【招商食品|二季报前瞻】行业平稳落地，品牌增长分化_新浪财经

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白酒板块看，高端酒进度快于去年同期，渠道周转加速；次高端低基数下加大促销力度，表观增速尚可；区域酒受益宴席市场及平价消费，顺势而为且渠道利润领先的企业更为受益。食品板块需求弱复苏，B端表现分化，C端仍保持增长，啤酒在高温天气下步入旺季，乳制品竞争趋缓，休闲食品享渠道红利。Q2食品成本整体回落，盈利有望继续改善。投资策略：6月悲观低点已过，加配核心龙头。白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的H&H国际控股。

白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次高端表现尚可。高端酒刚性需求显著，经济下行使得费用投入，回款进度快于去年同期，渠道周转加速。疫情放开后宴席市场回补，刺激高性价比的区域名酒消费。在行业价格下行，库存增加的背景下，渠道利润的差异日益成为品牌竞争的核心点和增长引擎。利润下滑商务需求疲软仍对次高端有所压制，但低基数下加大促销力度，多举措并举，汾酒等次高端品牌超额完成进度，实际表观增速尚可。

食品板块：需求弱复苏，成本有回落。B端餐饮供应链及定制餐调企业低基数下Q2预计实现较快速增长。C端消费温和复苏，啤酒在高温天气下步入旺季，乳制品竞争趋缓，休闲食品享渠道红利。食品行业整体成本回落，除白糖外，大豆、小麦等原材料价格下降，包材价格下探，利润弹性充分释放。

乳制品：Q2液态奶延续弱复苏趋势，龙头液态奶增速环比继续改善，但力度较弱。婴配奶粉行业加速出清，上半年部分小品牌甩货。冷饮高基数下依然保持增长，龙头通过加大渠道投入和产品升级继续抢占份额。

调味品：基础调味品需求弱复苏，海天库存有所下降。复调表现分化，天味延续较快速增长。餐饮渠道低基数下有所反弹，餐饮供应链及定制餐调企业收入端快速增长。

啤酒：高温天气和场景恢复，Q2迎来销售旺季。疫情放开后修复啤酒消费场景，叠加高温天气提振消费需求，以及包材成本回落，利润弹性进一步释放。

休闲零食：行业经历渠道变化，零食量贩店、直播电商、会员制商超等新渠道持续放量，积极拥抱的企业如甘源、盐津、劲仔等Q2继续快速增长。成本端，棕榈油价格回落多数零食企业毛利率受益，但鸭副价格依然处于高位，卤味企业利润继续承压。

投资建议：6月悲观低点已过，加配核心龙头。白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的H&H国际控股。

风险提示：疫情反复、需求不及预期、成本大幅上涨等。

一、白酒板块：高端进度加速，区域酒龙头领跑，次高端表现尚可

高端酒进度快于去年同期，渠道周转加速。Q2进入淡季以来，高端酒受益于刚性需求终端流速相对正常，但经济压力和消费环境挫伤渠道信心，企业多采取份额优先的市场策略，费用政策投入明显增加，回款进度快于去年同期。当前茅五库存和去年同期持平，国窖春雷行动后由春节后1-1.5个月逐步上升至2个月左右，经销商周转加快背景下，高端酒价盘相较高点出现不同程度回落。

