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转自：中邮证券研究所
快递物流：行业修复持续，末端竞争加剧。2023年2月中国快递发展指数为254.8，同比提升11.1%；发展规模指数为357.6，同比提高36.5%；发展能力指数为191.2，同比提升8.8%；发展趋势指数为81.2，同比提高8.6%。2月行业整体规模持续扩张，预期3月发展向好。价格端，行业淡季已至，价格出现小幅波动，预计量收增幅差将会在3月出现小幅增长，价格战预计4-5月达峰值。件量端，3月受购物节消费增加影响，前期件量或出现小幅敛收，后期快递业务单量稳步上涨趋势不改。总体来说，我们认为快递业市场修复仍在继续，供需差缩窄，市场存量竞争集中体现在末端服务提升，中通兔喜、韵达快递超市、中通喵站等加快“最后一公里”竞争，行业整体处于转型期。
航运港口：中国需求提振支撑全球运价上涨，中长期贸易格局重构逻辑不改。原油运输指数 BDTI 收于 1487 点，环比下降1.59%，同比上升11.55%；成品油运输指数 BCTI收于905点，环比上升3.90%，同比下降13.56%。需求端方面：1、俄乌冲突持续，成品油运距拉长逻辑依然成立；2、全球贸易格局重构，美国抛售SPR叠加原油产量预期增加，俄罗斯持续加大对印出口，中国节后复工复产，消费需求释放支撑成品油进口需求；3、中国经济复苏释放乐观情绪，新增原油产量运输刺激VCLL运价淡季不淡，3月10日西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价指数3月10日已涨至95.50WS/点，当日涨幅16.98%，周涨幅35.19%，月涨幅65.97%。供给端方面：1、受碳强度指标CII影响限制船舶速度，运力受限；2、当前船东在手订单仍处于历史低位，新订单匮乏，潜在拆船比例较大，中短期内行业供给紧张。散运板块，波罗的海干散货指数BDI报收于1424点，环比上升3.26%，同比下降47.34%。需求端受益于政府适度超前开展基建投资，复工复产将提振干散货运输需求，散货远输行业预期逆转，景气向上。集运板块方面，中国出口集装箱运价指数 CCFI 为1020.60点，环比下降3.51%，同比下降69.68%。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为906.65点，环比下降2.63%，同比下降80.40%。CCFI 美东航线运价指数为1048.50点，环比下降3.24%，同比下降59.56%；CCFI美西航线运价指数为746.83点，环比下降4.38%，同比下降70.93%。CCFI 欧洲航线运价指数为1301.64点，环比下降5.61%，同比下降 76.23%；CCFI 地中海航线运价指数1803.34点，环比下降1.73%，同比下降 59.56%。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1553点，环比上升0.58%，同比下降7.06%。
航空机场：商旅出行将回暖，国际航班修复仍在继续。淡季回归出行热度减退，假期出行需求放缓，中国经济复苏和民众出行信心提振将推动商旅出行回暖。2023年3月9日全民航执行客运航班量11693架次，恢复至2019年的85.1%，其中国内航班量11148架次，恢复至2019年的99.5%，增量仍以国内航班为主。国际航线方面，国际航线旅客运输量1月份同比增加378.8%，韩国航司中国航线将增班或恢复，日本航空中日往返航班预期大面积恢复，受近期多国对华入境政策放宽影响，预期复苏速度将提速，整体修复长期可观，但仍受国际局势、航权谈判等因素影响。目前，随着行业运力逐渐恢复，供需差缩窄，淡季商旅回暖将进一步推动国内航线业务，航司营收压力缓释，清明、五一出行需求可能推动量价齐升，我们认为航空业盈利修复仍有较大空间。建议关注吉祥航空、中国国航。
一
行业热点事件跟踪
1.1 韵达试水数字人民币分账
日前，韵达发出全国首例数字人民币寄件，经过一系列揽收转运流程、派送成功后，数字人民币进行自动分账，各网点和快递员实时获得了派件费用的应收款项清分入账。
