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▍美国4月CPI数据点评：美国通胀脱敏
美国CPI延续下跌势头，但核心CPI韧性仍强。
4月份美国CPI同比增速（未季调）录得+4.9%，低于市场预期的+5.0%；核心CPI同比增速（未季调）录得+5.5%，符合市场预期。
4月美国CPI和核心CPI环比均录得+0.4%，符合市场预期。
美国能源和二手车通胀反弹，房租通胀迎来拐点，复合市场预期。
从结构看，受汽油价格反弹影响，4月份美国能源通胀有所反弹，能源类商品环比录得+2.7%。核心商品通胀主要由二手车带动，4月份美国CPI二手车分项环比录得4.4%，跟随市场二手车批发价格回升。核心服务中，4月份住房租金分项环比增速录得+0.4%，已经连续两个月下降。
4月份的CPI报告呈现的信息还是偏乐观。
海外资本市场表现也较为积极。CPI数据公布后，美元指数和大部分期限的美债利率均下行（除1月期美债利率因债务上限担忧上升），纳指亦有一定涨幅，联邦基金期货对6月份暂停加息的概率定价来到了95%。
市场对下半年降息预期或将迎来修正，美债利率短期继续下探概率不高，美元指数则很可能反弹。
对美联储而言，目前通胀与就业的双重目标中，就业的表现明显更加火热，特别是工资增速较高，4月份非农时薪环比超市场预期。在“通胀缓和但韧性较强，工资增速回落较慢”的宏观环境下，美联储在6月份继续加息的概率越来越低，但是下半年快速进入降息周期的概率也在降低。
风险提示：
美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。
▍宏观事件点评：存款利率上限再次下调是什么信号？
近日多家媒体报道，各银行将下调通知存款、协定存款利率加点上限。国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP，相较于之前分别调降30BP、50BP。
通知和协定存款是什么？
通知和协定存款介于定活期存款之间，利率高于活期存款，但比定期存款存取灵活。
通知存款是活期存款的一种，主要有1天和7天两个期限，个人和企业均可以办理。
协定存款性质介于活期和定期存款之间。协定存款中，一定金额存款按普通活期利率计付利息，剩余部分按协定存款利率计付利息，只面向企业办理，期限最长为1年。
通知和协定存款体量几何？
通知存款和协定存款在银行存款中占比不高，以四大行的单位通知存款为例，常年只占企业存款总规模的3%-4%。
通知存款和协定存款一般都要求最低起存金额，门槛相对较高；此外通知存款和协定存款实际上是针对特定存取需求的客户，面向的范围有限。
基于利率体系框架，如何理解此次下调通知和协定存款利率上限？
我们倾向于本次调整更多仍是延续去年9月这一轮存款利率下调，并且完成存款利率调整的闭环，改善银行利润空间。
存款利率机制创设以来，两轮利率调降都集中在活期和定期存款，实际上忽略了这些介于活期和定期存款之间的存款的利率调整，当下有必要一次性调整通知存款和协定存款利率上限，保证存款利率下调的有效性。
国有银行一季度净息差水平均创历史新低，当下调利率有助于降低银行负债成本，推动银行投放信贷的积极性。
存款利率下调不必然跟进LPR调降，但利好流动性敏感资产。
首先，由于通知存款和协定存款的占比较低，此次下调的存款利率上限对银行负债成本的影响较为有限。
其次，当前部分银行净息差水平已经低于警戒线水平，LPR跟进调降会导致净息差进一步下降。2023年一季度6家国有大行中已经有4家净息差水平低于1.8%的警戒线，如果再次调降LPR，对这些银行净息差来说无疑是雪上加霜。
存款利率上限下调，有助于压低银行资产收益率，利好流动性敏感资产。
现实中，存款利率降低有助于压低全社会利率水平，利好债券；同时股票市场中，对流动性敏感的股票也将因此受益。
风险提示：
货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期。
▍国防军工5月展望报告：至暗将过，东方欲晓
投资建议：
2023年4月中证军工上涨0.2%（2023年1~4月上涨1.3%），跑输上证综指6.3ppt；跑输沪深300指数2.8ppt；跑赢创业板指2.2ppt，2~3月板块经历回调后，4月板块震荡。随着2022年报与2023年一季报披露完毕，来自业绩的冲击结束，我们将注意力重新回到需求恢复和企业“质“的层面。展望5月我们认为：1）行业二季度生产经营情况总体好于一季度；2）中期调整持续推进，订单有望在二季度逐步落地，板块或将走出底部，当前配置性价比高。我们维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，同时对“卫星互联网、无人机”等新兴领域的变化保持关注，陆军装备补偿性增长或带来预期差。此外，“对标世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系。
理由：
军工营收/利润增长稳健；1Q23低于预期但为短期因素。1）2022年民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长10.8%；归母净利润同比增长3.3%；ROE为7.9%；净利率为9.1%，后两项指标2020年以来首次出现微幅下降，但仍保持在较高位置。1Q23营收同比增长9.1%；归母净利润同比下滑2.7%，是自2016年以来首次出现下滑，主要原因是中期调整的影响导致的需求节奏变化。整体看，受中期调整等因素影响，行业收入和利润短期增速放缓。但这样的影响只是短期的，不改行业整体向好的长期发展趋势。2）2020~2022年，行业期间费用率连续3年下降，但研发费用率连续3年提高，反映出行业的治理改善效果及对长期成长性的重视。