商务需求疲软仍对次高端有所压制，但低基数下加大促销力度，表观增速尚可。1-5月中国工业企业利润总额同比-19%，虽降幅较一季度有所收窄，但同比仍接近下滑两成，商务宴请及团购赠礼支出的削减，直接影响了次高端白酒需求。企业采取多方式来缓解需求受到的冲击，如加大政策投入力度增加渠道推力、推广中低档产品弥补销售缺口、增加定制品与新品的招商。此外，我们也看到在市场布局层面，各家企业采取了聚焦的策略，聚焦核心市场，核心门店、核心消费者，以来对冲行业集中带来的负向冲击。从任务完成来看，酒企分化明显，部分酒企采取多举措，达成甚至超过往年完成进度（汾酒等），但相应库存略有上升，下个中秋旺季的重要性将提升，预计会成为经销商与酒企博弈的关键节点。汾酒提价后渠道备货意愿强，腰部产品发力支持增长及结构提升。舍得端午期间加大政策力度，且舍之道持续放量驱动增长。酒鬼、水井坊仍执行控货，消化市场库存，蓄力中秋。在去年封控低基数下，单二季度表观增速预计较Q1有所提升，但消费氛围拐点尚未展现。

区域名酒受益宴席市场及大流通平价消费，顺势而为且渠道利润领先的企业更为受益。区域名酒受益宴席回补与大流通平价消费，更具性价比和更满足宴会场景的产品，有更高的增长表现，且下半年确定性仍强。而在市场竞争中，盲目采取产品迭代与渠道改革可能会带来镇痛，顺势而为的企业状态更加轻松。古井省内品牌力强大，顺利完成既定任务，古16在宴席及商务场景快速放量，带动公司结构持续升级，省外次高端产品库存有所压力，但公司价格管控能力强。口子窖渠道改革与产品改革持续推进，省内新品已经基本完成铺货，630开始老品费用收缩新品费用增加，终端实际动销仍有待观察。迎驾产品跟随策略成效凸显，在百元价位洞6放量在当地形成消费氛围后，洞9、洞16等升级产品消费者教育成本显著降低。我们还观察到，在行业价格下行，库存增加的背景下，渠道利润的差异日益成为品牌竞争的核心点和增长引擎。老白干在省内持续推进甲等系列的模式创新，在品牌投入和渠道盈利方面力争超出竞品，目前终端合作意愿积极，在传统的优势市场动销良好，但高地市场仍需时间攻克，但我们认为，对标徽酒，竞争的加剧并不改地产酒大概率胜出的结局。苏酒低基数下大众宴席回补带动水晶梦及同价位带产品表现突出，商务需求仍待恢复。今世缘加大流通渠道布局，淡雅、单开等特A类产品受益国缘品牌势能辐射，渠道利润也高于竞品，V3二季度加大喜宴政策以及演唱会投入，效果明显。

重点公司跟踪如下：

贵州茅台：公司发布2023年上半年主要经营数据公告，2023 年上半年，公司预计实现营业总收入/归母净利润 706/ 356亿元左右，同比+18.8%/+19.5%。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收591/99亿，同比+18.3%/+30.3%。

五粮液：公司4-6月仍然积极推动回款发货，终端流速较好，低度和1618引入扫码红包后渠道推力显著增强。考虑到去年同期基数不高，预计Q2公司环比略有加速，预计公司Q2收入/利润同比+13%/+15%。

泸州老窖：公司4-5月开展春雷行动，对经销商和终端予以政策促进回款。春雷行动后渠道库存有一定上升，但高端价位带动销流速正常，主流批价维持在880-890左右，公司也会围绕动销做品鉴、旅游等活动在中秋旺季之前全力消化库存。预计公司Q2收入/利润同比+20%/+25%。

洋河股份：Q2大众宴席回补充分带动水晶梦及同价位带产品表现突出，商务需求仍待恢复。预计公司Q2收入/利润同比+15%/+17%。

山西汾酒：公司青20（青25）延续中高速增长态势，提价后经销商及终端备货积极性强，预计7月起开始执行新的价格体系。腰部产品老白汾今年提速，在山西及周边省份的大众及宴席场景表现良好，玻汾严格执行公司配额制，预计量微增，复兴版不做任务考核要求，市场收缩，聚焦点状开拓做精做细。预计Q2收入、利润分别增长25%、30%。

