意见领袖 | 北大金融评论
“价值投资”在当下早已不是一件新鲜事，甚至在向来“破圈”艰难的金融圈外，人们也耳熟能详。但价值投资也绝非简单的“便宜买好货”，多种要素组合在一起，让投资者陪伴工作变得愈发重要。
自2015年泓德基金宣告成立起，国内个人系公募走过了8年历程。截至2023年1月，国内已有25家个人系公募基金公司，管理规模接近5000亿元，成为公募基金市场不可忽视的新生力量。成立于2022年的泉果基金是其中佼佼者。
《北大金融评论》专访泉果基金董事长任莉，在价值投资的万里长征中，长期主义是她一贯坚持的标准。面对市场环境的不确定性，不回避不对抗，选择去拥抱、认知和探究，在无限接近真相的过程中，她确信：风物长宜放眼量，不着急、慢慢来。
任莉庆幸自己是一个坚定的长期主义者，这让她在业内十余年如一日将投资者服务与陪伴做到极致。
2007 年，在时任东方证券副总裁王国斌的邀约下，任莉从美国回国，加入东方证券。从东方证券到东方红资产管理（2021 年 8 月，任莉离任），10 多年的时间里，任莉与团队在业内做出了许多颇具前瞻性和影响力的尝试。例如 ：打造了业内最早一批全面推广的系统化专业客户服务活动——“东方红万里行”客户服务活动（截至任莉离任前，该活动累计举办了9600 多场）；在业内率先提出“建立资产管理行业良性生态圈”的概念，呼吁行业加强投资者陪伴和引导工作；提出“专业投研 + 专业服务”双轮驱动模式，引导投资者建立合理的回报预期，纠正认知偏差和行为偏差，等等。
2022 年，王国斌和任莉联合创立泉果基金。在王国斌的提议下，泉果又开创性地打造了知识分享平台——“泉果无限对话”。在任莉看来，投资是认知的变现，“无限对话”是认知的延伸。泉果希望能够通过丰富多样的、专业的服务与陪伴，让更多投资者通过建立健康、理性、长期的投资观，实现“所见即所得，所得如所期”，获得幸福的投资体验。
一路走来，任莉感觉自己是幸福的 ：与北大同窗王国斌并肩作战，与中国公募行业共同成长，为国内长期主义、价值投资理念的培育做出了力所能及的贡献。
与任莉对话，你会折服于她思维的敏捷迅速，也会惊讶于她表达时的徐徐自如。在人们的认知里，“不着急”“慢慢来”“一点一点”这类的词汇不太可能出自一位奋战资本市场数十载的资管行业老将之口。但这些词从任莉的嘴里说出，你却并不觉得奇怪。
这或许可追溯至她的北大求学生涯。1987 年，燕园的春风拂过未名湖面，在年少的任莉心里种下了一粒种子。离开校园 30 余年，任莉心中的这颗种子不断萌芽生长，引领她在尊重专业、尊重多元、拥抱不确定性中找到了与这个世界的相处之道。
投资者需要“陪伴服务”
今天，“价值投资”早已不是一件新鲜事，甚至在向来“破圈”艰难的金融圈外，人们也耳熟能详。价值投资最初的概念很简单，“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在著作《有价证券分析》（1934 年）和《聪明的投资者》（1949 年）中向投资者解释道 ：投资者可以通过购买远低于其内在价值的证券来实现巨大的收益，方法就是通过对公司财务报表的定量评估来寻找看起来便宜的上市公司股票。格雷厄姆的这一投资理念帮助了许多追随者致富。他最著名的追随者沃伦·巴菲特已是世界第五大富豪，净资产超过 1000 亿美元 （截至 2022 年底）。
1934 年至今，资本市场发生了天翻地覆的巨变，格雷厄姆时代的价值投资也已和今天的价值投资者们的范式大不相同，但投资的底层逻辑仍未发生过改变。2003 年，Journal of Asset Management 上的一篇论文研究结果显示，随着投资者持有期的延长，价值投资的回报变得更大、更可靠，价值投资者真的得到了时间的回报。
