【可转债策略思考】交易复苏逻辑|正股_新浪财经

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上周交易主线围绕信创以及受益硅料价格下跌的光伏产业链。近期部分城市疫情感染人数达峰，城市地铁客运量触底恢复，疫后复苏迹象明显，央行、银保监会在上周建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，大力提振市场信心。开门红的行情下，转债市场整体估值有所回升，上周高价券反弹较为明显。如我们在前两周周报中所判断，转债估值压力最大的阶段或已过去，转债转入正股驱动为核心，近期可适当博弈春季躁动，优选选择正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用助推经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是高端制造、新材料、大安全主题标的值得进一步挖掘。

转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于400.96点，周上涨2.11%；可转债指数收于1694.67点，周上涨3.41%；可转债预案指数收于1448.61点，周上涨4.42%。转债市场上周日均交易额511.21亿元，日均环比上升5.74%；最后一个交易日平均转债价格为130.54元，周上涨3.19%；最后一个交易日平均平价为95.35元，周上涨3.43%。

交易复苏逻辑。元旦节后第一周转债市场跟随权益市场迎来开门红，交投情绪有所回暖。

上周交易主线围绕信创以及受益硅料价格下跌的光伏产业链。近期部分城市疫情感染人数达峰，城市地铁客运量触底恢复，疫后复苏迹象明显，央行、银保监会在上周建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，大力提振市场信心。开门红的行情下，转债市场整体估值有所回升，上周高价券反弹较为明显。如我们在前两周周报中所判断，转债估值压力最大的阶段或已过去，转债转入正股驱动为核心，近期可适当博弈春季躁动，优选选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用助推经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、大安全主题的标的值得进一步挖掘。

当前估值已非市场的核心矛盾，正股行业轮动较为明显，短期看预计多数行业都存在一定的修复机会，但是映射到转债市场的效率不同，这一阶段需要提高对效率的关注，建议稳健型资金依旧平衡价格和弹性优选腰部标的，激进投资者则可聚焦在正股强势和转债高弹性角度上择券。

高弹性组合建议重点关注斯莱转债、回天转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注浙22转债、赛轮转债、康医转债、百川转2、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

转债策略思考：交易复苏逻辑

元旦节后第一周转债市场跟随权益市场迎来开门红，交投情绪有所回暖。

上周交易主线围绕信创以及受益硅料价格下跌的光伏产业链。近期部分城市疫情感染人数达峰，城市地铁客运量触底恢复，疫后复苏迹象明显，央行、银保监会在上周建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，大力提振市场信心。开门红的行情下，转债市场整体估值有所回升，上周高价券反弹较为明显。如我们在前两周周报中所判断，转债估值压力最大的阶段或已过去，转债转入正股驱动为核心，近期可适当博弈春季躁动，优选选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用助推经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、大安全主题的标的值得进一步挖掘。

高弹性组合建议重点关注斯莱转债、回天转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注浙22转债、赛轮转债、康医转债、百川转2、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。

市场回顾

二级市场

上周在468支可交易转债中，443支上涨，1支平盘，24支下跌，其中合力转债（24.33%）、大元转债（24.31%）和今飞转债（23.26%）领涨，惠城转债（-7.29%）、鸿达转债（-3.51%）和本钢转债（-3.01%）领跌。成交额方面，佳力转债（156.50亿）、贵广转债（148.40亿）和湖广转债（67.24亿）居前。

转债正股小幅上涨。上周上证指数收于3157.64点，周上涨2.21%，深证成指收于11367.73点，周上涨3.19%，沪深两市日均交易额8135.20亿元，环比上升28.55%。中信证券30个一级行业中27个上涨3个下跌；其中计算机（5.77%）、建材（4.80%）和电力设备及新能源（4.67%）领涨，商贸零售（-2.38%）、农林牧渔（-1.41%）和交通运输（-0.13%）领跌。

上周在461支可交易正股中，388支上涨，3支平盘，70支下跌，其中金盘科技（20.95%）、海优新材（18.78%）和火星人（18.55%）领涨，鸿达兴业（维权）（-14.51%）、立讯精密（-9.13%）和明泰铝业（-8.05%）领跌。