水井坊：公司坚持消化库存，动销好于出库数据，产品上，采取高端大单品策略，井台、典藏，井台之上要保持1/3以上，且要持续成长，打通核心市场的圈层和团购。高端化典藏方面，之前建立了高端化公司，主要工作就是走进企业，目前已向超过3000个企业销售。井台目前在核心的30个城市中成立联盟体，走进企业和产品背后的消费者。预计Q2收入-10%，利润-10%。

古井贡酒：安徽市场古井端午前后动销良性，古16在宴席及商务场景快速放量，带动公司结构持续升级，省外次高端产品库存有所压力，但公司价格管控力度大，价格体系仍处于可控水平。回款发货方面，经销商端午促销打款按进度完成。我们预计公司Q2收入、利润分别增长22%、35%。

今世缘：二季度低基数下大众宴席市场回补明显，但商务需求仍有缺口，今世缘加大流通渠道布局，淡雅、单开等特A类产品受益国缘品牌势能辐射，渠道利润也高于竞品，预计二季度特A类产品增速依然快于整体。此外，公司二季度加大V3在婚喜宴上的政策投入以及演唱会等活动，效果明显V3保持快速增长。预计Q2公司收入、利润分别同比+27%、+25%。

口子窖：兼系列新品上市，截至6月底省内已经基本完成铺货，630开始停止老品费用，加大兼系列投入。渠道端省内经销商改革也已经完成，二批商提级后积极性较高，合肥营销公司也在陆续招人，目前已经招聘50多人，目标扩张到100多人，弥补原有大商运营上的不足，比如团购渠道等。利润端由于新品上市，费用投放阶段性增加，利润增速慢于收入，预计Q2公司收入、利润分别同比+25%、+18%。

迎驾贡酒：洞藏系列起势明显，尤其是在合肥、六安等核心市场，洞6、洞9跟随策略下，渠道利润高于竞品，经过几年培育消费氛围也逐渐形成，今年以来是徽酒市场同价格带增速较快的单品。公司也在优势市场积极投入洞16、洞20的消费者教育，进一步提高产品结构，充分享受安徽市场向300以上价格带升级的红利。预计Q2公司收入、利润分别同比+30%、+30%。

舍得酒业（维权）：公司动销情况较去年同期有所增长，舍之道放量明显。批价方面，品味核心市场345元维持平稳，低度略有下降至315元。预计Q2收入+30%，利润+30%。

酒鬼酒：二季度公司加大控货清库存力度，坚持费用改革投向c端。同时强调“聚焦”：聚焦价格管理，聚焦批发市场窜货管理，聚焦可能窜货、低价销售的客户管理，聚焦提升团队执行力等。目前在红坛等产品上取得了初步成效。近期公司发布停货函，停止接受52度500ml内参酒订单，内参批价有所提升至800元。预计公司Q2收入下滑20%、利润下滑20%。

老白干酒：武陵酒二季度低基数下，预计动销增幅在30%左右，长沙市场琥珀运作良性，渠道推力强，三季度将加大市场投入，紧抓机遇期提升消费氛围。预计Q2收入、利润分别增长15%、35%。

二、食品板块：需求弱复苏，成本有回落

B端复苏分化，C端保持增长。Q2整体需求延续温和复苏趋势，4-5月社零增速有所反弹，但对比19年复合增速看，环比Q1有所放缓。B端餐饮复苏分化，大型连锁餐饮表现优于大众餐饮，餐饮供应链及定制餐调企业低基数下Q2预计实现较快速增长。C端消费在基数不低的情况下依然保持增长态势，啤酒去库存收入增速略有放缓，饮料需求较好，乳制品延续改善趋势，龙头液态奶同比实现增长，致力优化费用使用效率。休闲零食经历渠道变革，零食量贩店、直播电商、会员制商超等新渠道放量，转型较快的企业Q2继续享受渠道红利。

