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重点推荐
华创宏观
2023/2/2
主要观点
一、2月FOMC会议主要内容
政策决议：2月会议如期放缓加息步伐至25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。
会议声明：首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比，美联储在2月声明中首次指出“通胀有所缓解”，同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力，从美联储官方层面认可了通胀对美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞，对通胀压力仍较为谨慎。
3、新闻发布会：针对通胀有所缓和，针对加息仍较谨慎。整体来说，此次新闻发布会传递的信号相对中性，鲍威尔针对通胀的表态出现缓和，认可通胀压力缓解，但在对未来加息的指引中表述仍谨慎，并未给出更多新的预期指引，继续强调将依据数据依赖判断未来加息幅度。因此发布会内容并未带来超预期信号，市场表现延续了会议声明发布后的宽松预期。
4、市场即期影响：鸽派预期加深，美股大幅上涨。2月会议后，市场对美联储鸽派预期进一步加深，年内加息预期由会议前的12月降息25bp，调整为11月、12月各降息25bp。伴随转向预期的提升，自会议声明发布至收盘，标普500指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨1.7%/2.4%/1.1%；会议声明发布后4小时，美元指数下跌0.7%至101.13，COMEX黄金则上涨1.4%至1967.7美元/盎司，10Y美债收益率下行8.5bp至3.43%。
二、美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险
1、年初以来资产价格开始交易Pivot预期：美股反弹，标普500指数自年初以来上涨7.7%；美债收益率下行40bps至3.39%；美元指数下跌3.4%至101.2。同时，本轮美股反弹主要来自市盈率提升，EPS则在持续回落，反映美股更多受益于货币政策转向预期带来的估值改善。
支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派：加息终端利率层面，2月FOMC会议前后，市场预期终端利率区间均为4.75%-5%，始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息时点层面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场在2月FOMC会议前押注12月首次降息25bp，而在2月会后甚至预期年底降息2次。
2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险
年初以来的资产价格究竟定价了2023年多大幅度的货币政策转向预期？我们依据在《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5月FOMC会议点评》所采用的估算方法，计算可得：以2月FOMC会议前的数据估算，1年期国债收益率隐含2023年累计加息25bp，当时市场对美联储今年加息的预期为1月与3月各加息25bp，12月降息25bp，全年累计加息幅度为25bp，因此可见1年期国债收益率的定价相对合理。
美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大。实际上，当前标普500指数相较EPS本身就有明显超涨（从过去50年的经验而言，美股的每股盈利和指数走势一直是匹配的），且彭博一致预期显示2023年上半年美股EPS将录得负增长，全年EPS增速也将明显放缓。因此，在当前美股对货币政策转向预期明显“抢跑”、对EPS预期却不充分的背景下，需警惕年内美股的下跌风险。
风险提示：通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期
华创交运
2023/2/2
航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏。1）以预计亏损区间中值看：2022年: 华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿) >南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。22Q4: 华夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿) >东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。2）经营数据：a）三大航合计：ASK、RPK同比分别下降34.3%、38.9%；较19年分别恢复至38.4%、30.2%。春秋：ASK、RPK同比分别下降26.8%、34.1%；较19年分别恢复至69.4%、57.1%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降35.9%、42.5%；较19年分别恢复至56.9%、44.9%。b）客座率均下滑明显。2022年: 春秋（74.7%，同比-8.2pts，较19年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较19年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，较19年-16.5pts）>东航（63.7%，同比-4.0pts，较19年-18.4pts）>国航（62.7%，同比-5.9pts，较19年-18.3pts）。
机场公司业绩预告综述：各机场同比增亏，白云亏损最少。1）以中枢值计算：2022年：白云（-11.1亿）>深圳（-11.3亿）>上机（-29.2亿），22Q4：白云（0.35亿）>深圳（-2.4亿）>上机（-8.1亿）。2）经营数据：白云机场：起降、旅客量同比分别-26.4%、-35.1%，较19年分别-45.7%、-64.4%。深圳机场：起降、旅客量同比分别-25.9%、-40.7%，较19年分别-36.3%、-59.3%。浦东机场: 起降、旅客量同比分别-41.5%、-56.0%，较19年分别-60.1%、-81.4%。
京沪高铁业绩预告: 公司线路所经区域受疫情持续影响，全年预亏。2022全年公司预计亏损3.8-7.3亿，对应中值亏损5.6亿，2021年为盈利48.2亿。22Q4预计亏损5.3-8.9亿，对应中值亏损7.1亿，21Q4盈利4.7亿。
2023年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运。我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。观察节后，年初四开始，数据明显加速修复，年初六（1月27日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至19年96.4%；民航恢复至19年84.9%；高速公路小客车较19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。春秋公告中披露公司迎来疫情后首个盈利的半程春运，我们预计一季度公司有望率先实现盈利。
后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。2）机场：价值属性板块。a）我们近期重点推荐海南机场（维权）与美兰空港。看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好美兰空港以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。b）持续推荐上海与白云机场。3、京沪高铁：在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。
风险提示：疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。
华创计算机
2023/2/2
事项：
2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。同日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。
评论：
对计算机行业影响在哪？
1、注册制改革带来券商等信息系统升级改造刚需。注册制改革涉及上市流程、交易制度等的调整，比如主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制等，预计这些变化将带来券商等机构的投行管理系统、核心交易系统、中后台支持系统等的刚性升级改造需求。
2、注册制改革或积极影响券商收入从而拉动其IT建设投入。之前2023年1月，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，明确指出：鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，持续优化信息科技投入结构。我们认为，注册制会给市场的募集规模、资本市场活力带来积极影响，券商的多条业务线有望受益，从而券商的收入规模有望扩大，带动其IT建设的投资力度。
3、注册制改革优化了多层次市场体系，有望吸引更多的投资者参与，也有望带来C端的投资者其对金融信息服务的需求。
相关标的。重点关注券商信息化厂商及金融信息服务商，相关标的：
风险提示：政策推进进程存在不确定性、券商IT投入不及预期、资本市场活跃度不及预期。
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