场总量高增、上游红利仍将持续，我们认为零食供应商如盐津铺子、劲仔食品既享受渠道别变革带来的红利，同时也具备消费龙头逻辑，品牌+大单品共振下未来发展空间十足。
盐津铺子：作为渠道力领先的零食综合供应商，早在零食专营发展初期即切入品牌赛道达成深度合作，明年公司目标高远：1）品牌即品类战略进一步落地。公司将着手构建品牌矩阵，七大品类每个品类下都会有1个至2个品牌，通过品牌进一步培育消费者心智。2）大单品矩阵更加清晰，发力魔芋+鹌鹑蛋+蒟蒻三大爆品、带动薯片+深海零食+小肉枣等潜力爆品铺货。3）空白渠道点位完善，渠道红利将进一步释放。零食量贩方面：除继续加深和零食很忙深度合作关系外（自有品牌+品牌联合模式），积极切入赵一鸣、老婆大人等零食量贩系统供应链，目前进入零食系统的SKU较少，仍有较大扩品空间。电商方面：维持淘宝京东发展的基础上，发力抖音、小红书等社交电商，利用达人主播高效推广成本，明年有望成为超预期点。定量流通：魔芋和鹌鹑蛋在今年实现了快速增长，明年均有望冲击十亿目标，同时在该渠道布局蒟蒻、薯片、深海零食、辣卤产品，形成产品组合拳，明年增速将进一步提升。4）规模效应下供应链精进、生产效率提升、推动产品从口味到价格更具竞争力；5）团队搭建更加完善，从美的、宝洁、今麦郎等传统日化生产企业聘请高端人才进一步深挖渠道潜力，在此轮渠道变革中公司地位有望更上一层楼。
劲仔食品：作为典型品牌型企业，持续享受由“劲仔小鱼干”带来的品牌产品高溢价。1）成本端：明年超级大单品小鱼干原材料稳定，成本端如期改善、毛利率预期平稳。2）产品端：公司产品矩阵清晰聚焦，大爆品小鱼干有望持续借助渠道改革放量，散装鹌鹑蛋正处行业发展早期、享受高红利，公司从产品工艺、配方、包装等多方面不断升级迭代鹌鹑蛋产品，不断加强终端铺货率，未来有望借助强产品力成为新大爆品。3）渠道端：劲仔以产品立身，强大产品力和长期培育的消费者心智有望进一步打通渠道，享受下游零食专营渠道高景气红利。
龙头品牌方也加入到优化供应链效能、顺应外部环境&消费趋势中来。11月30日行业龙头良品铺子宣布17年来首次最大规模降价，门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。
良品铺子：降价不降质，顺应外部消费环境，从高端定位走向高品质和健康轻负担定位。（1）利润端：随着生产运营端日益成熟，公司将进一步通过原材料采购、供应链管理与公司管理费用等各环节提升降本增效的能力，对毛利率影响预计整体可控。供应链方面：公司一方面通过联合采购模式巩固上游溢价能力、释放采购规模效应；另一方面承包工厂专职产线进行产能整合、提高供应链效率。管理端方面：公司将在维持现有管理层基本稳定情况下进行局部调整，并通过职能整合和流程优化提高管理效率，管理费用预计将有所缩减、为降价提供空间。（2）产品品质方面：公司仍将走高品质路线，以健康轻负担和时尚口味为抓手，让消费者吃得放心、好吃又不贵，逐步培育25-35岁热爱生活的年轻群体消费心智，走和零食量贩不同的差异化路线。基于良品铺子强品牌效应，我们认为公司此次降价预计将强力提振公司线下客单数，唤醒流失客户的同时吸引新消费者入局。公司对行业发展逻辑和自身痛点认知清晰、举措及时强硬，伴随年货节和零食传统旺季到来有望更上一层楼。
l 11月27日-12月01日行情回顾
本周食饮板块整体表现欠佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.79%，在申万一级行业中位列第24，低于沪深300指数0.20%，当前行业动态PE为27.85，处于历史较低位置。
本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块涨幅前三的分别为零食（+0.62%）、软饮料（+0.39%）、肉制品（+0.09%）。
