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央企医药+中药板块，拔地而起。
中证中药指数近一年涨幅40.16%，今年以来涨幅17.35%，这种表现并非毫无根据。申万中药板块70 家上市公司，2022年扣非净利润227.40 亿元，同比增长 38.80%，2023Q1 扣非净利润129.56亿元，同比增长31.66%。
A 股医药板块国央企共70家，占比 14.5%，市值超1万亿。央企医药以华润系、国药系为代表，表现更为凶猛，其龙头华润医药、国药控股，相当于医药基础设施运营商，掌控全国医药供应链的血脉。
这是一波业绩与政策共振的贝塔行情。截至5月5日，中药 PE(TTM) 为35.34倍，PB(LF)为3.21倍，估值处于近三年以来偏高水平，不再有性价比。
后续空间取决于各自内生增长情况，不是所有中药都是被风吹上天空的猪，少数企业进取精神、危机意识不逊于Biotech。
在国企改革释放的效率边际递减、中成药入院日渐困难的情况下，中药创新、中药 OTC仍然具备长期逻辑。
01
央企华润系
央企华润系9家上市药企今年以来平均上涨33.53%，涨幅前三为江中药业73.08%、昆药集团55.95%、迪瑞医疗44.98%。
华润集团在国资中相对有效率，资本运作和经营能力突出，2022年净利润642亿元，同比增长6.8%，高于央企平均增速1.8个百分点。2023Q1营收同比增长8.2%，利润总额同比增长1.3%，华润医药商业、三九、啤酒增长贡献居前。
优秀的禀赋也体现在医药领域，华润医药2022年营收2541.06亿港元，同比增长7.3%，净利润41.47亿港元，同比增长10.0%。
华润系入主带来效率提升。华润医药推进博雅生物业务整合与资源融合，成立智能工厂联合项目组、拟新建血制品生产基地。博雅生物2022年净利润同比增长25%，2023Q1净利润同比增长64%。昆药集团与华润三九实现战略、组织、文化融合，确定成长目标为慢病管理领导者、精品国药领先者。昆药集团2023Q1净利润同比增长14.5%，工业板块收入11.0亿，同比增长13.6%，业务结构持续优化。
江中药业一马当先，有基本面支撑，2023Q1营收13.16亿元，同比增长41.44%，净利润2.41亿元，同比增长31.10%，走出老牌OTC新生之路。在核心产品乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液带动下，2023Q1OTC业务收入9.65亿元，同比增长45.80%，毛利率高达72.80%，同比增加3.41个百分点。
02
央企国药系
央企国药系表现更猛，8家上市药企今年以来平均上涨41.91%，涨幅前三为国药一致78.17%、太极集团66.30%、国药股份46.31%。
国药集团是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，旗下有1600余家子公司，员工总人数21万人，仅各级子公司总经理+全体财务人员就有1万余人。
国药控股是中国收入最高的医药公司，2023Q1收入1455亿元，同比增长14.0%，净利润28.1亿元，同比增长15.7%，稳如磐石。
国药一致涨幅最猛，有低估值和运营效率提升加持，2023Q1营收186.87亿元，同比增长8.96%，净利润3.62亿元，同比增长43.53%，销售费用率、管理费用率、财务费用率均下降，降本增效明显。在与私营药店竞争中，单店盈利水平稳步提升，净利率水平仍有优化空间。
太极集团尽享国企改革红利，也是中药OTC复兴的典范。2023Q1收入44.27亿元，同比增长25%，净利润2.35亿元，同比增长991%，大超预期。医药工业收入增速达到50%，主要系藿香正气口服液及急支糖浆均实现翻倍增长。在一个上古广告中，猎豹追逐女孩的梗已深入人心，你为什么要追我？我要急支糖浆！
03
片仔癀提价权
在经营放缓之际，片仔癀开启提价模式，这让茅台徒唤奈何，也让创新药无比羡慕。
2005~2021年片仔癀锭剂复合年均提价8%，2023年5月6日起，片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，提价幅度29%；供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。
本次提价幅度历史最大，有望对2023年净利润提速20%左右。
因为核心原料天然牛黄和蛇胆持续涨价，片仔癀系列产品销售净利率从2022年的64.4%下降至1Q23的53.6%。根据中药材天地网数据，2020年1月到2023年5月天然牛黄价格从43万元/公斤上涨到80万元/公斤。
