点评 | 折扣零食时代全面开启，看好高性价比的渠道和上游供应商_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2023年12月2日发布的报告《折扣零食时代全面开启，看好高性价比的渠道和上游供应商》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

联系人：毛学东

本文摘要

事件：11月29日良品铺子宣布实行成立17年以来首次最大规模的降价政策：门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅达45%。

线下门店调价走访情况：我们于12月1日对上海地区的良品铺子线下门店进行走访，本次调价包括两种形式，一是更换价签，二是通过会员价形式体现（注册会员免费），后一种方式下消费者对调价的感知度更强。其中果干产品降价幅度在21.6%-47.6%之间，蒟蒻果冻降幅为33.4%，肉制品降幅在5.0%-41.9%之间，辣卤产品降幅在27.5%-60.3%之间，坚果类产品降幅在14.3%-29.7%之间，烘焙产品降幅在14.7%-37.0%之间。

在上游产能过剩和需求更加理性的背景下，性价比消费成为休闲食品行业的主要趋势，我们持续看好顺应高性价比趋势的渠道和上游供应商。

上游供应商：上游企业的收入增长具备两条逻辑，一是量贩零食系统门店数量的增加，二是进店SKU数量的增加。目前来看二者均有较大的增长空间，以拥抱零食量贩系统较早的盐津铺子为例，其目前与零食很忙合作较为密切，但其与其他零食系统的合作仍有较大的拓展空间。竞争方面，上述企业与白牌相比拥有规模优势，设备自动化程度更高，生产标准更加严格，更强的资金实力也有助于进行全产业链布局，如盐津铺子在东南亚建设芒果干加工工厂、在新疆建设马铃薯全粉生产基地、在江西修水建设鹌鹑蛋养殖基地，劲仔食品在东南亚采购深海小鱼、进口非洲小鱼等。我们认为高性价比不等于低价，上述企业通过优化供应链等能够在竞争中胜出，看好拥有优质供应链且积极拥抱量贩零食的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。

下游渠道：与量贩零食品牌相比，三只松鼠和良品铺子在供应链方面的积累更加深厚，知名度更高，有望凭借供应链优化和经营策略调整走出差异化的性价比之路。

三只松鼠：提出“高端性价比”战略，通过核心品类坚果原料直采、自建工厂等方式优化上游供应链，23Q3营收逆势增长，其中抖音平台高速增长，天猫等传统平台企稳回升。此外公司5月开始布局社区零食店，主打“高端也能性价比”，目前已签约100家门店。

良品铺子：2022年开始孵化零食顽家进入零食量贩赛道，目前门店数量超300家，计划年底达到500家，主品牌方面11月29日开始大范围调价，有望吸引更多消费者进店消费提升营收。

风险提示：需求复苏不及预期；食品质量及安全风险；门店走访存在误差等

正文

1 良品铺子线下门店走访情况

事件：11月29日良品铺子宣布实行成立17年以来首次最大规模的降价政策：门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅达45%。

线下门店调价走访情况：我们于12月1日对上海地区的良品铺子线下门店进行走访，本次调价包括两种形式，一是更换价签，二是通过会员价形式体现（注册会员免费），后一种方式下消费者对调价的感知度更强。主要产品的会员价与非会员价情况梳理如下，其中果干产品降价幅度在21.6%-47.6%之间，蒟蒻果冻降幅为33.4%，肉制品降幅在5.0%-41.9%之间，辣卤产品降幅在27.5%-60.3%之间，坚果类产品降幅在14.3%-29.7%之间，烘焙产品降幅在14.7%-37.0%之间。

2 折扣零食时代全面开启，看好高性价比的渠道和上游供应商

在上游产能过剩和需求更加理性的背景下，性价比消费成为休闲食品行业的主要趋势。线上平台方面，拼多多营收保持快速增长，大量产业带商家在抖音平台开展直播带货，天猫京东等传统电商平台流量出现下滑。线下渠道方面，量贩零食业态快速兴起，各大量贩零食品牌今年以来加速开店。我们持续看好顺应高性价比趋势的渠道和上游供应商。

上游供应商：目前盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等上游供应商均与量贩零食业态建立了合作关系。

上游企业的收入增长具备两条逻辑，一是量贩零食系统门店数量的增加，二是进店SKU数量的增加。目前来看二者均有较大的增长空间，以拥抱零食量贩系统较早的盐津铺子为例，其目前与零食很忙合作较为密切，但其与其他零食系统的合作仍有较大的拓展空间。
竞争方面，上述企业与白牌相比拥有规模优势，设备自动化程度更高，生产标准更加严格，更强的资金实力也有助于进行全产业链布局，如盐津铺子在东南亚建设芒果干加工工厂、在新疆建设马铃薯全粉生产基地、在江西修水建设鹌鹑蛋养殖基地，劲仔食品在东南亚采购深海小鱼、进口非洲小鱼等。我们认为高性价比不等于低价，上述企业通过优化供应链等能够在竞争中胜出，看好拥有优质供应链且积极拥抱量贩零食的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。

下游渠道：面对线上抖音、拼多多等平台和线下零食量贩业态的冲击，良品铺子和三只松鼠业绩均出现了一定程度的下滑。面对新的消费需求，二者均进行了经营策略上的调整。

三只松鼠提出“高端性价比”战略，通过核心品类坚果原料直采、自建工厂等方式优化上游供应链，23Q3营收逆势增长，其中抖音平台高速增长，天猫等传统平台企稳回升。此外公司5月开始布局社区零食店，主打“高端也能性价比”，目前已签约100家门店。
良品铺子2022年开始孵化零食顽家进入零食量贩赛道，目前门店数量超300家，计划年底达到500家，主品牌方面11月29日开始大范围调价，有望吸引更多消费者进店消费提升营收。
我们认为，与量贩零食品牌相比，三只松鼠和良品铺子在供应链方面的积累更加深厚，知名度更高，有望凭借供应链优化和经营策略调整走出差异化的性价比之路。

3 风险提示

需求复苏不及预期：如果宏观经济复苏不及预期，消费者可能减少对于休闲食品的消费，行业收入可能下滑。

食品质量及安全风险：如果企业销售的产品不符合国家食品安全标准，将会面临监管部门处罚及舆论媒体的关注，对品牌形象造成不利影响进而造成业绩下滑。

门店走访存在误差：我们仅对部分地区的门店进行走访，不一定能反映实际情况，相关数据可能存在误差。