过去快递公司总部、揽派件网点及快递员多主体收入与转账产生了大量手续费用，且传统模式下多端收款时间滞后，延长了揽派件网点及快递员获取应得收入的时间。通过依托示范区快递业总部企业集聚优势，利用数字人民币特性，打造快递费用实时分账功能，切实解决了快递企业产生大量转账手续费用、内部清分效率低下、多端获款时效滞后的三大痛点问题，在为客户拓宽了多元化的便捷支付手段的前提下，进一步优化了内部业务流程，提升了运营效率。
1.2 京东物流、百世集团发布2022年度业绩报告
3月9日，京东物流与百世快递分别发布其2022年度业绩报告。2022年京东物流营收达1374亿元，同比增长31.2%，调整后的Non-IFRS净利润近8.7亿元,业绩实现高增长的同时，盈利能力持续提升。同时，2022年京东物流一体化供应链服务收入774亿元，快递、快运等其他客户收入达600亿元，同比增长78.3%，外部一体化供应链客户数量与单客户平均收入均保持良好增长。
据2022年未经审计的年度业绩报告显示，百世集团第四季度收入19.81亿元，与去年同期的27.25亿元相比减少27.3%。第四季度经营净亏损3.66亿元，与去年同期的7.34亿元相比下降约50%，Non-GAAP净亏损为3.38 亿元,与2021年7.1亿元相比，亏损大幅收窄。
二
行业动态跟踪
2.1 物流业跟踪
件量端：行业业务量维持超预期增长判断，预期增长达19.6%。截至3月10日，全国邮政快递揽收量为36.8亿件，受3月购物节和消费信心增强影响，件量数前期小幅收敛，后期行业件量数将会平稳回升。
价格端：行业进入淡季，价格将出现小幅波动，单价小幅下降，预计量收增幅差将会在3月出现小幅增长，价格战或会温和开启。受部分企业补贴政策、服务优化影响，将会导致单价小幅降低，重点关注行业持续竞争策略对价格端影响。中长期来看，头部企业降本增效策略效果显著，向上拉升盈利水平，其余企业将加快市场份额修复，实现稳定经营。
投资建议：温和价格战加快行业分化速度，企业通过智能化和数字化降本增效，打造差异化服务，总体竞争加剧。后疫情时代，龙头企业将通过降本增效拉升盈利水平，直营系持续关注顺丰控股；其他企业持续加快修复进度，预期加强业绩表现，实现盈利增长，重点关注韵达快递、中通快递。
行业数据跟踪：
2023年1月，全国快递服务企业业务量完成72.28亿件，同比下降17.63%；业务收入完成767.47亿元，同比下降16.30%。3月6日-3月10日全国邮政日均揽收量达3.84亿件，2月全月日均揽收量约为3.46亿件，日均揽收量显著提升。2023年1月，快递行业CR8为84.8，较2022年1-12月上升0.3。
2023年1月，四家快递公司快递业务量、快递业务收入普遍下降。顺丰控递业务量为9.57亿票，同比-3.24%，单票收入为17.06元，同比-2.35%；韵达快递业务量为9.98亿票，同比-33.99%，单票收入为2.75元，同比+4.96%；圆通快递业务量为11.21亿票，同比-15.65%，单票收入为2.74元，同比+0.74%；申通快递业务量为8.06亿票，同比-18.50%，单票收入为2.7元，同比+4.25%。受春节影响，1月为快递行业低谷期，随着复工复产进度加快，经济复苏带动快递业务量、单票收入等预期出现较大增幅。
2.2 航空机场行业跟踪
供给端：供给端实现有序恢复，但整体恢复非短期可实现，原因在于：1、上游供应链恢复受限，整机交付能力不足；2、民航运输各环节仍处缓行阶段，机体维护、相关人力补充等尚需时间，限制整体行业运力恢复；3、新订单数量不足，当前在手多为存量订单。
需求端：航空业进入淡季，整体需求端将依赖于商旅提振，市场对于需求端长期看好。根据航班管家统计，2023年3月9日全民航执行客运航班量11693架次，恢复至2019年的85.1%，其中国内航班量11148架次，恢复至2019年的99.5%。基于3月10日文化和旅游部公布了第二批恢复出境团队旅游国家名单，我们认为：1、民航国际段需求增速将快于国内段需求，潜在需求量较大。日前韩国航司宣布中国航线将增班或恢复，全面提升中国航线运力，日本航空中日往返航班也将大面积恢复，预期国际段需求或会小幅提升。但目前国际航线仍以中国-东南亚、中国-日韩为主，与美、英、法、加对飞线恢复率较低。因此，短期受疫情政策变化、国际局势不稳定、经济复苏速度不及预期影响，恢复速度受限；2、民航国内段恢复超预期且已接近疫情前水平，但增量提升空间较小，未来国内段需求提振将依赖于商旅复苏。总体来看，长期国际航线的复苏将为航空业释放巨大潜力，缓解盈利压力。