【1月3日】星期二

主要宽基指数：上证指数（0.88%），深证成指（0.92%），创业板指（0.41%），中证转债（0.49%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，计算机（5.11%）、通信（4.03%）、国防军工（2.79%）领涨；食品饮料（-1.11%）、消费者服务（-1.01%）、农林牧渔（-0.94%）跌幅较大。A股成交额约7890.47亿元，转债成交额约484.06亿元。

佳力转债（20.00%<当日涨跌幅，下同>，精密空调设备、机房环境一体化产品，2.98亿元<转债余额，下同>）、盛路转债（12.83%，军工电子、基站天线和微波通信天线等，0.53亿元）、溢利转债（9.92%，生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂，0.54亿元）、湖广转债（9.14%，有线电视服务，3.68亿元）、上能转债（7.06%，光伏逆变器、储能双向变流器等，4.20亿元）涨幅居前；本钢转债（-3.78%，钢铁冶炼、压延加工、发电等，56.31亿元）、核建转债（-3.00 %，军工工程、核电工程及工业与民用工程的建设业务，29.95亿元）、财通转债（-2.99%，代理买卖证券、证券承销与保荐和财务顾问等业务，38.00亿元）、国投转债（-2.12%，证券、信托、公募基金、期货、保险等多个金融领域业务，79.99亿元）、苏农转债（-1.88%，公司金融、零售金融、金融市场三大业务，12.89亿元）跌幅居前。

【1月4日】星期三

主要宽基指数：上证指数（0.22%），深证成指（-0.20%），创业板指（-0.90%），中证转债（0.39%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，房地产（3.56%）、轻工制造（2.47%）、家电（2.39%）领涨；煤炭（-2.01%）、电力设备及新能源（-1.88%）、有色金属（-1.65%）跌幅较大。A股成交额约7839.05亿元，转债成交额约490.08亿元。

大元转债（22.79%，电泵、太阳能泵&首日上市，4.50亿元）、会通转债（16.29%，聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品&首日上市，8.30亿元）、溢利转债（10.06%，生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂，0.54亿元）、通光转债（7.85%，光纤光缆、输电线缆和装备线，0.78亿元）、蓝盾转债（5.67%，网络安全，1.00亿元）涨幅居前；盛路转债（-5.85%，军工电子、民用通信，0.53亿元）、鼎胜转债（-4.10 %，铝板带箔，3.93亿元）、湖广转债（-3.91%，有线电视服务，3.68亿元）、文灿转债（-3.38%，汽车铝合金精密铸件，1.24亿元）、金禾转债（-3.27%，食品添加剂、大宗化工原料和功能性化工中间体原料等，5.52亿元）跌幅居前。

【1月5日】星期四

主要宽基指数：上证指数（1.01%），深证成指（2.13%），创业板指（2.76%），中证转债（0.84%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，食品饮料（4.04%）、消费者服务（2.62%）、电力设备及新能源（2.45%）领涨；商贸零售（-0.45%）、综合金融（-0.22%）、银行（-0.12%）跌幅较大。A股成交额约8428.99亿元，转债成交额约537.13亿元。

恩捷转债（9.73%，锂离子隔离膜，4.54亿元）、一品转债（8.89%，医药制造儿童类、慢性病类药，4.05亿元）、嵘泰转债（7.88%，汽车铝合金精密压铸件，6.51亿元）、中矿转债（6.85%，地质工程技术服务，1.15亿元）、天铁转债（6.49%，轨道、建筑等工程橡胶制品，0.59亿元）涨幅居前；佳力转债（-9.80%，精密空调设备、机房环境一体化产品，2.98亿元）、鸿达转债（-4.64%，土壤调理剂、环保脱硫剂等环保产品，3.37亿元）、通光转债（-4.03%，光纤光缆、输电线缆和装备线，0.78亿元）、蓝盾转债（-2.27%，网络安全，1.00亿元）、天康转债（-2.10%，饲料、食品养殖和粮食收储，0.84亿元）跌幅居前。

【1月6日】星期五

主要宽基指数：上证指数（0.08%），深证成指（0.32%），创业板指（0.95%），中证转债（0.37%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，电力设备及新能源（2.61%）、基础化工（1.34%）、汽车（1.27%）领涨；传媒（-2.46%）、商贸零售（-1.90%）、消费者服务（-1.65%）跌幅较大。A股成交额约8382.28亿元，转债成交额约561.77亿元。