从个股角度看，食饮板块本周45只个股收涨，71只个股收跌，涨幅前5分别为惠发食品（61.08%）、盖世食品（17.68%）、有友食品（14.81%）、海欣食品（14.13%）、泉阳泉（7.83%）；跌幅前五分别为威龙股份（维权）（-4.26%）、莲花健康（-6.15%）、舍得酒业（维权）（-6.49%）、朱老六（-7.15%）、日辰股份（-9.44%）。
l 风险提示：
食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
正文
1、周度观察&观点
1.1 复盘海外折扣系统，我国零食量贩系统开店空间广阔
经历大型经济危机后，美国等海外市场折扣零售业态趋于成熟。海外零售业经过百年发展，在上世纪经济繁荣时期诞生Kroger、A&P等大型超市，进入21世纪后伴随消费主义降温、经济危机到来致使经济增长放缓等因素，以德国品牌奥乐齐为代表的零售折扣生态突出重围，龙头地位逐渐巩固。
从奥乐齐（ALDI）看零售折扣生意经：（1）低SKU+小店面，有限服务的奥乐齐高效降本。奥乐齐提供的商品和服务较传统商超较少：在美国，一般商超提供的SKU多达31530个，经营模式与奥乐齐相似的Trader Joe’s平均SKU为4000个，而Aldi仅提供1600个常见商品，减少选品成本、高效帮助顾客购物。同时，奥乐齐店面面积小、减少开店压力，并采用纸盒式陈列、在有限空间内摆放足够多商品提高坪效，多策并举降低开店成本。（2）低价好物抓住消费者，自有品牌形成良好口碑。受益于高效运营和低开店成本，奥乐齐商品价格显著低于平均。但奥乐齐的低价绝不代表低质，奥乐齐主推优选自有品牌，占比高达商品SKU的93%。而自有品牌多为传统供应商贴牌保证供应质量，高质量的产品支撑公司长久运营，形成良好口碑。
迁移海外龙头经验，在“经济弱复苏+消费趋于理性”双重背景下，我国零食折扣专营店兴起，下游格局初具雏形。以德国为例，折扣系统占零售业态渗透率已达50%，奥乐齐（ALDI）在德国零售市占率接近15%，结合当前我国零食折扣店渗透率仅低单位数大背景，目前我国零食量贩远未触达天花板，未来开店空间广阔。伴随零食专营区域龙头零食很忙和赵一鸣合并，我国零食折扣店终端竞争格局初具雏形（“万辰”和“零食很忙+赵一鸣”），零食折扣市场走向稳定、未来全国万店龙头可期。
基于上述逻辑，在零食渠道大变革背景下，我们重点推荐：
盐津食品：作为渠道力领先的零食综合供应商，早在零食专营发展初期即切入品牌赛道达成深度合作，明年公司目标高远：1）品牌即品类战略进一步落地。公司将着手构建品牌矩阵，七大品类每个品类下都会有1个至2个品牌，通过品牌进一步培育消费者心智。2）大单品矩阵更加清晰，发力魔芋+鹌鹑蛋+蒟蒻三大爆品、带动薯片+深海零食+小肉枣等潜力爆品铺货。3）空白渠道点位完善，渠道红利将进一步释放。零食量贩方面：除继续加深和零食很忙深度合作关系外（自有品牌+品牌联合模式），积极切入赵一鸣、老婆大人等零食量贩系统供应链，目前进入零食系统的SKU较少，仍有较大扩品空间。电商方面：维持淘宝京东发展的基础上，发力抖音、小红书等社交电商，利用达人主播高效推广成本，明年有望成为超预期点。定量流通：魔芋和鹌鹑蛋在今年实现了快速增长，明年均有望冲击十亿目标，同时在该渠道布局蒟蒻、薯片、深海零食、辣卤产品，形成产品组合拳，明年增速将进一步提升。4）规模效应下供应链精进、生产效率提升、推动产品从口味到价格更具竞争力；5）团队搭建更加完善，从美的、宝洁、今麦郎等传统日化生产企业聘请高端人才进一步深挖渠道潜力，在此轮渠道变革中公司地位有望更上一层楼。
劲仔食品：作为典型品牌型企业，持续享受由“劲仔小鱼干”带来的品牌产品高溢价。1）成本端：明年超级大单品小鱼干原材料稳定，成本端如期改善、毛利率预期平稳。2）产品端：公司产品矩阵清晰聚焦，大爆品小鱼干有望持续借助渠道改革放量，散装鹌鹑蛋正处行业发展早期、享受高红利，公司从产品工艺、配方、包装等多方面不断升级迭代鹌鹑蛋产品，不断加强终端铺货率，未来有望借助强产品力成为新大爆品。3）渠道端：劲仔以产品立身，强大产品力和长期培育的消费者心智有望进一步打通渠道，享受下游零食专营渠道高景气红利。