作为一名长期主义者，任莉深知时间之于价值投资的意义。价值投资万里长征的第一步，便是如何找到一个具有长生命周期的投资标的。任莉认为关键在于找到幸运的行业、能干的管理人和合适的价格。“首先是幸运的行业，有时候这个公司再好但是行业没有机会。其次幸运的行业里也不是每个企业都能做得好，找到行业后就要看哪个企业做得好，事在人为。”
在一个开放的市场里，随着竞争机制走向成熟，交易信息将变得愈发透明，因此发现“幸运的行业 + 能干的管理人”也将变得愈发容易。任莉表示，在泉果基金投研团队看来，“这两个要素在一起，公司价格大抵也不会很便宜，如果能慧眼识珠，在幸运的行业还没被彻底激活、在他人还未察觉到企业的巨大潜质时，先行找到这个标的，那这就是一个合适的价格”。但价值投资也绝非简单的“便宜买好货”，好货只有被别人误判时才有可能出现便宜的情况，人人都很聪明但总会因为各种原因犯错，所以要耐心等待。
在倡导“专业投研 + 专业服务”的任莉看来，投资者陪伴工作之所以这么重要，正是因为“等待”需要客户的理解、投资人的理解、市场大众的理解。
任莉曾在业内很早提出“建立资产管理行业良性生态圈”的概念，多次呼吁行业加强投资者陪伴和引导工作，让更多投资者能够真正实现“所见即所得，所得如所期”。一方面在投资上着眼长期，自下而上做基本面投资，自力更生培养团队；另一方面在产品形式上创新、坚持资金策略要和投资策略相匹配，发行封闭期产品。与此同时，大力持续开展投资者服务与陪伴工作。
“不着急”长期主义
自 2015 年泓德基金宣告成立起，国内个人系公募走过了 8 年历程。截至 2023 年 1 月，国内已有 25 家个人系公募基金公司，管理规模接近 5000 亿元，成为公募基金市场不可忽视的新生力量。成立于 2022 年的泉果基金是其中佼佼者。据报道，2022 年弱市中，泉果基金发行的首只公募产品成为短期内即募集完成的百亿基金，第二只产品的募集规模亦刷新了2023 年以来持有期权益基金的发行纪录。
但相较银行系、券商系等公募基金管理人，个人系基金在渠道、客户等方面存在天然劣势。当被问及中小基金公司如何才能在市场上站稳一席之地时，任莉笑着表示，这个行业实际上没有客户方面的竞争。大家之间较量的实际上是与客户和市场诉求及期望相匹配的专业能力。
任莉指出，目前公募基金市场并非存量博弈，而是增量拓展。根据央行和中国证券投资基金业协会发布的数据，截至 2022 年末，我国住户存款累计金额超过 120 万亿元，而公募基金规模为 26.03 万亿元。“现在公募基金的规模和储蓄存款的规模相比，还有很大发展空间。这个行业里每个公司能拿到的都是与自己的专业能力、品牌形象、服务形象相匹配的钱。所以不用着急，还是要安心修炼好自己的专业投研、专业服务能力，做好客户引导和客户陪伴，假以时日，水到渠成”。
“不着急”是任莉采访时提及的高频词之一，也是她给人最直观的感受。采访间隙，你很难将眼前这个温声细语的人与那个业界战绩赫赫的资管行业老将联系起来。就像当你拜访位于上海浦东陆家嘴金融街区的泉果基金办公楼时，你会惊讶地发现，在浦东的高楼大厦间，竟有一处有山有水的小院，院内遍植柚树、橘树，蔷薇花铺满绿墙。
这一切的答案都藏在四个字里——长期主义。
“这个行业最需要的就是长期主义。过去国斌总带领我们一群人打造东方红资管时，我们在行业里率先身体力行、坚持不懈地践行长期主义。我们在专业投研上着眼长期，做价值投资；在客户服务上着眼长期，陪伴客户穿越周期；在服务方式和宣传上着眼长期，做了近万场‘东方红万里行’的线下活动，不断引导客户去认知价值投资、长期持有、资产配置、基金定投的理念与方法。”