提价权为品牌中药共有。2017年末，东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。2018年末，东阿阿胶出厂价上调6%。
2021年12月1日起，同仁堂安宫牛黄丸（3g*1丸/盒）终端销售价格从780元/丸提升至860元/丸，涨幅约10%。2021年12月底，同仁牛黄清心丸、同仁乌鸡白凤丸、牛黄清胃丸、局方至宝丸、壮骨药酒、跌打丸宣布提价，6个品种加权平均提价约15%-25%。
2022年1月，广誉远对安宫牛黄丸（双天然）（3g/丸）零售价上调至880元/丸。2022年4月1日起，广誉远精品系列两种双天然安宫牛黄丸零售价格上调，其中铁盒装的上调至980元/丸，木盒装调至1680元/丸。
2021年12月，太极集团对藿香正气口服液出厂价平均上调幅度为12%。
2021年12月，华润三九对宫牛黄丸出厂价上调。2022年5月，华润三九表示将对上市多年价格没有变化，但成本已上涨很多的核心产品进行小幅提价，对培育中的成长品种也逐渐实施提价。
2022年初，九芝堂对宫牛黄丸、六味地黄丸、逍遥丸等在内的21个品规中成药供货价或建议零售价上调，调价幅度在6%-30%不等，其中安宫牛黄丸三个品规的涨价幅度在12%-25%之间，六味地黄丸涨价10%。
不需研发，复购率高，涨价反而刺激购买欲望，老品牌不断提价，连培育中的新品牌也有提价权，这对少数企业固然是完美的商业模式，但对医药行业的创新激励影响几何？
04
院内院外两条路
郑州第二中医院为肺癌患者开出2.3万元中药处方，网上炸开锅，其实，肺癌靶向及免疫治疗药物也很贵，为何没有引起类似激烈的反应？
该处方中价格最高的一味中药饮片为蕲蛇，540克共计5358.96元，约合9.924元/克，另有一味西红花，90克共计3952.8元，约合43.92元/克。
30服中药合计24.24公斤。
2022年版医保目录，中成药占比46.55%，另含中药饮片892种。其实，比重在缓慢萎缩，2019版医保目录，中成药占比49.98%。
在院内的用量有限并且也在萎缩。2022年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额10615亿元，其中，西药（化学药品及生物制品）8618亿元，比2021年增加303亿元；中成药1997亿元，比2021年减少28亿元。
因监管趋严，中药注射剂销售额由2017 年 569 亿元下降至2022 年309亿元，对院内中药规模形成拖累。
2020年，全国政协委员林凡儒提议一刀切要求“二级以上公立医院的中成药使用比例不低于40%”， 国家医保局回应，不宜对中成药在医疗机构的配备使用政策进行强制性约束。
事实上，三甲医院正在婉拒中成药入院。
2021年9月6日，华西医院提高入院门槛，“中成药只接收国药准字号为Z的国家1类新药、国家医保谈判品种以及省科技进步一等奖的品种”。2022年4月7日，四川天府新区人民医院要求“中成药不予上会（基药、国谈药品除外）”。
倒逼中药创新，走上循证医学求真之路。主动适应时代变化，中药也在进行随机、双盲、多中心平行对照临床试验，2021年、2022年分别有12个、6个中药创新药获批。
单个中药创新药研发投入在2000-5000 万元，康缘药业危机感满满，研发费率最高，维持在14%左右，18个中药新药处于临床阶段，其中处于III期临床的有3个。
达仁堂5月4日涨停，2023Q1营收21.54亿元，同比增长14.03%，净利润4.01亿元，同比增长100.79%，业绩炸裂。受益于国企混改，生产成本优化，毛利率、净利率飙升。但营收与净利润增速的严重背离，也意味着改革带来的运营效率提升空间将边际递减。
达仁堂核心品种是速效救心丸（国家机密品种），还有京万红软膏（国家秘密品种），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）。商业模式类似片仔癀，走品牌中药路线。
云南白药OTC药物及双跨药物的院外市场销售更好。处方药转换为OTC渐成潮流，今年3月，柴黄口服液、阿胶胶囊两款处方药转为OTC。热炎宁合剂、银黄含化滴丸、明目滋肾片、众生胶囊处于非处方药转换公示期。
80%以上在院外市场销售的中药品牌OTC堪称医药行业避风港，拥有自主定价权，其量价提升的长期逻辑已得到验证。
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