1.2 重要行业动态：良品铺子大规模降价，向高品质邻家零食进军
11月30日，良品铺子宣布17年来首次最大规模降价，门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。良品铺子此前定位高品质高端零食，在2019年提出“为消费者提供高品质、高颜值、高体验、并满足精神层面需求的产品”。而在2023年11月27日杨银芬当选董事长、时隔两年再回总经理职务后，良品铺子宣布进行首次最大规模降价，原因有三：1）从零食行业变革看，线上消费流量转移、竞争加剧；线下各种零食模式全面开花，一系列“新物种”、“新业态”出现，公司降价符合行业发展逻辑；2）从消费者购物意愿看，目前消费迈入理性时代，公司产品高价成为发展痛点，公司价格必须更为亲民；3）从公司自身发展看，公司发展17年管理效率较低、存在极大提升空间，降价也为向管理要效率举措之一。此次降价仅涉及线下本品牌门店产品。
降价不降质，未来公司仍将坚持高品质定位。（1）利润端：随着生产运营端日益成熟，公司将进一步通过原材料采购、供应链管理与公司费用等各环节提升降本增效的能力，对毛利率影响预计整体可控。供应链方面：公司一方面通过联合采购模式巩固上游溢价能力、释放采购规模效应；另一方面承包工厂专职产线进行产能整合、提高供应链效率。管理端方面：公司将在维持现有管理层基本稳定情况下进行局部调整，并通过职能整合和流程优化提高管理效率，管理费用预计将有所缩减、为降价提供空间。（2）产品品质方面：公司仍将走高品质路线，以健康轻负担和时尚口味为抓手，让消费者吃得放心、好吃又不贵，逐步培育25-35岁热爱生活的年轻群体消费心智，走和零食量贩不同的差异化路线。基于良品铺子强品牌效应，我们认为公司此次降价预计将强力提振公司线下客单数，唤醒流失客户的同时吸引新消费者入局。公司对行业发展逻辑和自身痛点认知清晰、举措及时强硬，伴随年货节和零食传统旺季到来有望更上一层楼。
2、 食品饮料行业本周表现
本周食饮板块整体表现欠佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.79%，在申万一级行业中位列第24，低于沪深300指数0.20%，当前行业动态PE为27.85，处于历史较低位置。
本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块涨幅前三的分别为零食（+0.62%）、软饮料（+0.39%）、肉制品（+0.09%）。
从个股角度看，食饮板块本周45只个股收涨，71只个股收跌，涨幅前5分别为惠发食品（61.08%）、盖世食品（17.68%）、有友食品（14.81%）、海欣食品（14.13%）、泉阳泉（7.83%）；跌幅前五分别为威龙股份（-4.26%）、莲花健康（-6.15%）、舍得酒业（-6.49%）、朱老六（-7.15%）、日辰股份（-9.44%）。
3、本周公司重点公告
4、本周行业重要新闻
5、食饮行业周度产业链数据跟踪
6、风险提示
需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。
行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。
食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，将相关行业和公司造成影响。
成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加公司盈利不确定性。
证券分析师：蔡雪昱
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证券分析师：华夏霖
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证券分析师：杨逸文
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