浙商研究‖“下一个机会”第3弹:白酒板块|白酒板块_新浪财经

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为了更充分地为机构投资者提示左侧布局机会，浙商证券研究所推出“下一个机会”系列专题研究，由各行业首席牵头，深入研究细分领域基本面，全面复盘前期下跌原因，研判底部风险释放情况，前瞻梳理边际变化和催化。做好准备，下个机会，就在“浙”里！

第3弹：白酒板块

推荐首席

13年酒企咨询经验。深入对接八成上市酒企。团队2022年入围新财富、获金麒麟第四名。

浙商证券食饮团队

团队特色：以产业为基，扎实做研究

标签推荐：古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、盐津铺子、劲仔食品

团队成员：杨骥，孙天一，杜宛泽，齐晓石，张家祯，潘俊汝，王羽祺

这个板块前期为什么下跌？

白酒板块自年初1月高点至7月下旬政治局会议前回调幅度超10%，我们认为今年3月以来白酒板块回调主因：

1、基本面

1）外部原因：市场对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况。

2）内部原因：上半年部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。

2、政策面

上半年消费复苏斜率较缓，4-6月PMI分别为49.2%、48.8%、49.0%，均位于荣枯线以下，市场情绪相对偏弱。7月政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好。

3、资金面

上半年资金面聚集AI等热门赛道；2023年4月及5月北向资金均处于净流出状态，分别净流出46、121亿元。

为什么现在是底部？

1、哪些风险已经释放？

目前经济预期仍为影响板块β核心因子，后续市场对动销恢复速度判断或随经济预期（制造业/地产业等数据）而波动，伴随近期政治局会议内容积极、政策密集落地，市场对于经济预期边际向好，我们看好后续消费恢复。

2、哪些风险尚没释放？

市场对于白酒板块“高库存低批价” 等存在担忧，进而担忧板块业绩风险。

3、未释放风险怎么看？

当前核心酒企单品批价稳定&库存处于合理区间，据部分酒企二季报及半年度工作会议，白酒企业23Q2业绩彰显强韧性；考虑到2023年酒企以业绩为主要目标，我们认为酒企全年业绩增速确定性强。

4、极限下行空间多大

我们认为当前白酒行业基本面风险可控、业绩强韧性，经济预期边际向好利好消费恢复，综合基金持仓比例和估值分位数情况，白酒板块下行空间有限。

1）据23Q2基金持仓数据，23Q2白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比23Q1下降3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比22Q2下降2.6pct，为2020Q3以来低位。

2）当前白酒板块市盈率（TTM）仅31倍，近三年估值分位数为11.52%，近五年估值分位数为31.08%，位于近年以来低位。

为什么会是下一个机会点？

1、压制股价上涨的因素是什么？

我们认为目前市场对于白酒板块仍存过度担忧，压制白酒板块股价上涨，具体而言：一是对“高库存低批价”过分担忧，我们认为低批价问题不是需求问题、是源自“供给偏大”，白酒今年或在偏高库存运行，但渠道商和终端店会成为库存安全垫。同时，23H1酒企提价控货频次显著高于去年。二是对于“行业未来两年成长性”过分担忧，我们认为“行业中期价增趋势不改，仅是短期升级动力承压”，行业和名优酒企的规模扩容仍在持续、景气度仍在。三是对于“中秋国庆和春节表现”处于低预期，我们认为渠道往往为信心的放大器，悲观情绪在消费承压情况下被放大。我们预计中秋国庆为“正常的旺季” ，高端酒和复苏趋势明显的区域酒企基本面预计仍将占优，次高端分化中强或弱主看该品牌的市场根基。

2、预计压制因素边际如何变化？

伴随近期政治局会议反馈积极、中央及各地政策相继出台（消费券发放，住建部出台降低首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”、城中村改造等政策措施），我们认为宏观经济及消费均趋势显著向好，顺周期板块将迎β性重大投资机会，白酒作为经济强相关性板块，基本面有望改善，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。

怎么前瞻把握下一个机会？

1、跟踪哪些前瞻性指标？

1）宏观经济指标；

2）白酒行业回款、批价、库存、动销等基本面指标。

2、可能的催化剂是什么？

1）针对经济及消费的政策催化落地；

2）白酒消费需求回升。

3、时间和幅度怎么判断？

我们认为本轮白酒板块投资机会尚处起步阶段，估值或有望重回年初水平。

抓好下一个机会选股思路？

我们继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。伴随近期政策陆续出台及政策预期演绎，叠加中报密集披露期将至，我们认为近期市场关注重心将重回二季报业绩，建议重点关注区域酒基于业绩确定性下的补涨机会。

1、选股思路是什么？