“东方红万里行”长期理念宣导活动的雏形脱胎于 2011 年 8 月的东方红新睿 1 号集合资产管理计划。据报道，这只产品封闭期 2 年半，起点 10 万元，却仍募集到了近 18 亿元。封闭期满，在上证指数下跌 18.07%、沪深 300 指数下跌 22.10% 的背景下，该产品实现了 31.46% 的复权收益率 。任莉感慨，“2011 年要拿到封闭这么久的钱，而且是10 万元起，这谈何容易？但我们必须做，于是就一个一个（银行）网点去讲。这就是‘东方红万里行’长期理念宣导活动的雏形。随着时间推移，越来越多的客户经理开始认同我们的理念文化和价值观。”
从东方红到泉果基金，这种长期主义的坚持也深刻烙印进了泉果基金的基因。泉果基金目前的员工构成中，90后占比近 70%。任莉认为，尽管年轻人需要培养，且不能马上带来许多产出，但“这个行业需要有长期理念的人，我们不能让大树底下不长草。如果要有多元丰富的生态，要让大家能够共存、共生、共同发展，你就必然要大量的投入。一开始可能会很辛苦，但我们着眼长期。授之以鱼不如授之以渔，我们想通过体系化的人才培养，让这个平台上不断涌现优秀的人才，让更多投资人受益。”任莉笑道，“这也是为什么我们在这个院子里种这么多树的原因。也许这里可以一直都空着，也许一切都可以凑合，但这不是我们想要的。我们想的是几十年以后希望它所变成的样子”。
不确定性的真相
今天，以 ChatGPT 为代表的大型语言模型（Large Language Model）甫一问世，各行各业即涌入大量研究探讨其预测市场的潜能。这并不意外，因为人类讨厌风险，但更厌恶不确定性。这种厌恶在金融界尤为明显 ：为控制不确定性，金融领域投资决策的预测工具纷繁复杂，更深度绑定科技，借助大数据、机器学习等新手段，挖掘数据、控制变量、构建模型、量化分析……
在奔赴应付不确定性的过程中，人们往往会忘记一个事实——也正是百年前经济学巨擘弗兰克·奈特指出的 ：企业在不确定条件下获得经营利润的来源。不妨设想一下，一切都是确定的，那么每个决策的风险都将可量化，进而几乎所有企业都会做出相同的决定。没有不确定性，也就失去了创新的最大空间，市场上也就几乎无法产生赚取超额收益的机会。
2023 年春，任莉在泉果基金新春致辞中写道 ：“珍惜不确定性”。在她看来，投资是认知的变现，而认知正是基于对不确定性的理解。她认为也正是不确定性赋予了机构投资者存在的机会，如果一切都是确定的，机构投资者和个人投资者其实并无区别。
“每个机构投资者都有自己的一套投资方法论，从投资逻辑、投资理念、投资方法到投资执行，最后到投资结果，很多时候穷尽了所有也不一定能有一个确定的结果。但对于不确定性，我们只有一个坚持，就是‘不确定性往往蕴含着机会’，所以不去对抗和回避不确定性，去拥抱、认知和探究不确定性，形成自己的判断和行动，结果大家自然也就看得见了。做投资有意思的就是不确定性，这样才会激发你的热情，激发你的探索欲”。
任莉将自己之所以可以做到不对抗、不回避不确定性，归因于曾经接受的社会学系统专业教育。“最早的时候可能大家觉得，投资行业的人学经济金融这些专业知识就够了，但其实投资是在一个非常复杂的环境和生态里面做判断，最后形成认知。投资是认知的兑现，而认知是多元的、立体的、动态的，不能从一个点、一条线、一个面去认知。随着社会的发展，我们迫切地需要通过认知的提升来理解社会、行业、客户、生态的发展，愈发觉得社会学的知识框架体系给我们的视野和格局带来了多么大的帮助。”
任莉与社会学的结识也算是机缘巧合。当年高考结束后，任莉填报的第一志愿便是北京大学的社会学专业。这并不是因为她当时就认识到了社会学的重要性，而是因为青春期逆反心理。家人让任莉去学相对“实用”的法律、经济，但她偏就选了相对冷门的社会学。
“社会学教会了我，人和社会都是多面的，没有人真的能拥有一件事情的全部真相，他只是在无限接近真相。有的人认知丰富一点，他就更接近真相一点，理论上每个人都在盲人摸象。既然意识到自己无法百分百了解真相，那么当我们看问题的时候便会有一种概率的心态，也不会那么自以为是地认为自己什么都了解，人会更谦卑、谨慎。对世界的理解更包容多元，幸福感也会多一点。这些都是社会学带给我的，我觉得很幸运。”
