【信达能源】东方盛虹：炼化盈利增效显著，公司业绩增长可期|净利润_新浪财经

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本文源自报告:《东方盛虹：炼化盈利增效显著，公司业绩增长可期》 | 发布时间：2023年8月11日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001

事件

2023年8月10日晚，东方盛虹发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入659.00亿元，同比增长117.91%，环比增长 96.25%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%，环比增长 254.41%；扣非净利润15.60亿元，同比下降2.26% ，环比增长 203.24%；经营活动产生的现金流量净额为75.85亿元，同比增长 24.20%，环比增长 260.84%；基本每股收益为 0.25元/股，同比下降 7.41%，加权平均资产收益率为4.61%，同比下降1.2pct。

2023年二季度公司实现营业总收入363.66亿元，同比增长120.81%，环比增长 23.13%；实现归母净利润 9.63亿元，同比增长2.09%，环比增长 34.31%；扣非净利润8.63亿元，同比下降4.85%，环比增长23.82%；经营活动产生的现金流量净额为52.48亿元，同比下降6.50%，环比增长124.56%。

点评

原油价格企稳+大炼化满产运行，公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产，成为盈利的主要贡献力量。分板块来看，公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块，其中盛虹炼化贡献19.30亿净利润，斯尔邦石化贡献1.79亿净利润，此外，公司还计提了6.26亿元的减值准备；从毛利率角度看，公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为，公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023 年上半年国内GDP同比增长 5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显；化工品方面，地产端拉动相对疲软，但终端消费及基建持续回暖，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。

消费旺季+补库周期来临，公司业绩值得期待。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善，公司主营DTY高端长丝品种，其盈利空间或将进一步打开。

深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。2023年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产，进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面，公司还战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM 及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为51.49、63.37和81.58亿元，同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%，EPS（摊薄）分别为0.78、0.96和1.23元/股，按照2023年8月10日收盘价对应的PE分别为16.35、13.28和10.32倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。

盈利预测

风险因素

（1）原油价格短期大幅波动的风险；

（2）EVA 产能投产不及预期；

（3）聚酯纤维盈利不及预期风险；

（4）炼化产能过剩的风险。

研究团队

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。

刘红光，信达能源石化板块负责人，博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

关于中国信达

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

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