成本延续回落，盈利有望改善。成本端看，食品企业中主要原材料成本压力持续减弱，Q2除白砂糖同比涨幅明显外，大豆、豆油、小麦、辣椒等同比均双位数下降，且降幅显著大于Q1。包材延续双位数下降趋势，原油、海运价格也同比大幅下降。成本变化影响下，油脂占比较高的复调、餐饮供应链，以及零食企业盈利有望进一步改善，调味品企业由于存在生产周期，H2成本红利体现更加明显，包材价格持续下降也有利于啤酒、饮料行业的盈利提升。

分板块看：

乳制品：Q2液态奶延续弱复苏趋势，龙头液态奶增速环比继续改善，但力度较弱。婴配奶粉行业加速出清，上半年部分小品牌甩货。冷饮高基数下依然保持增长，龙头通过加大渠道投入和产品升级继续抢占份额。今年以来原奶价格持续下降，乳企毛利率普遍改善，区域乳企体现更明显，弱复苏背景下企业竞争理性，买赠促销维持合理水平，提高费用使用效率是公司重心。

调味品：基础调味品中海天继续降库存，预计Q2收入同比略有下滑，库存已降至2.7个月左右，中炬、恒顺预计Q2中低个位数增长，库存相对良性，榨菜高基数下Q2预计双位数下滑。复调中天味延续稳定表现，Q2收入预计双位数增长，颐海第三方受方便速食下滑影响，H1整体收入预计持平。餐饮渠道低基数下有所反弹，餐饮供应链及定制餐调企业收入端快速增长，宝立（B端）、佳禾均有望实现50%以上增，日辰、千味央厨等公司也有望环比提速。

啤酒：二季度受益于高温天气及场景恢复，青岛等行业龙头在较高基数下依然实现稳定销量增长，且由于餐饮、娱乐等销售结构较好的场景恢复，次高档以上价位带产品表现较佳。成本端，企业普遍对大麦进行提前锁价，包材主导成本压力改善，预计Q2行业内龙头企业普遍呈现低-中个位数销量增长，中个位数吨价抬升，利润弹性显著高于收入。

休闲食品：行业经历渠道变化，零食量贩店、直播电商、会员制商超等新渠道持续放量，积极拥抱的企业如甘源、盐津、劲仔等Q2继续快速增长，洽洽Q2受瓜子高基数以及坚果去库存影响，预计发货端个位数增长。休闲卤味绝味、周黑鸭上半年开店按全年计划推进，Q2老店继续恢复但平均单店受新开店结构影响。成本端，棕榈油价格回落多数零食企业毛利率受益，但鸭副价格依然处于高位，卤味企业利润继续承压。

重点公司跟踪如下：

伊利股份：Q2整体延续弱复苏的趋势，液态奶略微增长，环比Q1改善，其中白奶表现较好，安慕希受消费环境影响有所拖累。婴配奶粉行业新国标实施，部分小品牌甩货导致行业竞争加剧，公司以价盘优先，Q2销售环比放缓。冷饮业务继续保持快速增长。利润端，生鲜乳价格同比个位数下降，包材等成本有所上涨，费用效率不断优化，净利率有望呈改善趋势。预计Q2收入、利润分别同比+2%、+4%。

海天味业：Q2餐饮端同比复苏，预计经销商出货及实际动销有增长，但由于去年发货端高基数以及公司主动去库存，预计发货端略有下滑，库存环比有所下降。公司今年积极推动改革，针对市场需求加大定制化产品以及C端细分方向产品的开发，组织架构上销售、品牌、生产部门已经开始改革，期待后续效果。利润端原材料等成本与去年同期接近，预计Q2收入、利润分别同比-3%、-3%。

中炬高新：公司发布业绩预告，受未决诉讼计提影响，上半年公司利润大幅亏损，剔除该影响，Q2归母净利润1.55亿，同比持平。美味鲜公司经营稳健，Q2归母净利润1.63亿，同比+8.8%。Q2美味鲜预计收入端实现5%左右低个位数增长，利润端看，Q2大豆、包材等主要原材料价格均有所下降，毛利率受益于成本下降有所提升，H2改善将会更加显著，利润率持续改善。

