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【报告导读】
1. 宏观：部分经济数据可能短期回落——热点与高频20231203
2. 环保公用：容量电价推动煤电估值重塑，碳达峰试点建设助力低碳转型
3. 机械：协鑫光电发布叠层组件，钙钛矿产业进展不断
4. 农业：猪价低位震荡，亏损持续显著
5. 社服：教育部会议强调规范校外培训行业执法，行业供需优化趋势延续
银河观点
宏观：部分经济数据可能短期回落——热点与高频20231203
高明丨宏观经济分析师
S0130522120001
许冬石丨宏观经济分析师
S0130515030003
一、核心观点
预测数据更新：预测11月中国PPI、出口、制造业投资等经济数据可能短期走弱，CPI维持负值，但12月CPI、PPI、出口等都会有反弹。
1.美国利率与美元指数并非快速下行：考虑美联储加息周期结束，降息预期开始升温，但美国通胀粘性与经济韧性仍在，因此下调10年期美国国债收益率的年末值至4.30%，维持美元指数年末值104的预测。人民币汇率方面，调整USDCNY年末值至7.15。
2.PPI与CPI在11月短期回落：此前发布的制造业PMI连续回落，PPI回落，CPI连续两月回落且再次转负，主要反映供过于求的状况。预测11月CPI维持-0.1%（前值-0.1%），12月回升至0.6%；下调PPI在11月的预测值至-2.9%（前值-2.6%），但12月收窄至-2.7%。
3.房地产投资下行、但出口开始转正：房地产开发投资进一步下行导致11月至12月固定资产投资、制造业投资增速进一步下行，基建投资增速稳定。考虑基数效应上调工业增加值增速至4.8%和5.0%，全年增速上调至4.1%。上调11月、12月社零增速至12.4%和7.3%，全年为7.4%。下调11月出口增速预测至1.5%但上调12月至4.4%。
4.货币金融保持改善：由于11月一部分经济数据短期走弱，因此下调11月M1、M2增速，以及社融增速和信贷新增预测值；但货币金融增速都保持改善趋势。
高频数据：
1. CNH保持上涨，海外不确定性依然主导全球资产价格波动：本周美国10年期国债收益率录得4.22%，2年期国债收益率录得4.56%。12月1日，美元指数录得103.20，USDCNY升至7.1400，离岸人民币为7.1240。LEM铜价有所上涨，1日为8456美元/吨。黄金价格保持上涨动能持续，1日升至2045.40，世界黄金协会发布的2023三季报显示三季度黄金需求达到1267吨，为三年来最高。布伦特原油价格维持在81.24美元/桶，OPEC+减产影响不大。11月30日CRB现货指数录得538.19。
2. 价格总体小幅波动，BDI指数达到高点。价格方面，纯碱和玻璃强势，其他活跃品种价格小幅波动。纯碱和玻璃价格上涨9.94%和10.74%，分别为2554和1918元/吨，纯碱价格持续受到供应端扰动，玻璃价格受库存下降叠加终端需求韧性的支撑。房地产方面，11月26日30大中城市商品房成交面积上升5.6%至233.30万平米；全国二手房出售挂牌价指数录得177.95。航运上，12月1日BDI指数大幅上涨51.86%至3192点，达到近期最高点，可能的原因是巴拿马运河拥堵加剧，BDI指标之一的BCI（好望角型运费指数）上涨63.3%，同时美联储降息预期升温致使市场预期复苏；BDTI指数下跌4.95%至1172点。通胀方面，肉价回升，果蔬价格保持上涨。
重要事件：
11月30日，OPEC+部长级会议同意“自愿”减产约219万桶/日减产，沙特与俄罗斯分别减产100万桶/日和50万桶/日；12月1日，在第28次联合国气候大会上，美国为首的20余国家通过《三倍核能宣言》，寻求2050年之前将世界核电产能提高到2020年水准的3倍；12月8日公布美国就业和通胀数据；12月9日公布中国通胀数据。
二、风险提示
1.国内政策时滞的风险。
2.海外经济衰退的风险。
3.地缘政治的风险。
环保公用：容量电价推动煤电估值重塑，碳达峰试点建设助力低碳转型
陶贻功丨环保公用行业首席分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
梁悠南丨环保公用行业分析师
S0130523070002
一、核心观点
全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑。国家发改委、国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》。《通知》明确了政策实施范围、容量电价水平、容量电费分摊机制与容量电费考核机制，自2024年1月1日起实施。长期来看，电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性，且在发展新能源方面具有消纳优势，估值有望迎来重估。过去10年间火电板块PB均值为1.14x，随着煤电业绩盈利性持续提升，火电PB有望向水电PB的2.20X靠拢。
《国家碳达峰试点建设方案》发布，各地碳达峰工作稳步发力。国家发展改革委印发《国家碳达峰试点建设方案》，提出要在全国15个省份展开首批国家级碳达峰试点工作，共计35个名额。试点地区覆盖我国70%以上的碳排放，试点省份基本具备排放量高、人口多、资源充裕或高耗能行业密集等特征，是中国碳达峰进程中的关键减排省份。开展碳达峰试点工作对推动全国碳达峰进程以及形成可参考经验的意义重大。
