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【宏观】出口增速触底
7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约+1.3%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月和7月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。但是从实际动力来看，在海外经济趋缓的背景下，预计出口环比仍然较弱，2024年一季度之前都难有改善。近期海外经济预期持续升温，但主要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，甚至有进一步下行压力。此外，美国7月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需大环境仍然需要保持谨慎。海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。此外，中国占全球出口份额也在继续减少。海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中，并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。7月出口分产品来看，大多数产品增速均处于低位。纺织服装等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，跌幅均超过15%。在海外生产走弱的背景下，钢材铝材等中间品跌幅仍维持在40%左右。电脑等电子产品跌幅进一步下探，手机在低基数下增速有所回升。汽车相关出口增速受益于海外汽车低库存和新能源汽车消费较好，仍维持较高增速。进口方面，7月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6个百分点，环比增速约为-6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成：（1）与2022年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，价格成为进口的主要拖累因素。（2）人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7月制造业PMI进口为2月以来最低。（3）内需整体偏弱。风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告出口增速触底，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】兰花科创(600123)煤炭量增，化产提价，成长不误分红
维持盈利预测、目标价，维持增持评级。公司23H1实现营收65亿元(-16%)、归母净利14亿元(-31%)，受煤价影响业绩下滑，但Q2销量317万吨，环比+68万吨/+27%，销量提升，业绩降幅低于预期。考虑到尿素价格回升、新建矿井投产，维持公司2023~2025年EPS至2.23、2.36、2.47元，维持12.29元目标价及增持评级。煤炭：产能释放期，具备量增逻辑。1）2023年产能提升15%，2023年同宝煤矿(90万吨、8月1日投产)、沁裕煤矿(90万吨、7月10日联合试运转)增加产能，望云煤矿(产能核增90→120万吨)有望贡献增量；2）2024年产能再提升13%，百盛煤业(90万吨)、芦河煤业(90万吨)有望试运转；3）2023年公司计划煤炭产销量1330万吨，销量较22年增加167万吨尿素：海外大涨，国内反弹，公司受益。1）俄乌冲突影响全球尿素贸易，国际尿素价格飙涨，黑海尿素fob吨售价由6月中旬的223美元上涨至8月第一周的393美元；2）出口预期增强，叠加低库存，国内价格补涨；3）公司尿素实现纵向一体化，提价后利润定有留存；4）尿素涨价后，无烟煤有望补涨，公司业绩弹性较大，测算无烟煤每上涨100元增利4.1亿元、尿素每上涨100元增利0.6亿元。资产质量优化，成长不误分红。公司减值计提下降，2022年减值1.7亿元较2021年下降4.4亿元，且负债率截至2023年一季度末降至48.8%。报表持续修复，公司承诺2023~2025年分红率不低于30%。
风险提示：煤价超预期下跌、产量释放不及预期。
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【化工】国瓷材料(300285)新材料产业先进平台行稳致远，从1到N未来可期
首次覆盖给予增持评级：我们预计2023-2025年EPS分别为0.77/0.92/1.11元，同比增长55%/20%/21%，给予目标价39.04元（对应2024年PE为42倍），目前空间29.39%，给予“增持”评级。
主营业务板块共同迎来改善。
1）电子材料：公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，有望充分受益MLCC终端需求持续扩容，国内MLCC厂商积极扩张产能，产业链进口替代趋势加速，行业景气度边际改善。2）催化材料：公司多维度布局尾气催化产业链，商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现全面突破，协同效应显现，蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛销量预计持续增长。3）生物医疗：公司聚焦牙科大修复场景，应用场景内最大化丰富产品管线，充分受益行业快速发展。4）其他材料：公司陶瓷墨水属于“竣工侧”产品，有望持续受益国内竣工端需求回暖，以及海外市场不断开拓。
新材料产业先进平台从1到N未来可期。
“内生式发展+外延式并购”，公司从单一主体成长为多元化的新材料平台型企业。不断借助产品间关联性推动材料、工艺的横向与纵向整合，技术和渠道多领域协同，我们认为公司整体盈利能力有望超预期增长，中期市值空间较市场认知更大。
催化剂：
1）公司催化材料、精密陶瓷、生物医疗业务进展超预期；2）MLCC行业景气度超预期。
风险提示：
技术开发风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款回收风险、兼并重组和商誉风险等
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