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静待反转，高端领军者未来可期
业绩简评
2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计的数据显示，2022年实现归母净利润4499万元（同比-88.73%），实现扣非归母净利润-579万元（同比-101.62%）。根据快报计算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-907万元和-2256万元，分别同比-111.64%和-140.96%，环比亏损有所收窄。
经营分析
◾ 景气承压下持续投入，静待走出周期陷阱。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因一方面来自于行业周期性下行带来的量价齐跌，另一方面来自于公司较为积极的扩产和研发（2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂，研发费用率保持高位）。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，我们已经观察到上游原材料因短期供需对峙导致的价格高企已经有所松动，而覆铜板价格下行空间已经有限，静待行业走出周期陷阱后迎来反转。
◾ 积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。
投资建议
◾ 短期虽因费用拖累导致盈利低于预期，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，反转后成长性产品可带来弹性增长，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.45（下调-6%）\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.19\0.51\1.45元，对应PE估值为111X\42X\15X，继续维持“买入”评级。
风险提示
◾ 需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。
创新技术研究团队：
樊志远（电子首席）/ 刘妍雪 / 邓小路 / 邵广雨 / 赵晋 / 丁彦文 / 戴宗廷 / 应明哲
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