恒顺醋业：Q2收入端预计增长5%左右，其中4月份增速较慢，5-6月有所恢复。公司产品上围绕高端、健康属性产品补充品类，渠道上重视线上渠道发展，库存保持正常水平。利润端看，公司广告费用投入同比有所收缩，预计Q2利润增长10%，快于收入增速。

涪陵榨菜：Q2收入端预计双位数下滑，主要在于去年疫情有囤货效应基数较高。Q2公司推出榨菜酱新品，带来一定增量贡献，萝卜品类增速有所放缓。归母净利润预计同比-20%，主要在于吨价下降及收入下滑带来的经营杠杆影响。

安琪酵母：预计公司Q2收入增长10-12%。利润端，糖蜜成本全年平均采购价1350-1400元/吨，较去年基本持平，水解糖自产成本约1400元/吨，海运价格同比下降，叠加Q2人民币贬值，我们预计Q2公司收入增长11%、利润同比8%。

天味食品：公司Q2延续稳健增长势头，大单品占比仍在提升，团餐贡献略低于预期，渠道库存良性。Q2预计收入增长15%，利润增速20%左右。

日辰股份：Q2收入预计同比+12%，环比Q1提速，主要在于餐饮端、定制业务延续增长节奏，游门店扩张、品类上新在有序进行，食品加工渠道有所恢复，Q2持平左右。毛利率预计持平或小幅改善，考虑到结构影响，利润端增速慢于收入，预计Q2归母净利润同比+8%。

宝立食品：公司整体收入预计+17%，其中B端复调业务低基数下增长显著，预计40%以上增长，C端空刻去年疫情有一定囤货效应，同时去年有保供与社团需求，高基数下今年Q2预计同比双位数下滑。利润端看，公司发布了业绩预告，其中H1归母净利润1.6-1.7亿，同比增长73-84%，主要在于公司收到房屋征收补偿款致利润增长，上半年整体补偿款接近5000万（其中Q2补偿款为3000余万），H1扣非归母净利润1.05-1.1亿，同比增长29-42%。其中Q2归母净利润0.84-0.94亿元，同比增长64-84%，扣非归母净利润预计0.49-0.59亿，同比增长18-42%。

青岛啤酒：公司Q2在去年较高基数下仍然实现销量增长。成本端，大麦采购成本涨幅可控，包材同比、环比仍有降幅。结构改善背景下，预计公司Q2收入/利润同比+7.5%/+20%。

重庆啤酒：预计Q2公司销量整体低个位数增长，吨价增速环比改善。降本控费背景下，净利率小幅改善，预计公司Q2收入/利润同比+6%/+12%。

百润股份：公司披露半年报业绩预告，预计Q2实现归母净利润2.32-2.65亿元，同比+80%-105%，实现扣非归母净利润2.21-2.61亿元，同比增长95%-131%，超出市场预期。强爽势头强劲，二季度持续放量接力微醺增长，清爽还在调整定位中，预计Q2强爽带动下收入增长60%。利润率同比提升，推测受益强爽放量带动毛利率提升，以及收入高增长下费用的规模效应。

洽洽食品：公司4月份保持快速增长，5/6月份由于瓜子业务高基数，以及坚果消化库存，增速有所放缓，预计Q2瓜子高基数下略有增长，葵珍、打手、毛磕等新品有所贡献，坚果客单价较高受消费力疲软影响，预计双位数左右增长。利润端，今年瓜子原材料成本同比去年约双位数涨幅，3月份原香瓜子调价仅部分对冲，毛利率相比去年仍略有下降，预计Q2公司收入、利润分别同比+5%、+2%。

