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海通宏观 | 降息尚远——美联储7月议息会议点评
海通宏观 | 中游行业表现亮眼——6月工业企业利润数据点评
海通环保 | CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控
海通公用事业 | 火电发电高增，板块持仓环比提升
海通宏观 | 降息尚远——美联储7月议息会议点评
如期加息25BP。2023年7月26日，美联储7月FOMC会议决定加息25BP，将联邦基金利率区间上调至5.25%-5.50%。回顾历史，本轮加息周期是80年代以来加息最快和最多的，截至7月，累计加息了525BP。
声明变化不大。关于经济方面，重申经济稳健；关于通胀方面，重申通胀压力；关于加息方面，重申委员会将评估货币政策的滞后影响；关于银行风险，重申美国银行稳健。
降息距离尚远。美联储主席鲍威尔指出，通胀已经在一定程度上得到了缓解，不过通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。联邦基金利率水平已经处于限制性区间。如果数据显示有需要，可能会在9月份加息。今年不会降息，不过多名FOMC成员希望明年多次降息。关于降息，美联储内部存在一定分歧。
风险提示：美国经济衰退超预期；美国货币政策调整超预期。
海通宏观 | 中游行业表现亮眼——6月工业企业利润数据点评
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总体看，工业企业利润继续边际改善。其中中游装备制造业修复较快，利润占比明显抬升；上游行业中价格有支撑的钢铁和有色行业利润也在边际回升；下游行业利润则相对承压。下一阶段，企业利润空间要进一步打开，需要政策支撑推动国内需求持续修复。7月政治局会议强调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，下半年宏观政策或加大调控力度，我们认为企业盈利或将持续改善。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期。
戴元灿
海通证券环保研究首席分析师
S0850517070007
海通环保 | CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控
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CCER重启健全我国碳市场，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法（试行）》（征求意见稿）多处改动较大。近期，中央全面深化改革委员会第二次会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度。根据我们对比原《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，存在以下重点变动：1）温室气体种类除原有的二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫外，新增三氟化氮。2）主管部门改为生态环境部，由其组织建立全国登记与交易机构。3）不再可由其他开发者提出新方法学申请备案，由生态环境部组织制定新方法学。4）申请登记的项目减排量时间要求在（2020年9月22日）之后，并且在项目申请登记之日前5年以内。
CCER存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。根据生态环境部表示，CCER方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依据。据我们统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200例方法学，涉及29个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力（15%）、甲烷（10%）、交通（9%）、生物质能（8%）、化工（6%）。根据碳中和专委会公众号援引21世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一批项目方法学共收集方法学建议300余项，将择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。我们认为，原有备案CCER存量方法学多且杂，部分可操作性不高，且随新减排技术出现，主管部门需时间重新梳理、确认新方法学。
我们预计CCER供给端约为1.80亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截止2017年3月，我国审定公示的CCER项目总计2871个，合计减排量5071.75万吨。我们测算2012-2017Q1存量CCER可登记减排量供给（除去已登记减排量）可达4221万吨；第二批增量CCER项目可达2亿吨（仅包含林业碳汇森林造林项目供应）。除去已核发绿证减排量，我们预计CCER供给端可达1.80亿吨。
