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螺杆式压缩机龙头，泛半导体真空泵开启第二曲线
汉钟精机为国内螺杆式压缩机龙头，以制冷压缩机起家，近年公司在真空泵上取得进展，向泛半导体领域的光伏、半导体延伸。光伏拉晶环节，2021年公司市占率已经达到70%，电池片环节份额持续提升。半导体已切入主流晶圆厂及设备商，进口替代空间广阔。2016-2021年公司营业收入CAGR达32%，归母净利润CAGR达31%。真空泵为业绩主驱动力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR达56%，营收占比从2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率显著高于压缩机，2022上半年公司真空泵毛利率42%，压缩机毛利率仅30%，业绩稳健增长，产品结构优化。
受益于真空泵国产化，泛半导体真空泵进口替代加速
真空泵为光伏、半导体领域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我们测算2021年国内市场规模10亿元，公司份额达70%，龙头地位稳固。②光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为12/23/28亿元，三年复合增速53%，受益电池片技术迭代，2021年公司份额仅26%，随着产能扩张份额有望持续提升。③半导体真空泵：我们测算2022年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元，国产化率约6%，基本为Edwards、Pfeiffer等外资龙头主导，公司产品已逐步导入主流客户，随着产品稳定性成熟及产能提升，有望充分受益于半导体零部件国产化。
压缩机板块夯实公司基本盘，空压机有望向高端化转型
压缩机业务为公司传统优势板块，2021年占公司收入比重57%。①制冷压缩机：主要应用于商用中央空调、冷链物流和热泵，整体下游需求稳定，夯实公司业务基本盘。②空压机为核心通用设备之一，广泛应用于医药、汽车、化工、电子等下游，2021年市场规模达606亿元，公司份额仅1%，未来公司产品由低端有油向高端无油空压机拓展，成长性及利润率有望修复。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.1/7.1/9.4亿元，同比增长26%/15%/33%，当前市值对应PE为23/20/15倍。公司受益于真空泵国产化，泛半导体真空泵进口替代加速，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：真空泵业务开展不及预期、原材料价格波动风险、疫情影响供应链。
（分析师 周尔双、罗悦）
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