成本端：成本端主要受原油价格影响，俄乌冲突放缓、原油贸易格局变化，全球石油价格存在下降空间，利好航司盈利。
投资建议：短期来看，疫情政策已进行结构性调整，短期供需端修复力度强劲，整体运力提升，2023年2月民航国内运力为2019年同期的100.2%，国内客流恢复至2019年的89.9%，预期商旅需求将提振行业增长。中期来看，行业恢复非一蹴而就，全球供应链、航司人力投入等限制运力增长，行业复苏将仍处于缓行阶段，重点关注国际航线修复速度。长期来看，行业复苏依赖于经济复苏。重点关注五一假期出行情况，将加快航司盈利弹性修复。
行业数据跟踪：
截至1月31日，受疫情开放政策及春节假期影响，民航客运量亿为0.4亿人次，与去年同期相比增加0.1亿人次，环比增长112.54%。全行业1月完成运输总周转量73.9亿吨公里，环比增长57.57%，当月旅客周转量为641.2亿人公里，与去年同期相比增长40.5%，环比增长108.25%，整体运力大约恢复至2019年同期75%的水平，行业总体呈快速修复趋势。
本周，布伦特原油期货价格小幅下跌，周变化幅度为-2.28%，收83.40美元/桶。
截至3月10日，美元兑人民币即期汇率为6.97。
航空公司：客座率整体回升强劲。截至2023年1月31日，南方航空客座率为72.67%，月环比增加9.23%，年同比增加15.37%；东方航空客座率为68.33%，月环比增加7.98%，年同比增加21.74%；中国国航客座率为69.90%，月环比增加12.92%，年同比增加17.28%；春秋航空客座率为85.03%，月环比增加13.89%，年同比增加20.03%；吉祥航空客座率为74.12%，月环比增加17.65%，年同比增加18.59%。
机场：截至2023年1月31日，上海机场飞机起降架次同比+58.22%，旅客吞吐量为548.66万人次，月环比+94.20%，年同比+159.01%；深圳机场飞机起降架次同比-31.07%；白云机场飞机起降架次+3.38%，旅客吞吐量为410.35万人次，月环比+184.95%，年同比+36.30%；厦门空港机场飞机起降架次同比+12.38%，旅客吞吐量为161.66万人次，月环比+103.35%，年同比+45.82%。
2.3 航运港口行业跟踪
行业数据：
散运：截至3月10日，波罗的海干散货指数BDI报收于1424点，环比上升3.26%，同比下降47.34%。巴拿马型运费指数 BPI 报收于1654点，环比上升1.85%，同比下降48.84%，好望角型运费指数 BCI 报收于1744点，环比上升4.93%，同比下降33.26%。
油运：原油运输指数 BDTI 收于 1487 点，环比下降1.59%，同比上升11.55%；成品油运输指数 BCTI收于905点，环比上升3.90%，同比下降13.56%。
集运：中国出口集装箱运价指数 CCFI 为1020.60点，环比下降3.51%，同比下降69.68%。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为906.65点，环比下降2.63%，同比下降80.40%。CCFI 美东航线运价指数为1048.50点，环比下降3.24%，同比下降59.56%；CCFI美西航线运价指数为746.83点，环比下降4.38%，同比下降70.93%。CCFI 欧洲航线运价指数为1301.64点，环比下降5.61%，同比下降 76.23%；CCFI 地中海航线运价指数1803.34点，环比下降1.73%，同比下降 59.56%。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1553点，环比上升0.58%，同比下降7.06%。
港口：截至12月31日，全国主要港口货物吞吐量为8.60亿吨，月环比下降1.33%，年同比增加3.08%。全国主要港口外贸货物吞吐量为3.47亿吨，月环比下降3.21%，年同比增加4.16%。
三
资本市场表现跟踪
3.1 行情回顾
