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华创固收
2023/3/15
2022年疫情对我国企业生产经营活动和居民资产负债表均造成了剧烈的冲击，为进一步助企纾困和拉动投资、消费，我国2022年的税费优惠政策明显发力，以“增值税留抵退税+减税降费+缓税缓费”的政策组合为主。2023年政府工作报告提及“完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”。减税政策优化后，经济主体的税收压力会否明显提升，税期缴税规模会否明显加大？本文将具体分析 2022年各项税费优惠政策在2023年的后续实施情况，并进一步对2023年的税收压力进行展望。
2023年税费优惠政策实施情况：部分延续优化，整体支持力度减弱
1、增值税留抵退税政策：
2022年上半年大头落地，四季度已基本恢复常态。2023年大规模的增值税留抵退税政策将不再延续，此外由于存量留抵税额已经在2022年集中退还给企业，2023年计算增值税应纳税额时可抵扣进项税额将有所减少，增值税收入或明显增加。
2、减税降费政策：2023年部分稳增长政策将延续，整体减税降费力度或减弱。
（1）小微企业“六税两费”减免政策：延续至2024年；
（2）增值税减税政策：部分政策力度减弱，部分政策不再延续；
（3）企业所得税减税政策：部分政策延续，部分政策不再延续；
（4）个人所得税减税政策：绝大部分相关政策将延续；
（5）降费政策：降低失业保险、工伤保险费率政策将延续至2023年4月。
3、缓税缓费政策：2023年大部分缓税缓费政策将不再延续，原则上在2022年缓缴的税费需要在2023年进行补缴。
（1）制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策：仅对存在困难的企业延长缓税时间，大部分延缓缴纳2022年第二季度税费的企业需要在2023年一季度进行补缴；
（2）缓缴涉及企业、个体工商户部分行政事业性收费政策：不再延续，将在2023年一季度进行补缴；
（3）阶段性缓缴企业社会保险费政策：不再延续，需要在2023年底前进行补缴。
预计2023年新增减税降费及退税缓税缓费规模可能不超过1万亿左右的水平：
（1）增值税留抵退税：退税规模可能从2.46万亿降至接近零的水平；
（2）减税降费：整体减税降费力度或较2022年超过1万亿的水平有所减弱；
（3）缓税缓费：考虑到中小微企业实际情况，补缴额度或在7500亿以内。
2023年税收收入或恢复性回升，带动财政收入形势好转。
经济主体随着活跃度的提升，税负压力边际上或有所回归，但部分缓收政策依然存在，或不至于压力激增。增值税的恢复性增长或对财政压力起到明显的缓解作用。对于资金面而言，增值税为主的大税种月中税期，例如4月、7月和10月，缴税压力对流动性的扰动或也将有所增加。
此外，后续也需关注为缓解经济主体税负压力，2023年税费优惠政策继续优化调整的可能性。值得关注的是，中小微企业的税费补缴期限可能有所延长；聚焦科技创新、重点产业链等领域，或新增出台针对性的减税降费政策。
风险提示：经济恢复不及预期，新增税费支持政策超预期出台
华创金属
2023/3/15
“通胀预期→加息预期→金价”这一逻辑链条从2022年二季度延续至今。金价走势与实际利率密切相关，自2022年二季度以来，美国CPI持续超预期，6月达到本轮通胀高点9.1%，引发了对加息预期的急剧升温。导致市场对美联储加息的预期大幅提升。而绝境逢生，上涨的起点在最后一次75bp加息落地之时，随后公布的10月CPI也低于预期，确认了本轮底部，金价底部反弹。近期金价回调来自于超预期的就业市场，驱动过于乐观的市场预期向美联储预期收敛，目前已经与美联储的表述口径相符合，市场预期阶段性地向美联储预期收敛告一段落。
美元信用体系弱化，各国央行积极购金，形成了中长期对于金价的支撑。黄金作为一种特殊的大宗金属，也具有一定的商品属性。2022年俄乌冲突以及高通胀导致各国央行大幅增加黄金储备，2022年全年央行购金达到1136吨，同比增加152%，其中2022年Q3央行购金达到445吨，占全球总需求量达到37%，是近十年以来的最高。2022年实际利率大幅飙升并未导致金价破位下跌的原因在于央行购金的商品需求。美国极高的通胀导致美元资产缩水，美元信用体系弱化，市场对逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。