巴比食品：公司加盟业务开店延续一季度良好趋势，以华中开店较多，单店同比去年有所恢复，第四代门店目前在打磨中。团餐业务由于去年高基数，以及今年下游企业需求较弱，Q2同比下滑幅度较大。成本端除了猪肉价格上涨，其他成本都在下降，综合成本预计与去年同期持平，但考虑去年二季度成品售价较高，今年Q2扣非净利率同比将有所下滑。考虑公允价值变动损益，预计Q2公司收入、利润分别同比+10%、-50%。

仙乐健康：美国渠道库存仍处去化过程中，高基数下预计同比下滑，新域市场快速扩张，但对整体收入贡献有限。考虑BF并表以及相关费用，预计公司Q2内生收入持平，并表收入/利润同比+15%/-15%。

东鹏饮料：预计公司Q2销售维持较高增长。成本端看，PET采购价格同比回落，白砂糖部分使用前期库存对冲涨幅，预计Q2毛利率延续改善趋势。考虑规模效应摊薄费用率，预计公司Q2收入/利润同比+25%/+32%。

绝味食品：公司披露业绩预告，预计Q2实现营收18.26-18.76亿元，同比+10.8%-13.9%；归母净利润0.91-1.06亿元，同比+850.2%-1007.6%；扣非归母净利润0.83-0.98亿元，同比+21.7%-43.6%。预计Q2主业增速快于整体，加盟商开店意愿改善，单店持续改善，老店恢复到接近19年同期水平，但过去几年新开店有缺口，预计Q2平均单店同比小个位数增长，扣非净利率环比下降主要系3月底原材料价格涨至高位。

甘源食品：公司披露业绩预告，预计Q2实现营收4.17-4.39亿元，同比+41.9%-49.4%；归母净利润0.60-0.73亿元，同比+221.9%-291.8%；扣非归母净利润0.49-0.61亿元，同比+474.3%-616.0%。零食量贩渠道单月销售随下游门店数稳步提升；电商业务高速增长，全年翻倍目标；传统商超渠道仍在改革，上半年依然保持增长；会员制商超合作融洽，销售额稳定增长。归母净利率大幅提升主要受益于棕榈油成本回落+收入高增下的规模效应。

千味央厨：4月以来百胜等大B客户低基数下订单强势恢复，叠加新品上新顺利，4-6月大B渠道预计增速50%以上，小B端受餐饮恢复影响，同比增速20%+,其中团餐表现稳健。利润端，油脂面粉等成本下行，叠加产能利用率上升，盈利能力有所恢复。我们预计Q2公司收入同比+38%、利润同比+40%。

立高食品：4月以来餐饮渠道和商超渠道增长较好，山姆渠道新品叠加新开店贡献表现较好，流通饼房渠道受客流影响增长偏弱。奶油新品依乐斯和360pro月销都稳定在4万箱左右，Q2收入预计20-25%增长，利润端，油脂略有下行，产能利用率60-70%水平，预计净利率同比改善，我们预计Q2公司收入+23%,利润同比+70%.

佳禾食品：公司披露业绩快报，预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元到1.45亿元，与上年同期相比，同比增长290.98%到332.13%。

味知香：预计C端Q2个位数增长。B端流通渠道中小餐饮类恢复稍好，高端酒店餐饮恢复较弱，预计B端实现双位数增长。利润端，牛肉类价格同比有所下降，考虑到6月份产品促销力度加大。叠加新工厂投产产能爬坡带来费用摊销、折旧影响，预计净利率同比持平或略降。我们预计Q2公司收入增长6%、利润同比1%。

安井食品：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现营收68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.1-7.4亿元，同比+57%-63%；扣非归母净利润6.7-7.0亿元，同比+76%-84%。单23Q2预计实现营收37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8亿元，同比+40%-52%；扣非归母净利润为3.2-3.5亿元，同比+60%-75%。