本周交运个股涨幅前五：锦州港(600190.SH)13.07%、天顺股份(002800.SZ)13.07%、嘉友国际(603871.SH)7.02%、白云机场(600004.SH)5.88%、中远海特(600428.SH)5.69%。
3.2 估值水平分析
截至3月10日，交通运输行业市盈率为11.83倍（TTM），沪深300指数为12.28倍，交通运输行业相对于沪深300指数的溢价水平为-3.66%。
四
本周观点
快递物流：淡季价格战或开启，行业修复持续，末端竞争加剧。2023年2月中国快递发展指数为254.8，同比提升11.1%；发展规模指数为357.6，同比提高36.5%；发展能力指数为191.2，同比提升8.8%；发展趋势指数为81.2，同比提高8.6%。2月行业整体规模持续扩张，预期3月发展向好。价格端，行业淡季已至，价格出现小幅波动，预计量收增幅差将会在3月出现小幅增长，价格战预计4-5月达峰值。件量端，3月受购物节消费增加影响，前期件量或出现小幅敛收，后期快递业务单量稳步上涨趋势不改。总体来说，我们认为快递业市场修复仍在继续，供需差缩窄，市场存量竞争集中体现在末端服务提升，中通兔喜、韵达快递超市、中通喵站等加快“最后一公里”竞争，行业整体处于转型期。
航运港口：中国需求提振支撑全球运价上涨，中长期贸易格局重构逻辑不改。原油运输指数 BDTI 收于 1487 点，环比下降1.59%，同比上升11.55%；成品油运输指数 BCTI收于905点，环比上升3.90%，同比下降13.56%。需求端方面：1、俄乌冲突持续，成品油运距拉长逻辑依然成立；2、全球贸易格局重构，美国抛售SPR叠加原油产量预期增加，俄罗斯持续加大对印出口，中国节后复工复产，消费需求释放支撑成品油进口需求；3、中国防疫政策优化释放乐观情绪，新增原油产量运输刺激VCLL运价淡季不淡，3月10日西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价指数3月10日已涨至95.50WS/点，当日涨幅16.98%，周涨幅35.19%，月涨幅65.97%。供给端方面：1、受碳强度指标CII影响限制船舶速度，运力受限；2、当前船东在手订单仍处于历史低位，新订单匮乏，潜在拆船比例较大，中短期内行业供给紧张。散运板块，波罗的海干散货指数BDI报收于1424点，环比上升3.26%，同比下降47.34%。需求端受益于政府适度超前开展基建投资，复工复产将提振干散货运输需求，散货远输行业预期逆转，景气向上。集运板块方面，中国出口集装箱运价指数 CCFI 为1020.60点，环比下降3.51%，同比下降69.68%。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为906.65点，环比下降2.63%，同比下降80.40%。CCFI 美东航线运价指数为1048.50点，环比下降3.24%，同比下降59.56%；CCFI美西航线运价指数为746.83点，环比下降4.38%，同比下降70.93%。CCFI 欧洲航线运价指数为1301.64点，环比下降5.61%，同比下降 76.23%；CCFI 地中海航线运价指数1803.34点，环比下降1.73%，同比下降 59.56%。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1553点，环比上升0.58%，同比下降7.06%。
航空机场：商旅出行将回暖，国际航班修复仍在继续。淡季回归出行热度减退，假期出行需求放缓，中国经济复苏和民众出行信心提振将推动商旅出行回暖。2023年3月9日全民航执行客运航班量11693架次，恢复至2019年的85.1%，其中国内航班量11148架次，恢复至2019年的99.5%，增量仍以国内航班为主。国际航线方面，国际航线旅客运输量1月份同比增加378.8%，韩国航司中国航线增班或恢复，日本航空中日往返航班大面积恢复，受近期多国对华入境政策放宽影响，预期复苏速度将提速，整体修复长期可观，但仍受国际局势、航权谈判等因素影响。目前，随着行业运力逐渐恢复，供需差缩窄，淡季商旅回暖将进一步推动国内航线业务，航司营收压力缓释，五一出行需求可能推动量价齐升，我们认为航空业盈利修复仍有较大空间。建议关注吉祥航空、中国国航。
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