因此闲暇时，任莉也喜欢阅读人文社科类的图书，她相信“人的认知是可以刚性积累的，除了投资，生活的幸福感也是认知的兑现”。
大变局下的避险
近年来，分析师、媒体和投资人一直致力于猜测哪些资产可以为我们抵御风险，提供最好的财富保护。特别是最近的大流行病、极端气候、地缘政治背景下，市场过度波动、投资者信心缺失，这些挑战对全球众多资产的广泛影响助长了这场猜测。人们遍寻避险资产，除传统的黄金、国债外，更将目光投向了比特币等数字资产。
任莉分享道 ：“在这个时代下，我身边的人可能会做一些多元资产配置，比如有人会购置房产，有人会储备黄金。但在我看来，这些（方式）都不足以让你去避险。”
最佳的避险资产是什么？任莉给出了一个看似不相关的回答——融入社会发展、提升自我价值。“这听上去可能有点不切实际，但覆巢之下安有完卵，时代洪流下，许多东西是你无法改变的。唯有主动去拥抱这个时代，去做一些力所能及的、对的事，在投入的过程中不断提升自己的认知和能力，这才是最好的避险”。
“无法改变”并不意味着我们“无能为力”。能力提升，认知提升，这都需要时间，任莉表示，“但风物长宜放眼量，我们不着急、慢慢来”。
永恒的北大之春
1898 年成立至今，北大已经走过了 125个春天。红花照眼、绿柳迷人，北大燕园见证了万物生长，也见证了许多值得被铭记的时刻：1918 年春，蔡元培提出“无人不当学、无时不当学”的教育理念，开启了高校完善人格、开发人力、培育人才的教育新纪元 ；1919 年春，北大学子发起五四运动，掀起全国反帝爱国运动高潮的序幕 ；1920 年春，北大招收三位女生进入文科旁听，开创中国大学男女同校之先河……
尽管任莉没有见过民国时候的北大，但她很庆幸自己在上世纪八十年代进入北大学习。
1987 年，任莉考入北大社会学系。那时的燕园百花齐放，处处都是蓬勃生机：有丰富多元的讲座，社会各界人士来到北大畅所欲言分享，人们热烈地讨论康德、黑格尔、李泽厚、朱光潜，人们跨院跨系去选修各类课程，在草地上弹吉他唱歌，参加篝火晚会、朗诵会……
每天早上，任莉会拿着烧饼、踩着自行车，赶早去图书馆占座。她也喜欢在燕南园散步，那是老教授们居住的地方，尽管燕南园的楼并不那么宏伟、一尘不染，上面印染的岁月却会让人对它莫名地心生敬仰。在任莉看来，在燕南园里散步就像是在和大师对话，那是一种无与伦比的享受。
那些年，任莉像是突然获得了一枚巨大的天文望远镜，透过望远镜看到了无穷的宇宙，她感到了自身的无知与渺小，心里却又充满着希望和干劲。在那里，任莉第一次认识费孝通、雷洁琼教授这样的大师，第一次接触马克斯·韦伯这样的学派。“费孝通教授那时坐在轮椅上跟我们讲过一次课，虽然那时的我们不一定听懂了多少，但是大师的那种无形魅力会让你产生一种敬仰。一位社会学大师，近距离坐在本科生面前授课，让人建立起来的是对大师和专业知识的最纯粹的崇拜。”
任莉认为，正是北大塑造了今日之她。“当我想到生命的意义的时候我就会作出选择，而且我总是会那么想，我发现我的骨子里就是这样的，好像每次都是自然地放弃了一些事情。”
上世纪 90 年代初，任莉放弃了一个月几千块的稳定工作去到民营企业，后放弃一个月几万块的工作去创业，再后来又放弃创业的股份去了美国，都是为了长期放弃了短期利益。“那时候我没有这么总结，但后来发现我的轨迹始终就是这样的。这就是北大留给我的东西，让我始终看得比较远，不拘泥于眼下的小富即安。因为我总觉得那不是我从北大走出来应该有的样子。在北大种下的种子一直在带领我朝对的方向前行”。
(本文作者介绍：由北京大学汇丰商学院创办，聚焦金融领域前沿研究，坚持“中国金融，全球价值”的办刊理念。)
责任编辑：李琳琳
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