美国衰退概率较大，贵金属有望受益。美债收益率曲线全面倒挂，市场认为美国可能将进入衰退。美国服务业方面，我们仍然看到就业市场的紧张以及工资时薪增速的超预期增长，当前制约劳动力价格的原因在供给而不是在需求。因此我们认为。虽然美国通胀大概率已见顶，但持续性可能超预期。目标利率对经济实体的影响有一定滞后，预计2024年美国进入衰退的可能性较大。目前长期高利率不一定能将贝弗里奇曲线拉回疫情前，但是很可能将错杀需求。综合来说，衰退概率较大，通胀回落程度仍不确定。
我们看好2023年贵金属表现，当前正处于中长期的黄金标的配置窗口期。2月份美国强劲的就业数据再次带动加息预期提升，金价出现阶段性回调，市场过于乐观的预期得到了修正。市场目前对美联储的目标利率预期再次到达高位。随着经济走弱带动美债收益率回落，压制金价的最重要因素已经得到解除。而资金成本对经济的影响存在滞后性，随着时间推移，美国经济可能将进入衰退，在衰退阶段叠加降息预期发酵，黄金将迎来最为利多的阶段。
光伏对白银需求大增，去库存助力本轮价格弹性。白银除了金融属性以外，也具有一定的工业属性。银在光伏行业中主要用于生产光伏银浆，近年来随着光伏行业的快速增长，光伏行业对银的需求拉动也明显增加。世界白银协会预计2022年光伏行业的白银需求达到127百万盎司，同比增长11.7%，占总需求的11.5%。2022年白银供需缺口预计达到71.5百万盎司。白银现货的紧张对银价构成支撑。近期，2020年积累下来的投机性库存已经得到消化，库存下降和需求提升有望加大贵金属上涨行情中银的弹性。
标的方面，我们建议关注价值重估标的以及成长性标的：中金黄金（央企弹性标的），银泰黄金（国内最优质黄金矿山资产，云南芒市华盛金矿贡献增量）、赤峰黄金（国内资产优质，海外矿山产量持续增长），山东黄金（经营稳健底部反转），湖南黄金（金、锑双龙头企业）以及优质银龙头标的盛达资源（维权）。
风险提示：（1）美联储通胀超预期；（2）全球金融系统出现系统性风险；（3）美国经济未发生实质性衰退且通胀下降顺畅。
华创电新
2023/3/15
底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用
•电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。
•极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。
•电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理利于安全和资源控制。
边际变化：实现较好经济性，重卡快速起量同时政策、产业持续发力
•重卡快速起量：22年12月换电新能源重卡销3349辆，占新能源重卡55%，渗透率从22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年换电渗透率达1.9%，完成0-1爆发。
•换电重卡经济性：预计用户端可节省成本约3.2万元/年；运营端营利性明显，回本周期4年，考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元。
•运营乘用车经济性：用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本，预计换电款出租车比充电款节省总成本约2.6万元/年；运营端回本周期在5-7年，考虑20%电池回收效率和建站补贴，B端换电站年化净利润可达到68万元。
•换电政策：各地区对建设端和运营端设置补贴，乘用车换电站补贴金额在50-75万元/座，重型换电站通常在100万元/座，运营端电费补贴0.2元/kwh；地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。
•行业空间测算：预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座，重卡换电站建设需求量3600座，私家车端，蔚来规划换电站1000辆，预计25年换电站增量需求8110座，22-25cagr达93%。
产业链及相关标的：
建议重点关注价值量较大的环节，换电设备-【瀚川智能】、【法兰泰克】、【山东威达】、【博众精工】、【安车检测】；换电重卡-【汉马科技】；电控系统-【蓝海华腾】、【绿控传动】；动力电池-【宁德时代】；换电运营-【协鑫能科】。
风险提示：换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期、市场竞争加剧
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