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■冶金工程全过程优势服务商，技术品牌实力突出订单充裕。公司为全球优质的冶金工程领域全过程服务商，业务范围覆盖全产业链，前身成立于1972年，发展历史悠久，低碳冶金技术行业领先。作为国内首批出海的冶金工程企业，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。2022年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目加快执行，营收、业绩恢复快速增长，实现营收187.18亿元（yoy+18.00%）、归母净利润6.31亿元（yoy-2.74%）、扣非归母净利润5.52亿元（yoy+66.73%），2023Q1营收和业绩维持高速增长，同比增速均超过60%。在手订单达473.94亿元，约为2022年营收2.5倍。
■钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”沿线建设创造海外需求。我国钢铁行业碳排放量占全国总量的15%左右，为全国降碳改造升级工作的重点领域，工信部、发改委等多个部门发布钢铁行业碳减排文件，力争在2025年实现行业碳达峰，2030年较峰值降低30%，国内钢铁行业低碳改造需求强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。“一带一路”沿线国家工业化水平提升空间广阔，基建和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶金工程企业海外项目建设经验丰富，未来有望充分受益海外冶金建设需求放量。
■低碳技术和国际化经营优势突出，宝武赋能助力长期发展。公司拥有以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金等为核心的低碳冶金工程技术体系，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出，1999年出海以来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，海外项目90%来自于“一带一路”沿线国家。2022年海外业务营收成倍增长，占比提升至28.83%，预计未来占比将持续提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升方面进一步赋能。
■投资建议：公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，技术实力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。作为首批国内出海的冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，2023年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、“一带一路”沿线国家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元，同比增长18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元，同比增长25.29%、16.23%、15.92%。我们看好公司未来长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，2023年PE估值20倍，对应6个月目标价12.25元。
■风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期、低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期、钢铁企业固定资产投资不及预期、海外项目推进受阻风险、项目回款风险、汇率波动风险、盈利预测不及预期。
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