炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
保险Ⅱ：
添酒回灯重开宴
——保险板块异动点评
事件：今日（2023年3月1日），保险板块出现较强反弹，其中A股保险板块上涨3.7%，H股保险板块上涨4.8%。整体来看，主要原因包括：1）2月PMI大超预期，叠加节后二手房销售数据持续回暖，市场对经济复苏信心进一步确认；2）全天北向资金流入逾70亿元；3）头部险企2月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次开门红推动，数据边际好转，市场逐步上修1Q23上市险企NBV增速。
宏观预期持续向好，资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑，长端利率仍是胜负手，关注3.0%整数关口信号意义。长端利率迭创新高，破3%只是时间问题。我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。当前10年期国债到期收益率迭创年内反弹新高，保险股长期利率假设仍处于极低水平，长端利率提升托底保险股估值水平。2月PMI指数大超预期，制造业PMI升至近10年新高， 2月份制造业PMI为52.6%，非制造业为56.3%。随着稳经济政策措施不断发力，叠加疫情放开影响不断深化，我国经济景气水平持续回升，宏观预期持续向好。地产高频数据表现超预期，百强房企销售业绩释放积极信号。2022年末以来，地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转。受疫情放开及春节靠前影响，购房需求积压至2月释放，重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复，各地供需两端政策持续改善优化之下，全国房地产市场有望企稳，地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退。
负债端仍处于改善过渡期，春节错位、二阶段开门红促同比改善。疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，2023年1月新单数据同比增速前高后低。随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，春节基数效应消除，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放，负债端业绩表现有望实现同比改善。我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平，我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为：太保（+3%）>国寿（+2%）>平安（-2%）>新华（-6%），全年上市险企维持5%左右正增长判断不变。寿险短期承压不改负债端复苏大势，2023年业务节奏预测：“年初负增长压力延续——年中低基数轻装上阵——下半年明确拐点”。
投资建议：添酒回灯重开宴。从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显持续反弹预兆，板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端复苏仍处于过渡阶段，拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。
风险提示：疫情感染高峰复发难以预期；寿险业转型持续低于预期。
（分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽）
个股
天味食品（603317）
2022年报点评
减促降费卓有成效
业绩符合预期
公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营收26.9亿元，yoy+33%，归母净利润3.4亿元，yoy+85%，扣非归母净利润2.9亿元，yoy+139%。22Q4公司营收7.8亿元，yoy+25%，归母净利润0.97亿元，yoy-6.7%，扣非归母净利润0.75亿元，yoy+28%。
减促降费有效缓解成本压力，22年利润率提升： 22年公司毛利率34%，同比+2pct，其中火锅底料/中调毛利率分别同比+1.13/+5pct，主因公司精准减促有效缓解成本上涨，22年火锅底料/中调吨价分别同比+12%/+7%，而吨成本分别同比+10%/-0.6%。22年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%，同比-5/+0.2/+1pct，公司通过费用投放多样化提高费用转化率，同时严控广告费用投放，22年广告费用占收入比重同比下降3.32pct。费用优化推动净利率提升，22年公司归母净利率12.7%，同比+3.59pct。
22年经销渠道稳健增长，定制餐调渠道略有受损：22年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道收入增速分别为38%/-5%/30%/89%/43%，经销商渠道稳步发展，占比稳定在80+%，定制餐调渠道受疫情冲击略有受损。2022年末共有经销商3414家，全年经销商仅增5家，主因公司推行“优商扶商”策略，持续推进经销商优化。
基地市场渠道优化，华东市场快速发展：22年公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速+22%/+10%/+65%/+38%/+43%/+24%/+40%。西南/华中地区年内经销商分别减少3/22家，渠道优化下实现稳健增长；华东地区收入占比提升5pct，成为公司第二大市场。
春节动销较好，23年有望持续推进渠道优化：渠道调研反馈，公司春节期间动销较好，终端多个SKU缺货。23年公司将以收入为导向，继续持续加强渠道管理，我们认为公司有望实现超越行业的增长。
盈利预测与投资评级：2022年公司业绩符合预期，预计23-25年收入分别为32/38/44亿元（此前23-24年预期为33/39亿元），同比+19%/18%/16%，归母净利润分别为4.07/5.13/6.18亿元（此前23-24年预期为4.52/5.79亿元），同比+19%/26%/21%，对应PE分别为51/41/34x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁、李昱哲）