5月板块有望走出底部；当前时点配置性价比高。截至4月28日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为47.8x，低于近3/5/10年中枢；当前位置处于近1/2/3/5/10年的43%、30%、21%、12%、7%，4月底位置较3月底有微幅下降，板块仍在底部区域震荡。我们认为，当前行业基本面确定且有比较优势，宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好趋势，5月板块有望走出底部，当前时点配置性价比高。
交易热度持续较高；ETF份额达到2020年以来峰值。1）2月13日~4月28日，市场活跃度持续较高，连续11周周交易总额超过1000亿元，同时日换手率总体呈上升趋势。2020年以来，军工行业换手率总体呈下降趋势，反映出投资军工资金属性的变化，即更加注重长期成长性。2）我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现，4月25日，军工主题基金合计份额达到2020年以来的峰值水平，即282.7亿份，我们认为主力资金或坚定看好板块的后市发展。
建议关注
建议关注四个方向的投资机会：
1）龙头修复：新雷能、菲利华、中航重机、西部超导、航发动力、中航光电、中航高科等；
2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、华秦科技、铂力特、钢研高纳、航天电器、智明达、左江科技、北方导航等；
风险提示：
产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。
▍通合科技（300491.SZ）深度报告：充电模块量利双升，定制电源构筑第二增长曲线
1、公司战略思路清晰，深耕电源业务横向完善产业布局，新能源汽车、智能电网及军工定制电源协同发展。2023Q1，公司营收1.19亿，同比+78.4%；归母净利润1577万，同比+290.76%，2017年以来首次实现一季度盈利，打开全年良好开局，成长空间打开。
2、发力充电模块及军工定制电源，业绩进入兑现期。1）充电模块：产品系列涵盖20/30/40KW，积极推进大功率出货及网外客户拓展，量利空间有望进一步扩张。2）定制电源：加快项目推进，产能瓶颈有望得到有效缓解，有力支撑业务后续高速发展。
风险提示：
1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期等；3）电网投资进度不及预期；4）军工业务产能扩张不及预期。
▍飞龙股份（002536.SZ）事件点评：传统主业基盘稳固，新能源热管理重塑龙头
事件概述：
2023年5月10日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司定点，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的供应商，生命周期内预计销售收入近6亿元。
涡壳订单持续储备，传统主业坚若磐石。
受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力。2022年公司发动机热管理节能减排部件（其核心产品为涡壳）实现营收15.1亿元，同比+14.12%，占总营收比重达46.37%，为公司的拳头产品。据我们测算，2022年全年公司涡壳市占率达30%左右，涡壳产品具备核心竞争力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量（近期新车均搭载涡轮增压，如：哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7），公司涡壳产品必将核心受益。公司近期已获得多家企业涡壳业务定点，此次再次获得国际知名零部件企业6亿元大单，其涡壳在手订单体量22H2至今已达近17亿元，年化将贡献3.4亿元（按5年生命周期计），对应22年营收其带动增速达22.3%。涡壳业务加速落地，传统主业基盘稳固。
新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。
公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。其中，1、传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超100万只，目前23年订单超300万只，电子水泵加速放量；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年订单超80万只，热管理模块加速推进。3）民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年3月，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年，预计满产后贡献营收27.8亿元，贡献核心业绩弹性。
投资建议：
伴随原材料价格回落、新能源放量，我们上调了23/24年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应23-25年PE为19/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及定增投产不及预期。
