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巨头在成长性和现金流之间的平衡：采用并购式扩张而非增加勘探开发投资，体现了对现金流的重视。我们认为这表明，油公司在看待扩张和成长性问题上，更看重能够带来即期现金流的并购方式，而非需要相对较长投入产出周期的CAPEX模式。勘探开发资本开支刚性，有助于帮助油价在更长时间维持相对高位。
近期石油行业两大巨型并购案：
1）埃克森美孚收购PXD，作价645亿美元，比当日股价溢价18%，是美国有史以来最大的上游并购交易。
埃克森美孚和先锋自然资源（PXD）共同宣布埃克森美孚收购先锋的最终协议。此次合并价值 595 亿美元，或每股253美元，比PXD同日收盘价溢价18%。这是美国有史以来最大的上游交易。该交易预计将于2024年上半年完成，将立即增加埃克森美孚的每股收益、经营现金流和自由现金流，并将提高股东资本回报。
2）雪佛龙收购Hess，作价530亿美元，比当日股价溢价5%。
2023年10月23日，雪佛宣布，它已与赫斯公司（HES）达成最终协议，以价值530亿美元的全股票交易收购赫斯的所有已发行股票。该交易的企业总价值（包括债务）为600亿美元。
点评：
巨头在成长性和现金流之间的平衡：采用并购式扩张而非增加勘探开发投资，体现了对现金流的重视。
全球油气勘探开发资本开支保守状态。根据IEA给出的预测数据，2023年预计+11%，达到5280亿美金。剔除通胀的话，这一水平比2014年低47%。尤其是国际石油公司（IOC），在ESG约束下，资本开支行为更加谨慎。
相反，并购交易在2023年再掀浪潮。2023年截至目前，能源行业并购交易额（包括已完成和未决交易）已经超过2600亿美金，已经超出上一轮油价高点12-13年的水平。
我们认为这表明，油公司在看待扩张和成长性问题上，更看重能够带来即期现金流的并购方式，而非需要相对较长投入产出周期的CAPEX模式。勘探开发资本开支刚性，有助于帮助油价在更长时间维持相对高位。
风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄、伊朗等能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险；ESG风向变化导致勘探开发投资再度大幅扩张的风险。
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