华利集团（300979）
2022年业绩快报点评
Q4销量如期下行
期待23Q2拐点
投资要点
公司公告2022年业绩快报：2022年营收205.69亿元/yoy+17.74%，归母净利润32.22亿元/yoy+16.39%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+11.39%/+28.55%/+23.33%/ +7.45%，归母净利润分别同比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+0.69%，22Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段，因此出货量环比有所下行，我们判断剔除人民币汇率贬值的贡献，Q4美元口径收入同比可能略有下滑，客户中预计Nike、HOKA仍为增速贡献较大的品牌。
量价拆分：价增贡献大于量增，Q4销量有所下滑。2022年共销售2.21亿双运动鞋/yoy+4.65%，据此推算ASP（人民币口径）约93元/双、yoy+12.4%（剔除汇率影响约为同比+7.3%），单价提升幅度明显超过2017年以来个位数上下的变动幅度，主要来自人民币贬值、客户及产品结构升级的共同贡献。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为5100/6400/5400/5200万双、分别同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%，ASP（人民币口径）分别为81/90/101/100元/双、分别同比+4%/+8.3%/+19.0%/+18.5%，Q4为下游客户去库集中调整阶段，销量出现同比下滑，考虑品牌去库仍在进行中，我们预计这一趋势可能会延续至23Q1。
盈利能力：22年利润率同比略有下降，但仍为历史较高水平。22年营业利润率19.9%/yoy-1.3pct、归母净利率15.7%/yoy-0.2pct，考虑到22年在人民币贬值增厚毛利率的基础上营业利润率及归母净利率仍有小幅下滑，我们认为一方面因21年利润率基数较高（量价齐升及效率改善下，2021年利润率为2017年以来最高水平）；另一方面受下半年客户订单调整影响产能利用率有所下降，但Q4毛利率环比Q3略有提升，证明公司在产能柔性和成本控制方面具备良好应对能力，总体看22年营业利润率仍为17年以来次高水平。我们预计23年公司仍将采取有效应对措施保持利润率相对稳定。
盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22年业绩总体维持良好增长态势，其中Q3/Q4受品牌去库调整订单影响出货量同比增速放缓/下滑、但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多，促业绩增长保持韧性。公司在越南、印尼新建工厂按计划推进中，我们预计23年将新增3-4个工厂，其中2个从年中开始启动投产。短期看部分客户仍处去库阶段、23Q2公司出货量有望迎来拐点；长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出，客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期。考虑Q4业绩略低于预期，我们将22-24年归母净利润分别从33.0/38.0/43.8亿元下调至32.2/37.2/42.9亿元，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。
（分析师 李婕、赵艺原）
远光软件（002063）
2022年业绩快报点评
资产减值加回后业绩超预期
国改+信创持续受益
事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收21.25亿元，同比增长10.94%；归母净利润3.23亿元，同比增长5.65%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增长8.37%，业绩略低于市场预期。
投资要点
资产减值加回后业绩超预期，电网ERP国产化有望提速：公司2022年营收稳健增长，归母净利润低于市场预期主要系公司2022年计提了6952万元的资产减值准备，其中来自关联方金额为4385万元，公司关联方主要为国网下属公司，我们认为后期收回概率较大，加回来自关联方的资产减值准备后，公司2022年归母净利润同比增长约20%。公司背靠国网大股东，在国家电网深入参与国网智慧共享财务平台等多个重点项目建设，在国网数科，实现DAP在国网数科全单位、全业务覆盖，开展深化应用。我们预计未来随着行业信创整体推进，电网ERP国产化进程有望进一步提速。
拓展国网外能源IT新市场：在发电市场，公司在国家电投集团，碳排放管理应用建设项目已成功上线运行；全面开展财务共享推广及深化应用。在电力开拓市场，公司持续进行业务拓展及标杆用户深耕，积极助力各大集团推进世界一流财务管理体系建设及财务数字化转型，成功中标中国电建集团智慧财务共享平台建设项目，完成中国电气装备集团司库管理 1.0 建设及上线。在电力行业外市场，公司持续助力酒钢集团、越秀集团、海尔集团、河南能源集团、金川集团、北大口腔等集团的精细化经营，未来将进一步拓展生产制造、医疗行业、轨道交通、航空、能源化工、钢铁、地产金融等非电市场业务。
有望充分受益于国网国改：根据国新办，2023年，国资央企将以高质量投资为核心，更加注重服务构建新发展格局，同时不断加大专业化整合力度。另外，紧跟国企改革三年行动，新一轮深化国资国企改革方案已提上日程，要深入推进国有经济布局优化结构调整，积极推动资源整合。我们认为国家电网公司将以此为契机积极释放改革红利，实现扁平化、集约化、专业化管理。公司作为国网旗下重要上市平台，有望充分受益。
盈利预测与投资评级：考虑公司受到计提资产减值准备影响，我们将公司2022年EPS预测由0.24元下调至0.20元，维持2023-2024年EPS预测为0.29/0.34元，我们认为公司在能源行业knowhow深，在虚拟电厂与电交易领域优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：信创推进不及预期；B/G端业务推进不及预期。
（分析师 王紫敬）
许继电气（000400）
特高压直流迎来建设大年
风光储贡献增长驱动力
投资要点
