【招商食品|最新】关注个股预期差，加配确定性龙头|食品_新浪财经

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市场对于次高端白酒板块复苏节奏存在分歧，部分个股季度业绩和基本面情况存在较大预期差，食品板块整体恢复趋势良好，餐饮供应链相关企业2月和3月动销好于1月。随着一季报预期形成，投资者关注点将从指引、增长故事落实到全年能算出的业绩，市场风格逐步向追求确定性演绎，同时建议关注季报可能超预期个股。投资建议：1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰股份(27.290, 0.07, 0.26%)、味知香(25.160, -0.74, -2.86%)（B端弹性大）、中炬高新(20.170, -0.31, -1.51%)（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源食品(77.820, -0.59, -0.75%)（新渠道放量增长）。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头。重点推荐：高端白酒、山西汾酒(203.680, -1.02, -0.50%)、重庆啤酒(56.180, -0.70, -1.23%)（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利股份(28.280, 0.08, 0.28%)（渠道库存良性）。3）加大关注季报可能超预期个股，如山西汾酒、日辰股份、安井食品(79.810, -1.07, -1.32%)、立高食品(41.780, -0.56, -1.32%)等。

核心观点

渠道调研周周鲜：茅台批价略有波动，五粮液(131.580, -1.17, -0.88%)老窖保持稳定。茅台散瓶飞天批价2750元，环周下跌5元，整箱飞天批价2980元，环周下跌20元。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。

核心公司跟踪：伊利绝味复苏趋势良好，立高安井内外部动能充足。

伊利股份：23年复苏趋势确立，中长期利润率目标不变。23年预计液态奶销售呈现逐季复苏的趋势，希望今年利润率重回上升趋势。

绝味食品(16.160, 0.33, 2.08%)：筹备发行H股拓展海外，国内市场恢复势头良好。1-2月份以来国内市场恢复势头良好，在营业门店平均单店恢复到19年同期水平。

立高食品：坚持产品力领先，新品加速落地，内外部动能充足。渠道调研反馈，产品研发上项目制研发更为高效，外部环境需求逐步恢复，内部机制调整动能充足，动销加速可期。

安井食品：主业与预制菜表现亮眼，关注收入超预期可能。公司发布公告，受益于行业传统旺季、下游需求复苏，1月和2月公司实现营业收入同比增长约37.4%，经营数据亮眼。

投资建议：持有环比改善，加配确定性龙头。市场对次高端复苏节奏和力度存在分歧，我们认为白酒基本面将领先经济恢复，后续还有宴席回补、春糖招商等催化，回调中坚定看好白酒板块。随着一季报预期形成，市场风格逐步向追求确定性演绎，1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰股份、味知香（B端弹性大）、中炬高新（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源食品（新渠道放量增长），仍能算出市值空间。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头，重点推荐：高端白酒、山西汾酒、重庆啤酒（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。3）加大关注季报可能超预期个股，如山西汾酒、日辰股份、安井食品、立高食品等。

风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。

报告正文

一、渠道调研周周鲜：茅台批价略有波动，五粮液老窖保持稳定

茅台：散瓶飞天批价2750元，环周下跌5元，整箱飞天批价2980元，环周下跌20元。

五粮液：五粮液批价960-965元，与上周持平。

泸州老窖(126.460, -1.32, -1.03%)：国窖批价维持900元。

二、核心公司跟踪：伊利绝味复苏趋势良好，立高安井内外部动能充足

伊利股份：23年复苏趋势确立，中长期利润率目标不变。调研反馈，一月春节实际动销超出公司预期，礼赠场景恢复，带动液奶核心单品以及成人奶粉的销售。展望23年，预计液态奶销售呈现逐季复苏的趋势，白奶全年目标双位数增长，安慕希推广新品恢复增长，奶粉、奶酪、冷饮等预计继续快于整体增长。利润端，公司中长期利润率目标不变，2025年实现约10%净利率，今年费用收缩、结构改善下，希望利润率重新回到提升的趋势。我们预计23-24年EPS 1.67、1.91元，对应估值17X、15X，维持“强烈推荐”评级。

绝味食品：筹备发行H股拓展海外，国内市场恢复势头良好。本周公司发布公告，拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。募集资金主要用于1）提前布局海外市场；2）海外供应链的搭建；3）补充前期募资不足；4）考虑并购优质标的。公司在海外市场一国一策，通过自建、并购、合作的模式在当地市场扩张，过去几年的探索已经积累了初步经验。1-2月份以来国内市场恢复势头良好，在营业门店平均单店恢复到19年同期水平，单店销售、盈利以及加盟商开店意愿都有明显改善。我们预计23-24年EPS 1.64、1.98元，对应估值27X、23X，维持“强烈推荐”评级。

立高食品：坚持产品力领先，新品加速落地，内外部动能充足。渠道调研反馈，2月动销环比改善，商超渠道新品、放量明显。本周公司举行2023年战略新品发布会暨经销商大会，1）战略定位上奥昆致力于成为全品项冷冻烘焙制造商，立高定位天然乳品制造商；2）公司坚持产品力领先，将多元化同时把产品做到极致；3）营销变革方面，销售团队渠道融合全面推进，人效优化上有望在年内有所体现，后续将在局部区域试点经销体系融合；4）产品研发上项目制研发更为高效，冷冻烘焙新品加快落地，稀奶油产品对标更高端进口奶油，预计加快奶油产品线结构升级，外部环境需求逐步恢复，内部机制调整动能充足，动销加速可期。

安井食品：主业与预制菜表现亮眼，关注收入超预期可能。本周公司发布公告，2023年1月和2月公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%，经营数据亮眼。渠道调研反馈，速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制品动销良好，预计主业增长25%以上，受益于行业传统旺季、下游需求复苏，叠加去年低基数，火锅料增速预计好于平均。预制菜板块冻品先生、安井小厨、新柳伍和新宏业也在春节前后有不错增长，今年仍将延续大单品发展战略，在酸菜鱼、小酥肉、藕盒单品之外继续加大预制菜肴渠道扩张、提高铺货率，火山石烤肠、牛仔骨等单品增长亮眼。公司抓住预制菜肴高速成长机会，通过自产+OEM寻找最高效生产方式，不断打磨预制菜选品模式，聚焦潜在大单品，叠加主业增长恢复，收入仍有超预期可能。

三、投资策略：关注个股预期差，加配确定性龙头

投资建议：上周白酒板块振荡，市场对次高端白酒的复苏节奏和力度存在分歧，我们调研反馈淡季酒企库存消化顺利，五粮液老窖及次高端批价稳定。全年维度我们依然认为白酒基本面将领先经济恢复，后续宴席回补、春糖招商等催化下，表观增长有望更高，回调中我们继续坚定看多白酒板块。从市场风格看，随着一季报预期形成以及季报披露，投资者关注点将从指引、增长故事落实到全年能算出的业绩，向追求确定性演绎，同时建议关注季报可能超预期个股。

1）继续持有环比改善标的（催化如环比复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），仍能算出市值空间。

2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头。重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。

3）加大关注季报可能超预期个股，如汾酒、日辰、安井、立高等。

风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧

四、行业重点公司估值表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券(18.100, -0.58, -3.10%)食品饮料团队，6 年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。

投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3890.0487, -78.07, -1.97%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

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