桃李面包：公司发布业绩预告，2023年上半年公司预计实现营业收入32.07亿元，同比0.03%，预计实现归母净利润2.92亿元，同比-18.45%，预计实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-17.56%。经测算，Q2预计实现营业收入17.30亿元，同比-1.32%，预计实现归母净利润1.53亿元，同比-23.43%，预计实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-21.3%。

周黑鸭：上半年公司单店逐步恢复，其中交通枢纽门店恢复到21年同期水平，商圈店恢复至21年8成水平。成本鸭副价格大幅上涨，拖累毛利率表现，预计H1公司收入、利润分别同比+20%、+400%。

颐海国际：H1收入端整体预期持平，其中第三方预计近双位数下滑，主要在于方便速食受基数影响下滑较多，3月份推出牛油四小块产品，消费者接受程度不错，但非旺季所以上半年铺量不大。小B端3月份公司成立了专门的销售部门。利润端看，成本基本处于下行空间，毛利率有所提升，预计利润增速7%。

农夫山泉：去年同期低基数，上半年公司收入增长快于全年目标，分品类看，茶饮料继续保持亮眼表现，茶Π渠道下沉带动快速增长，东方树叶处于无糖茶风口，细分赛道品牌、份额第一，近几年消费群体持续扩大，上半年收入继续高速增长。利润端，PET成本有所下降，但疫情后公司计划加大费用投入，预计上半年利润率持平，H1公司收入、利润分别同比+15%、+15%。

中国飞鹤：整体需求端仍有阻力，收入端预计H1同比持平。公司推出卓睿后产品，主推一二线市场，保障整体价盘稳定。受结构影响，预计H1毛利率有所下降，利润同比-10%。

蒙牛乳业：H1收入端预计中低个位数增长，全年中高个位数增长指引不变（不含妙可），节奏上前低后高。包含妙可后预计收入增8%。分品类看，常温白奶比较好，纯甄复合预期增速，鲜奶、冰淇淋不错，低温酸降幅收窄。利润端看，目前费用高于预期，主要在于收奶较多，因此基础白奶促销增加+喷粉增多。原奶价格下降有所对冲。OP margin改善30-50基点目标不变，考虑到22H1其他收益较高，预计H1归母净利润同比-15%。

H&H国际：Q2营养保健品需求延续，增速环比Q1放缓但依然保持快速增长，Swisse国内加快一般贸易渠道扩张，网点数和产品SKU数同比增加。婴配奶粉业务受小品牌甩货影响，Q2降幅环比Q1收窄。我们预计公司H1收入、利润分别同比增+15%、+15%。

三、6月悲观低点已过，加配核心龙头

Q2平稳落地，6月压力测试已过，看好板块反弹。Q2市场预期经历下调后，目前普遍不高，基本面看预计板块Q2业绩平稳落地，高端酒进度快于去年同期，区域龙头领跑，次高端表观增速尚可，食品板块需求弱复苏，成本回落盈利有望改善。考虑去年高基数影响，6月或是基本面压制点，随着数据全面发布，基本面悲观预期充分释放，基本面虽然平淡但是平稳落地，路演感受大家对下半年预期理性甚至悲观。进入暑期和宴席旺季，叠加回补高基数消失，实际消费预计将呈现好转趋势。另外一方面经济层面也有望呈现一定的扭转，长期问题短期化或存在阶段性纠偏。

短配超跌品种，中长期配置产业龙头。短期反弹推手仍然是预期纠偏，短期反弹以前期超跌为宜，如超跌的二线次高端。中长期思考，今年消费基本面体现出明显的“第一品牌”属性，品牌表现较为分化，消费者对新品牌和小品牌接受度下降，分化元年，我们认为中长期建议把握细分版块（细分市场、细分价格带）龙头。另外消费分级带来的下沉市场机会仍值得关注。

白酒继续推荐荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新。关注低预期、低估值龙头伊利股份、洽洽食品，加推保健品业务被低估的H&H国际控股。

四、行业重点公司估值表

参考报告

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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