十月用电量高增长，水电增速高位回落。需求端来看，10月一产/二产/三产/居民生活用电量分别为101/5194/1262/862亿千瓦时，同比分别+12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%，与2021年10月相比，两年用电量复合增速6.0%。供给端来看，水电增速高位回落，火电增速加快，风光有所分化。
首批公共领域车辆全面电动化先行区试点启动。工业和信息化部、交通运输部等八部门正式印发《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》。经研究，确定北京等15个城市为此次试点城市，根据通知预期目标，新能源汽车推广将聚焦公务用车、城市公交车、环卫车、出租车、邮政快递车、城市物流配送车等领域，推广数量预计超过60万辆，建设公共充电桩超过70万台、换电站超过7800座。
二、投资建议
推荐关注：三峡能源、龙源电力、芯能科技、中闽能源、江苏新能、华能国际、国电电力、大唐发电、浙能电力、江苏国信、皖能电力、福能股份、粤电力A、上海电力、宝新能源、协鑫能科、华能水电、川投能源、九丰能源、新奥股份、龙净环保（维权）、清新环境、景津装备、仕净科技、盛剑环境、安车检测、蓝晓科技、伟明环保、高能环境、路德环境、瀚蓝环境。
三、风险提示
政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业补贴退坡的风险。
机械：协鑫光电发布叠层组件，钙钛矿产业进展不断
鲁佩丨机械行业首席分析师
S0130521060001
一、核心观点
事件：2023年11月30日，协鑫光电发布全球第一块真正意义钙钛矿叠层组件，实现279mm×370mm叠层组件26.17%的转换效率。
商用尺寸钙钛矿组件全面积效率突破18%，相比CPIA预测的2023年效率达到16.5%，量产组件效率提升进度超预期。继2023年11月23日协鑫光电宣布1000mm×2000mm钙钛矿单结组件转化效率达18.04%之后，11月30日，协鑫光电又宣布实现279mm×370mm钙钛矿叠层组件26.17%的转换效率，这是全球第一块真正意义上的钙钛矿叠层组件。未来协鑫光电将以此为基础，持续在面积和效率上双管齐下，力争在1000mm×2000mm叠层组件上突破26%的转换效率这一商业化起点。11月27日，极电光能官宣1.2×0.6m²商用尺寸钙钛矿组件全面积效率达18.2%，创下商用尺寸钙钛矿组件效率的行业最高纪录。同时，这标志着其实际发电量已经可以比肩传统晶硅组件，钙钛矿组件的商业化更近了一步。叠层效率进展快，2023年11月3日，隆基绿能宣布晶硅钙钛矿叠层经NREL认证效率达33.9%，刷新世界纪录。2023年6月，宝馨科技钙钛矿/异质结叠层电池效率达30.91%。
产能端，极电光能GW级产线已开工，预计2024年底搭建完成，标志行业真正从0到1走向GW级时代，2025年末、2030年末产能预计分别达到25.8GW、177GW，2023-2030复合增速88%。伴随着极电光能等头部企业2023H2完成GW级产线设备招标与签单，预计1-2年内将有多条GW级产线建成。单GW产能设备价值量保守按5亿元测算（2022年9月的3-4亿调高至5亿元），则2023-2030年设备需求空间约885亿元。
行业巨头京东方、比亚迪入局，钙钛矿电池及设备玩家持续扩容。2023年11月，显示面板龙头京东方启动钙钛矿光伏项目，正式进军光伏行业；比亚迪已拥有专业的钙钛矿太阳能技术研发团队，并将在研发方面不断加大投入。23年6月28日，中国核电审议通过钙钛矿商业级中试线立项议案，进军钙钛矿领域。23年5月以来，国际产业化进展提速，第一光伏、丰田汽车等纷纷布局。2022年至今，多家企业进军钙钛矿领域或融资用于研发及新建产线，包括曜能科技、光晶能源、仁烁光能、众能光电等，我们梳理具备产线规划的企业已超18家（不完全统计）；设备企业中新增奥来德、合肥欣奕华、微导纳米、科恒股份、利元亨、华工科技等布局钙钛矿领域。
二、投资建议
重点推荐已有订单的钙钛矿设备企业：包括整线设备厂商（捷佳伟创、京山轻机等）、确定性需求强且主流电池片环节渗透率提升的激光设备厂商（大族激光、迈为股份、帝尔激光、杰普特、德龙激光等）、蒸镀设备厂商（京山轻机，子公司晟成与头部钙钛矿企业协鑫绑定较深、奥来德）、涂布设备曼恩斯特；建议关注上游原材料：TCO玻璃-金晶科技、耀皮玻璃；靶材-隆华科技。
三、风险提示
电池技术进展不及预期；扩产节奏低于预期。
农业：猪价低位震荡，亏损持续显著
谢芝优丨农业首席分析师
S0130519020001
一、核心观点
本周农业板块表现强于沪深300：11.27-12.1农林牧渔指数下跌1.15%，在申万一级行业中居第22位；同期沪深300下跌1.56%。各子行业中，渔业（+1.60%）、种植业（+1.08%）涨幅居前，而养殖业（-2.12%）、饲料（-1.31%）表现靠后。个股方面，*ST佳沃、益客食品、秋乐种业涨幅居前。
生猪养殖：12月1日生猪养殖板块PB为3.11倍，周环比-1.89%，处于历史低位区间。根据博亚和讯，12月1日生猪价格14.48元/kg，周环比-1.13%；15kg仔猪价格21.38元/kg，周环比+1.66%。根据涌益咨询，商品猪周度出栏体重123.42kg，周环比+0.13%。12月1日自繁自养生猪养殖利润-253.88元/头，亏损周度环比扩大41.33元/头。在当前时点，仔猪价格大幅下滑后进入企稳状态，但销量并未显著恢复；猪价低位运行，同时关注降温后猪病疫情扩散情况（北方部分省份存抬头趋势），观察产能去化节奏（根据农业农村部数据，10月能繁母猪存栏量为4210万头，环比-0.7%）。考虑行业估值处历史低位，我们建议优选成本优势领先、管理能力持续改善、资金链安全、出栏保持增长、估值合适的猪企，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等。