▍电科数字（600850.SH）事件点评：践行数字子集团战略，打造央企改革旗帜
事件概括：
电科数字于2023年5月10日公布公告，公司控股股东华东计算技术研究所(简称“三十二所”)与其一致行动人中电科数字科技(集团)有限公司(简称“电科数字集团”)签订了《股权委托管理协议》，三十二所将其持有的公司20.55%股份对应的表决权、提案权、股东大会召集权等股东权利不可撤销地全权委托给电科数字集团行使。
本次表决权委托生效后，电科数字集团将有权行使公司27.39%股份对应的表决权、提案权、股东大会召集权等股东权利，公司控股股东由三十二所变更为电科数字集团，公司实际控制人未发生变化仍为中国电子科技集团有限公司。
集团推进革新，行业资源整合乃重中之重。
本次股权委托管理事项是中国电科为推进电科数字集团改革创新、实现高质量发展的重要举措，有利于资源整合，有助于进一步明确主体功能定位，并将上市公司打造成为电科数字集团的资本运作平台、产业平台、体制机制创新平台，有助于突出各自优势，实现电科数字集团与上市公司协同发展。2022年，公司成功取得上海柏飞电子科技有限公司100%股权，利用柏飞电子强实时、高性能、高安全的软硬件系列产品，持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系，提高“云-边-端”一体化数字化整体解决方案的能力，叠加公司在行业数字化领域的优质客户资源，形成“以解决方案为牵引，带动自主产品发展”的良好态势。2022年柏飞电子实现净利润1.65亿元，同比增长12.53%。
电科数字集团作为中国电科旗下二级成员单位，集团旗下拥有多家公司及研究中心，目前在“数字政府”方面的公司有开展城市“一网统管”业务的中电科数智科技有限公司；在国产化领域的公司有中国电科授权开展申威服务器产业化的整机厂商上海华诚金锐信息技术有限公司及锐华嵌入式操作系统的产业化平台上海华元创信软件有限公司；在交通运输行业的公司有上海长江智能数据技术有限公司；在安全领域开展拟态安全的公司有中电科拟态安全技术有限公司等。
投资建议：
公司是中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，常年来坚持创新驱动，瞄准行业数字化和高端电子装备领域发展趋势。2022年完成重大资产重组，会计准则发生变更，业绩承压；但考虑到柏飞电子业务未来在行业内的进一步展开，与本次大股东资源整合，将有助于推动上市公司迎来新的发展机遇。我们预计公司2023-2025年营业收入为106.19、124.85、143.18亿元，归母净利润为6.11、7.33、9.01亿元，EPS为0.89、1.07、1.31元/股，对应PE为26、22、18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
柏飞电子经营不及预期；信创行业竞争加剧。
▍周大生（002867.SZ）深度报告：产品顺势而为，渠道积极变革
1、周大生：国内珠宝领先品牌，利润实现快速增长。
2、黄金珠宝市场：疫后消费逐步复苏，多场景需求进一步提升。①市场现状：我国黄金珠宝零售额先降后升，行业规模逐年扩大。②竞争格局：各大品牌错位竞争，集中度有提升趋势。③发展趋势：消费场景逐步多元，黄金产品需求领跑。
3、核心竞争力：黄金产品为核心，多模式拓展渠道。①产品端：顺势而为——钻石镶嵌首饰为核心到多元黄金饰品为主力。②渠道端：积极变革——布局省代和经典店模式，电商渠道重点发展。③品牌端：厚积薄发——立足高质量发展，多维度打造独有品牌定位。
风险提示：
宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。
年报季报
▍星网锐捷（002396.SZ）2022年年报和2023年一季报点评：Q1稳健增长，期待SMB需求回暖
事件概述：
1）根据2023年3月31日发布的年报，2022年实现营业收入157.41亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长6.37%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长5.80%。2）根据2023年4月25日发布的一季报，23 Q1实现营业收入33.53亿元，同比增加13.63%，环比减少31.88%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少31.35%，环比增长217.39%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少25.65%，环比增长469.76%。
22年业绩稳增，子公司上市拉动成长。
22 年公司网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其它分别实现收入9.18亿元、104.43亿元、21.82亿元和21.99亿元，同比分别下降20.44%、增长19.82%、增长25.09%、增长13.58%，占比达5.83%、66.34%、13.86%、13.97%。22年公司综合毛利率为36.58%，同比上升2.47pct；销售、管理、研发费用率分别为13.84%、4.21%和15.73%，分别保持不变、同比上升0.67pct和2.78pct，费用较为平稳。子公司锐捷网络22年Wi-Fi 6产品出货量、中国本地计算IDV云桌面市场占有率均排名第一，进一步扩大了公司业务规模，增强了竞争优势；目前已经在土耳其、马来西亚、日本、美国等地成立境外子公司，有利于更好开拓海外市场。
