【可转债策略思考】关注条款博弈|可转债_新浪财经

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上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小，已经来到一个性价比较为合适的位置，转债市场需求的基本盘更为稳健，中长期险资入市有望带来增量需求，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。此外，条款博弈的风险已不可忽视，根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高，较为反常，重视风险高于博弈收益。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是顺周期的煤炭、有色、化工行业；三是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、消费电子、半导体、信创等；四是稳健为上的水利水电、环保等高股息正股的个券。

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于401.57点，周下跌0.33%；可转债指数收于1661.50点，周下跌0.65%；可转债预案指数收于1433.31点，周下跌1.18%。转债市场上周日均交易额407.95亿元，日均环比下降20.64%；最后一个交易日平均转债价格为127.73元，周下跌0.98%；最后一个交易日平均平价为90.91元，周下跌0.67%。9月15日，证监会就《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则（征求意见稿）》公开征求意见，进一步明确定向可转债重组相关制度安排，支持上市公司以向特定对象发行的定向可转债为支付工具实施重组。

关注条款博弈。上周转债市场跟随正股市场继续下跌，转债市场成交额下降幅度较大。转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一。可转债市场流动性具有以下两个特点：（1）总量维度上看，转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降。（2）个券维度上看，横截面分化极大，时序上波动极高。但总的来看，可转债市场流动性风险总体可控，剔除炒作个券与交易长期低迷的个券，仍有较大的配置空间。

上周公布的8月经济数据整体好于预期，短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化，海外投资者可能更加关注政策出台传导至效果的“钝化”。值得明确的是，外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去，政策持续落地最终将推动内资逐步入场消化外资卖盘。随着地产、城中村、一揽子化债等举措的陆续落地，长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰。市场的核心仍旧在于正股，随着短期底部的明确，市场可能再次提供赚钱效应。

高弹性组合建议重点关注：成银转债、伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、惠城转债、精测转债、火炬转债、贵轮转债、川投转债。

稳健弹性组合建议关注：浙22转债、洪城转债、苏租转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、冠中转债、立中转债、科顺转债、奥维转债、蓝天转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

转债战略思考：关注条款博弈

上周转债市场跟随正股市场继续下跌，转债市场成交额下降幅度较大。转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一。可转债市场流动性具有以下两个特点：（1）总量维度上看，转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降。（2）个券维度上看，横截面分化极大，时序上波动极高。但总的来看，可转债市场流动性风险总体可控，剔除炒作个券与交易长期低迷的个券，仍有较大的配置空间。

高弹性组合建议重点关注：成银转债、伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、惠城转债、精测转债、火炬转债、贵轮转债、川投转债。

稳健弹性组合建议关注：浙22转债、洪城转债、苏租转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、冠中转债、立中转债、科顺转债、奥维转债、蓝天转债。

市场回顾

二级市场

上周在539支可交易转债中，152支上涨，1支平盘，386支下跌，其中荣23转债（26.40% 上市首周）、科数转债（21.51% 上市首周）和福立转债（20.67% 上市首周）领涨，兴瑞转债（-39.13%）、晶瑞转债（-9.86%）和聚隆转债（-9.67%）领跌。成交额方面，晶瑞转债（113.88亿）、文灿转债（77.42亿）和百洋转债（74.45亿）居前。

转债正股震荡行情。上周上证指数收于3117.74点，周上涨0.03%，深证成指收于10144.59点，周下跌1.34%，沪深两市日均交易额7278.58亿元，环比下降7.11%。中信证券30个一级行业12个上涨18个下跌；其中医药（4.29%）、煤炭（4.23%）、钢铁（1.49%）领涨，计算机（-4.02%）、国防军工（-3.57%）和电力设备及新能源（-2.71%）跌幅较大。

上周在529支可交易正股中，204支上涨，5支平盘，320支下跌，其中文灿股份（14.34%）、冠盛股份（13.58%）和华亚智能（13.13%）领涨，福莱新材（-17.45%）、银信科技（-14.26%）和晶思特奇（-13.06%）领跌。

一级市场

9月15日，证监会就《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则（征求意见稿）》公开征求意见，进一步明确定向可转债重组相关制度安排，支持上市公司以向特定对象发行的定向可转债为支付工具实施重组。上市公司并购重组是资本市场发挥优化资源配置功能的重要渠道。定向可转债兼具“股性”和“债性”，能够为交易双方提供更为灵活的博弈机制，有利于提高重组市场活力与效率。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要图表备忘

本文节选自中信证券研究部已于2023年9月19日发布的《可转债策略思考20230919- 关注条款博弈》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

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