厉兵秣马30年，电网老兵再起航。许继作为国内覆盖“发输变配用”的电力系统解决方案供应商，特高压直流建设密集落地+风光储订单高速增长有望“再造一个许继”。我们预计公司2021-2024营收CAGR约为27%，网内业务稳健增长，特高压直流贡献业绩弹性，风光储实现“第二增长曲线”，电网老兵乘新型电力系统建设东风再起航。
新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期。2023年，国网明确提出年内开工“6直2交”，直流开工数量为历史最高值。公司是国内核心换流阀+直流控保成套供应商。据我们测算，公司2023年订单空间约为51.09亿元，特高压订单有望迎来高增。未来直流柔性化逐渐推广（远海柔直、常直柔性化改造），将有望为公司带来新的增量空间。
储能业务赋能充分，2023有望实现业绩突破。公司在储能领域主要提供PCS、EMS、BMS和预制舱等设备，商业模式以内部配套+外售为主。2022年公司累计出货PCS约2GW，在手产能5GW，公司与集团公司许继电科储能强强联合，在手订单充沛，我们预计公司EMS加工服务及其他（主要为风光储EPC业务）2021-2024年营收CAGR约为103%。
传统业务：变配电业务增速稳健增长、2023年电表业务有望实现量价齐升。1）变电业务：主要产品以继电保护、场站监控等二次设备为主，2022年国网相应产品招标量小幅下降（-0.4%/-5.6%），新一代集控站市场公司有望维持20%左右的市占率，变电业务有望实现稳健增长（10～15%）。2）配电业务：主要以一二次融合设备及配电主站、终端为主，珠海许继作为公司配电装备中标主体，市占率约为10%，南网入股后有望进一步提升南网市场市占率水平。3）智能电表：上一轮电表招标大年为2014～2015年（招标量9000万+，平均可靠寿命8年），2023年有望实现量价齐升（2022年疫情影响需求不及预期，许继电表市占率7%稳居第一）。随着提价+原材料价格下行，毛利率有望维持20%+。
盈利预测与投资评级：特高压直流即将进入大建设阶段，公司新能源业务蓄势待发，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.39/10.47/16.45亿元，同比分别为+16%/25%/57%，2023年给予公司30倍PE作为估值依据，目标价为31.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、新能源建设不及预期、竞争加剧等。
（分析师 曾朵红）
继峰股份（603997）
座椅项目再下一城
国产替代持续推进
投资要点
事件：公司发布获得乘用车座椅总成项目定点公告，公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》，获得了某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。该项目预计将从2024年6月开始，项目生命周期为4年，根据客户规划和公司预测，预计项目全生命周期的总金额为58亿元。
座椅是乘用车的核心零部件，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，2025年国内市场规模近1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和TS TECH等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。
格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了5个新能源汽车座椅定点项目，且合肥座椅标杆工厂进度不断推进。随着后续各主机厂完成验厂，公司乘用车座椅后续新项目定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022年-2024年归母净利润分别为-12.61亿、5.06亿、8.51亿的预测，对应的EPS分别为-1.12元、0.45元、0.76元，2023年-2024年市盈率分别为31.70倍、18.85倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务拓展不及预期；格拉默整合不及预期。
（分析师 黄细里、刘力宇）
比亚迪（002594）
2月销量显著恢复
出口再创新高
2月比亚迪新能源汽车销量显著恢复，出口创新高。比亚迪2月电动车销量19.37万辆，同环比+119%/+28%，其中新能源乘用车出口15002辆，环比+44%。1-2月累计销量为34.50万辆，同比增长90%，1-2月累计出口约2.5万辆。23年推出仰望品牌贡献增量，我们预计23年总销量超300万辆，同增60%+，出口超20万辆。
插混、纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。2月比亚迪插混乘用车销量为10.10万辆，同环比+128%/+28%，占比52.7%，同比提升2pct，环比+0.2pct，1-2月累计销量17.99万辆，累计同比增长98%；纯电乘用车销量为9.06万辆，同环比+110%/+27%，占比47.3%，同比下滑2pct，环比-0.2pct，1-2月累计销量16.20万辆，累计同比增长81%。王朝、海洋车型2月销18.43万辆，1-2月累计销售32.81万辆；腾势品牌2月销7325辆，环比增长13.8%，1-2月累计销售1.38万辆。
海外市场加速布局，贡献出口增量。王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及仰望高端车型发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车出口超20万辆。
电池装机量同比高增、全年出货预计翻番以上增长。2月比亚迪动力和储能电池装机8.95GWh，同环比+94%/+10%，1-2月累计装机17.10 GWh，同比增长82%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为168/302/401亿元，同增451%/80%/33%，对应PE46x/26x/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。
（分析师 曾朵红、黄细里）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