23Q1盈利能力略有提升，加码研发推出创新产品方案。
23Q1公司毛利率同比小幅上升0.40pct至34.60%，环比下降6.49pct。23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为12.55%、4.69%和16.07%，同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct，公司持续加码研发投入。4月7日，公司焕新发布了包括“三网一中心、一云一教室”在内的一系列创新产品方案，用锐捷Wi-Fi 7、WIS网络数字孪生、星空无线3.0开启效率革命，实现创新领跑，展现其强劲的创新发展能力。
加速出海步伐，市场份额有望进一步开拓。
公司海外市场拓展迅速，有望进一步抢占市场份额。22年公司海外市场收入23.01亿元，同比增长25.87%，增速快于国内市场（14.67%）。22年子公司德明通讯4G FWT和5G MBB系列产品通过了北美领先电信运营商的认证，与多个政企客户达成硬件产品和云平台业务的战略合作关系，开启了面向美国一线运营商的系统服务业务；子公司升腾资讯持续布局全球市场，深入拓展智能金融应用场景，产品及方案在巴基斯坦、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、俄罗斯等多个国家大面积推广。
投资建议：
考虑公司作为国内ICT龙头，SMB等市场回暖，及金融云桌面需求复苏后有望迎来业绩回暖，预计公司23-25年归母净利润分别为7.71亿元/9.35亿元/10.79亿元，对应PE倍数为16/13/11x。维持“推荐”评级。
风险提示：
数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。
▍中瓷电子（003031.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，800G&半导体精密陶瓷等领域值得期待
事件概述：
4月24日，公司发布2023年一季报，一季度公司实现营收3.29亿元，同比增长12.60%，环比增长7.43%。实现归母净利润0.36亿元，同比增长1.39%，环比增长39.04%，实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长7.67%。
23Q1业绩整体保持平稳增长：
23Q1公司业绩整体实现稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长12.60%和1.39%。从下游来看，受行业淡季、下游去库存等因素影响，下游数通领域23Q1需求略有波动。展望2023年全年，各大巨头也强调了在AI领域的持续投入，特别是800G光模块在23年迎来云计算需求迭代&AI所带来的需求共振，当前公司光通信器件外壳产品传输速率覆盖2.5Gbps、10Gbps、25Gbps、100Gbps、200Gbps、400Gbps、800Gbps，有望充分受益。消费电子业务方面，募投项目消费电子产线建设正持续推进，目前处于联机调试中，未来伴随产能释放，有望为业绩提供重要增长动力。
加速布局精密陶瓷零部件领域推动国产替代，进一步打开为未来成长空间：
精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件（典型产品包括了陶瓷环、手臂、真空吸盘、加热盘、静电卡盘等，其中加热盘和静电卡盘由于技术难度高长期依赖进口），具有高强度、耐腐蚀、高精度等优异性能，应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中。当前，公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝、氮化铝核心材料和配套的金属化体系，建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。
资产重组持续推进：
公司已取得科工局、国务院国有资产监督管理委员会及财政部的相关批复，同意公司发行股份购买资产并募集配套资金的总体方案。2023年4月6日，公司收到《关于河北中瓷电子科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》，公司及相关中介机构按照《审核问询函》的要求，对相关问题逐项落实，并于4月24日披露了重组审核问询函回复及相关文件，资产重组进程持续推进中。
投资建议：
我们预计公司2023-2025归母净利润分别为2.30 / 3.24 / 4.60亿元，对应PE倍数为116X / 83X / 58X。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。当前拟收购中电科旗下的三代半导体（GaN、SiC）优质资产入局高成长赛道，有望大力拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。
风险提示：
收购事项推进不及预期、募投项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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