肉鸡养殖：12月1日肉鸡养殖板块PB为2.06倍，周环比-2.83%，处历史低位区间。白羽鸡：根据博亚和讯，12月1日毛鸡均价3.77元/斤，周环比-1.82%；鸡苗均价2.13元/羽，周环比-8.19%；白羽鸡养殖利润-2.57元/羽，亏损周度环比+0.15元/羽；屠宰量开工率70%，周环比-1pct。根据协会数据，11月19日在产父母代存栏2175万套，周环比-3.00%；父母代鸡苗销量128万套，周环比-3.66%。根据养殖链传导，我们认为后续父母代存栏或现拐点，可关注益生股份、民和股份等。黄羽鸡：根据新牧网，11月30日黄羽鸡全国均价7.08元/斤，周环比持平。产能端低位等多因素或将推动黄鸡价格上行，头部企业成本优势叠加价格好转，盈利弹性有优势，建议积极关注立华股份。
饲料：根据汇易网，12月1日玉米现货价2681元/吨，周环比-0.71%；小麦现货价2974元/吨，周环比-0.74%；豆粕现货价3964元/吨，周环比-3.34%。根据博亚和讯，12月1日鱼粉现货价14710元/吨，周环比-2.52%。个股方面考虑产业链管理能力、研发实力等，建议关注海大集团。
二、投资建议
农业板块整体估值处历史低位区间。个股建议关注生猪养殖中的牧原股份、温氏股份、天康生物等；白羽鸡养殖中的益生股份、民和股份等；黄羽鸡养殖中的立华股份；种业中的转基因龙头企业及隆平高科、登海种业等；饲料业务中的海大集团；动保业务中的科前生物、中牧股份、普莱柯等；宠物板块中的中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。
三、风险提示
畜禽价格不达预期的风险，疫病的风险，原料价格波动的风险等。
社服：教育部会议强调规范校外培训行业执法，行业供需优化趋势延续
顾熹闽丨社会服务业首席分析师
S0130522070001
一、核心观点
板块表现：本周社服行业涨跌幅为+3%，领先沪深300指数4.5pct，在所有31个行业中周涨跌幅排名第2位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（+7%），酒店餐饮（+3.1%），专业服务（+1.7%），旅游及景区（+1%）。
重点公告&事件：（1）锦江酒店收购酒管公司100 %股权，整合高端品牌资源；（2）南航新航季国际航班已恢复至2019年同期六成以上；（3）教育部：严格规范公正文明开展校外培训执法。
二、投资建议
免税：重奢品牌开业形成催化，后续关注国内消费复苏进展+新项目爬坡。海南离岛免税市场商品供给优化趋势明确，太古近期与中免在有税品牌引入方面进一步实现进展，目前双方已合作引入LV、Alexander Wang、Buccellati、Celine、Dior、Fred及其它13家有税品牌的开业，中免在海南的布局进一步完善。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏进度。中长期看，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内的多维布局有望打开长期空间。
旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。南航新航季国际航班已恢复至2019年同期六成以上，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡也对中国优化签证政策，出境游恢复有望提速。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道（维权）。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。
酒店：商旅需求仍在修复途中，关注经济预期改善后的板块估值修复。11月进入旅游淡季，酒店需求有所回落，经济型酒店提价弹性更高，后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。
餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。10月餐饮收入同比+17.1%，增速环比+3.3pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+18%，环比+5.2pct，行业边际改善预计主要受十一假期消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。
三、风险提示
宏观经济下行的风险；行业竞争格局恶化风险。
本文摘自：中国银河证券2023年12月5日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231205》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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