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■事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入5.48亿元，同比增长42.52%；实现扣非归母净利润5575.61万元，同比增长47.41%。2023年一季度公司实现营业收入1.02亿元，同比增长26.65%，实现扣非归母净利润1081.49万元，同比增长105.68%，一季度业绩增长超我们预期。
■政策推动下市场空间打开，解决方案、运维业务齐发力：2022年3月生态环境部印发了《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，对铅、汞、铬、镉、砷、铊和锑进行重点防控，并对铅、汞、铬、镉、砷实行总量控制。同时在金属冶炼产能快速扩张的背景下国内重金属污染事件频发，相关环保部门重视程度提升，公司作为国内稀缺的重金属污染资源化处理标的，充分受益于政策推动下的重金属污染处置要求提升，综合解决方案业务项目订单大幅增长，根据公司年报，2022年公司重金属污染防治综合解决方案业务营收达到2.45亿元，同比增长56.39%，综合解决方案业务的拓展为公司运营业务的发展提供支撑，2022年公司运维业务营收达到1.95亿元，同比增长68.58%。随着公司存量项目积累，公司运维业务占比逐年提升，从2018年的10%提升至2022年的35.6%，在业绩高速增长的基础上为长期可持续发展提供了重要保障。
■展望未来，业绩高增长趋势有望延续：一方面，有色行业重金属污染治理存量替代空间广阔。公司下游核心客户为包括中国铝业、紫金矿业、江西铜业等在内的有色企业，作为稀缺的重金属污染资源化处理标的，公司技术相比传统无害化处理技术，能够实现污酸“零排放”，且无中和渣产生，避免二次污染风险，获得了2018年国家技术发明二等奖和国家级“专精特新小巨人”称号，具备一定技术壁垒，政策趋严背景下“资源化回收”为确定性趋势，公司在存量市场中的市占率有望持续提升。另一方面，公司积极拓展新能源领域，已与多个新能源企业签订项目合同，新能源产业链快速扩张背景下重金属污染防治增量市场空间广阔。同时，为解决重金属污染治理行业不同项目差异化程度大、生产周期长、成本较高的问题，公司着力研发标准化、系统化的重金属污染专用设备，可根据重金属含量差异在成套设备的基础上进行调制，有效缩短生产周期，实现快速推广，有望成为公司未来新的业绩增长点。公司于2023年3月发布股权激励计划，考核指标为2023年营收不低于8亿元（同比增速46%）、2023-2024年营收累计不低于19亿元、2023-2025年营收累计不低于34亿元，未来几年公司营收及利润端高增长均值得期待。
■二股东紫金矿业加持，产业链协同优势凸显：截至2023年一季度，公司第二大股东紫金矿业持有公司21.22%的股权，紫金矿业作为有色行业龙头，在有色及新能源产业链中均大力布局，为公司核心客户之一，与公司业务形成充分协同。根据公司公告，2022年公司向紫金矿业及其控制的公司提供产品及服务形成的关联交易金额达到1.41亿元，占全年总收入的25.7%，未来公司有望进一步受益于紫金矿业加持，实现业绩高速增长。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为8.26亿元、11.28亿元、15.24亿元，增速分别为50.7%、36.5%、35.1%，净利润分别为1.09亿元、1.61亿元、2.34亿元，增速分别为65%、47%、45.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予2023年30倍PE，6个月目标价为33.9元。
■风险提示：政策推进不及预期，下游重金属污染治理需求不及预期，行业竞争加剧。
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