2023至2027年CCER潜在需求范围约为2亿吨至5亿吨。根据北京理工大学能源与环境政策研究中心《中国碳市场回顾与展望(2022)》 数据显示，全国碳市场首批履约季覆盖温室气体排放量约为45亿吨二氧化碳。据我们测算，2023年至2027年温室气体预计覆盖排放量可达45-96亿吨，对应CCER潜在需求约为2亿吨至5亿吨。
CCER项目中水电及森林碳汇造林项目收入弹性较大。从收入弹性角度，据我们测算，如果CCER碳价悲观/中性/乐观情况下分别为30元/50元/70元，风电项目收入弹性为3%/6%/8%；光伏项目收入弹性为5%/8%/11%；水电项目收入弹性为6%/10%/14%；垃圾焚烧发电项目收入弹性为6%/9%/13%；煤层气发电项目收入弹性为4%/6%/9%；森林碳汇造林项目收入弹性为5%/10%/13%。
投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大高耗能行业有望加速，CCER也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋完善，建议关注碳市场产业链。
风险提示：政策推进不达预期，CCER价格大幅波动，数据测算存在误差。
吴杰
海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师
S0850515120001
海通公用事业 | 火电发电高增，板块持仓环比提升
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Q2公用事业板块市值环比提升28.5%，占股票投资市值比重提升0.38pct至1.54%。根据基金23年中报，公用事业板块基金持股市值为955亿元，环比23Q1增长28.5%（23Q1为743亿元、环比22Q4增长1.68%），持股市值占基金股票投资市值比为1.54%，环比提升0.38pct。截至23年7月26日，电力企业年初至今累计涨跌幅：华能国际+14.2%、华电国际+0.5%、皖能电力+48.1%、浙能电力+35.8%、中国核电+22.3%、三峡能源-5.5%，电力板块整体表现优于大市（上证指数+4.3%、沪深300 +0.9%、创业板-6.6%、科创50 +0.2%）。
火电：煤价下行盈利改善，火电持仓显著提升。23Q2华电国际基金持有数环比提升65只至124只，持股市值提升106.8%至37亿元；华能国际基金持有数环比下降5只至121只，持股市值下降16.4%至35.5亿元；此外浙能电力、内蒙华电持仓上升，基金持有数排名跻身行业前十。火电企业持仓提升或受益于煤价下行（秦港Q5500 23Q2均价916元/吨，YOY-24%，QoQ-19%）与发电高增（23Q2全国火力发电量达1.44万亿度，YOY+14.5%），实现量利齐升。另外根据国家发改委，截至6月末全国统调电厂存煤达到1.99亿吨的历史新高，煤炭库存仍处高位，煤炭仍有价格压力，我们看好火电企业盈利继续提升，Q3有望迎来基本面和预期的明显变化。
水电：Q2行业获得增持，Q3水电发电量预期有望恢复。23Q2长江电力基金持有数环比提升52只至389只，持股市值提升25.3%至127亿元；国投电力、川投能源基金持有数与持股市值也均有提升。23Q2水电发电量2486亿度，YOY-31.3%。根据新华网，截至7月15日，四川20座大型水电水库可用蓄水量较去年同期偏多4.20亿立方米；同时根据新华网，在厄尔尼诺发展加强背景下，预计今夏我国华东南部、华中南部、西南地区南部降水易偏多，水电站来水或预期转好，叠加去年低基数影响（3Q22水电发电量YOY-12.4%），我们预计今年汛期水电发电量有望恢复。从长周期来看，电力市场化改革与清洁能源消费有望带动水电电价上行，“十四五”后期优质水电资产的核心价值有望逐步凸显。
核电：23Q2核电YOY+8.6%，看好核电基荷能源价值。23Q2核电龙头中国核电基金持有数环比增加25只至132只，持股市值环比提升32.6%至34亿元。23Q2全国核电发电量达1086亿度，YOY+8.6%，或主要由于大修安排导致22年同期基数较低（22Q2较21Q2同比下降2.4%）。中长期来看，我们认为，随风光装机占比逐年提升，在储能技术尚不成熟阶段，电力系统稳定性易受天气等不确定因素影响，而核电具备良好的稳定性与清洁性，对应工业稳定的用电需求，未来有望成为低碳基荷能源主力之一。
新能源：政策引导清洁能源消费，绿电溢价有望明确。23Q2三峡能源基金持有数环比提升20只至56只，持股市值提升285.6%至11.2亿元。23Q2风电/光伏发电量分别2390/731亿度，YOY+18.1%/+1.9%。7月11日深改委再次强调“完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度”（首次于21年12月提出），我们认为，国家政策对于可再生能源的表述从此前强调装机增长（供给侧），逐渐朝需求侧转向（绿电、碳排放、清洁能源消纳机制设计等），有望鼓励终端用户增加可再生能源消费，引导电力消费结构转型，风光发电企业绿色价值有望逐步显现。
电力龙头估值长期低位区间，预计23Q3盈利上行。我们认为火电23年Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。
风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。
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