兴银理财总裁汪圣明：重塑理财投资范式，实现理财新一轮转型

　　意见领袖 |  中国财富管理50人论坛

　　作者 | 汪圣明 兴银理财总裁

　　10月26日至27日，由全球财富管理论坛组委会、清华大学经济管理学院和上海苏河湾（集团）有限公司联合主办的“全球财富管理论坛·2024上海苏河湾大会”在上海举行。会议期间，兴银理财总裁汪圣明围绕近年市场变化与理财转型工作进行分享，具体内容如下：

　　我想谈谈对市场、资管和理财转型的一些看法。

　　谈到市场和资管，实际上这几年来，海内外市场发展情况变化比较大。去年到今年，海外市场发展是不错的，各类资产有比较好的回报；国内市场今年8月之前，市场的主旋律是股弱债强。受基础市场动力变化的推动，海内外资管发展变化非常明显，海外资管规模的增长，自2022年负增长后，2023年、2024年增长非常强劲；国内资管行业同样如此，今年的数据非常不错，从理财到公募再到保险，都有比较强劲的增长，增速高过GDP的增速。

　　但是我们看到，在国内大资管的增长结构中，发生了一个不是很好的变化，即从2022年以来，客户风险偏好有了一个逆向选择，从以往我们说的风险相对中高的选择转向低风险选择，这里不仅仅是银行理财产品，也包括公募产品。特别是截至今年8月，这种市场变化演绎到了一种极致状态。

　　直到今年9月，市场才发生变化。随着政策面的变化、预期的变化，推动市场对下一阶段的期望会发生比较明显的变化。市场对我们资管发展的牵引作用是非常强的，前面我也听到有嘉宾也谈到资管该怎么做、市场该怎么看、投资纪律该怎么去严格执行等。我个人认为，首要还是如何看待这个市场，如何判断这个市场。

　　市场的惯性比较强，但我认为9月份的政策会扭转此前的这种惯性。今年前三季度，宏观经济增长的下行压力比较大，经济新旧动能持续转换，大家比较担心的所谓的价格负循环目前仍然在延续中。政策出台在预期之外，因而我们相信它的效果也将在预期之外，政策比较有针对性地回答了市场参与者所关心的这样几个问题，比如导致经济下行基本盘的因素，比如房地产业的不稳定将导致整个宏观经济很难稳定下来，我们的分析师也说房地产的很多先行指标也在走向稳定，显然最坏的时期正在过去。

　　再比如基于总需求的扩张，我们对于财政的期望有可能成为现实。而对需求端的刺激，大家的预期正在发生比较大的变化。反映在价格方面，供给问题、供需失衡问题，我们坚信除了需求改变，供给侧的出清也会加速，无论是传统行业的钢铁还是新能源、光伏行业，行业自律和自我收缩会推动供需失衡、价格负循环等状况有望明年转正。

　　整体上我们对2025年的宏观展望是自2021年以来的本轮经济下行周期正在接近尾声，我们应该用一个比较乐观的态度看待周期的变化。对于中长周期，在有了一个相对积极预期的同时，我们也要更加关注短期强预期之下总需求具体改善的进度，关注政策与市场的预期差，这个将直接影响短期市场变化与短期资管产品净值表现。

　　对2025年总体大类资产展望，海外市场交易的逻辑从原有的降息交易到目前的“川普交易”（所谓“特朗普交易”，是指投资者基于特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作，通常包括做空长期国债、做多加密货币以及投资于风险较高的股票，如小盘股。其背后的逻辑是，特朗普的政策如减税、放松监管和贸易保护主义会对不同资产类别产生不同影响。编者注），再到下一阶段的衰退交易，总体上有利于我们在中长期投资于美债资产，商品性资产我们也要进行战略性布局，而美股则可能面临风格切换。对于国内市场，我们比较看好A股，交易者需要更加关注市场变化之下的结构性机会，要分析结构性机会是来自传统的顺周期的行业、估值修复的行业，还是更多来自于新兴产业、人工智能产业的企业，还是作为中低风险偏好而一直比较喜欢的红利等资产，这些都是比较有机会的。对于债券，目前是偏逆风的阶段，我们需要更好地把握对于长期利率的择时，同时需要更好的数据支持。但是对于中短期限的信用和存单，配置价值的确定性是比较高的。

　　下一阶段需要重塑理财的投资范式，实现理财新一轮转型。理财公司主要服务于老百姓，服务于中低风险偏好的客群需求。我们现有理财的大类资产是固收资产，我认为在相当长的周期之内，将面临低利率时代，对于短周期、中周期包括股债，会有一些波动的机会，有一些切换的机会，但是从长周期来看，低利率时代的判断目前很难改变。

　　对于理财，我们首先需要借鉴包括欧美市场、日本市场的资管机构在某一个政策时段内的发展变化。我们看到美国的资管业态在2008年金融危机后长达10年时段内的发展变化，一方面是他们的产品更加均衡更加多样化，权益产品的指数化更加明显，而他们在资产方面的创新，包括另类资产ABS、私募股权债券等也更加活跃了。

　　同时段的日本资管市场，在21世纪以来经历了长达20年的低利率环境，整个日本的资管市场有三个特征：一是固收的资管包括从债基到货基，从规模很大到规模缩小再到最后被消灭掉；二是权益的配置逐步提高；三是都在积极走向海外，海外的资产配置取代了其国内资产配置困境。

　　结合上述这三点，理财工作转型，2018年我们从刚兑时代走向净值化，我们认为下一次转型是从2023年开始的这一轮净值化转型的深化，应该从原有的市价法真正走向高质量发展的时代。

　　“高质量”怎么体现？从我们公司的思考、我们的实践来看，最主要是要实现投资范式的转变重塑。我们原有的理财是重视资产的资产管理模式，主要是通过发挥资产构建优势，为客户提供确定性比较高的低波产品。随着理财市场转型深化，我们需要转向从重视资产到重视策略，从单一资产、单策略到多元资产、多策略，这个就是兴银理财的总结。我们需要从以资产为中心转向以策略为中心，通过大类资产配置，为客户提供多样化的投资回报，而要做这样的事情，需要我们建立一套行之有效的风险预算管理体系，通过风险管理约束大类资产配置风险的预测和收益的博弈。这一切，都回应了我们客群的低风险偏好。

　　在这个投资范式的转变中，对于权益资产的投资或者权益策略的运用是我们转型的关键。理财不能局限于固收，我们要走向权益市场，对于权益策略我们要广泛应用在大类资产配置中，我们要通过权益策略的运用对资产配置进行赋能，这个是我们谈的目前理财深化转型必不可少的工作。权益怎么做？传统银行理财的投管模式主要是做FOF，这几年以来，我们开始做股票投资直投，我个人认为下一阶段我们要充分运用ETF场内交易的指数工具，改进和提高理财大类资产配置中权益配置的效率，提升大类资产配置实效。

　　总体上我们对2025年的市场比较乐观，对理财转型也比较乐观。

　　来源： 中国财富管理50人论坛

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)