合力转债（24.33%，叉车&首日上市，20.48亿元）、今飞转债（20.00%，铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂，1.72亿元）、漱玉转债（18.30%，药品零售&首日上市，8.00亿元）、英联转债（13.63%，金属易开盖，1.52亿元）、文灿转债（10.06%，汽车铝合金精密铸件，1.24亿元）涨幅居前；贵广转债（-7.07%，广播电视网络的建设运营，2.94亿元）、一品转债（-5.68%，医药制造儿童类、慢性病类药，4.05亿元）、嵘泰转债（-3.49%，汽车铝合金精密压铸件，6.51亿元）、惠城转债（-3.46%，废催化剂处理处置服务，2.79亿元）、佳力转债（-3.21%，精密空调设备、机房环境一体化产品，2.98亿元）跌幅居前。

一级市场

上周共2家公司发布可转债发行预案，分别是：上海艾录（工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统）；镇洋发展（氯碱）。

上周共1只转债发行：

（1）三房转债（25亿元）：正股三房巷（维权）主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA。2021年三房巷实现营业总收入/归母净利润为194.79/6.3亿元，同比变化+19.51%/+12.63%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为165.5/7.61亿元，同比变化+19.34%/+76.85%。公司关注点在于：1）公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨，是目前中国和亚洲较大的生产商。2）三房巷集团助力发展，下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户。3）公司经过多年的发展和完善，抓住了产业调整中的机遇实现了快速增长，成为国内少数“PTA—瓶级聚酯切片”一体化布局的优势企业。本次转债募集资金主要用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。

上周共4只转债上市，分别是：

（1）漱玉转债（8亿元）：正股漱玉平民主营业务为山东省内医药零售连锁业务，主要经营范围包括中西成药、保健食品、中药饮片、健康器械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药产品的销售。同时，公司兼营少量药品批发、加盟业务。截至2022年6月30日，公司在山东省及其他省份，共拥有直营门店2,970家，加盟门店1,039家。2021年公司实现营业总收入/归母净利润为53.22/1.15亿元，同比变化+14.70%/-46.88%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为52.47/1.30亿元，同比变化+41.25%/+18.16%。公司一直坚持深耕山东市场，在区域内具有良好的品牌形象，同时具备智能化的信息管理系统，但近几年零售业务毛利率低于同行业可比上市公司。本次转债募集资金主要用于漱玉平民现代物流项目（二期）等项目。

（2）合力转债（20.48亿元）：正股安徽合力公司核心产品为叉车，主要从事工业车辆及关键零部件的研发、制造与销售，车辆租赁、配件服务、维保服务、再制造等后市场业务，以及智慧物流、工业互联网业务。公司产品系列拥有24个吨位级、500多个品种、1,700多种型号，产品覆盖了0.2-46吨系列内燃和电动工业车辆、智慧物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。2021年公司实现营业总收入/归母净利润为154.17/6.34亿元，同比变化+20.47%/-13.40%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为119.49/6.86亿元，同比变化+1.09%/+34.34%。本次公开发行可转债募集资金主要用于新能源电动托盘车、堆垛车整机及关键零部件制造建设等项目。

（3）会通转债（8.3亿元）：正股会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售，公司拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列多种产品平台，公司产品种类丰富、性能优异、质量稳定，公司产品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材、安防等行业，与国内外众多知名企业建立了合作关系。2021年公司实现营业总收入/归母净利润为49.01/0.54亿元，同比变化+18.85%/-70.34%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为37.70/0.44亿元，同比变化+10.64%/+3.45%。本次募集资金主要用于年产30万吨高性能复合材料项目和补充流动资金。

（4）大元转债（4.5亿元）：正股大元泵业主要从事各类民用水泵与屏蔽泵的研发、生产和销售。公司产品主要分为两个大类：一类是以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等产品代表的民用水泵，该类产品被广泛应用于农林畜牧、生活服务、土建施工、市政环保等领域；另一类是以家庭用热水循环屏蔽泵、工业用屏蔽泵等产品为代表的屏蔽泵，应用领域主要包括家庭水循环、化工、制冷、轨道交通、半导体与电子工业、医用设备制造、航天工业与军工、核工业、制氢、氢能源汽车工业等方面。2021年公司实现营业总收入/归母净利润为14.84/1.47亿元，同比变化+5.04%/-31.02%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为11.70/1.70亿元，同比变化+8.78%/+49.73%。本次转债募集资金主要用于年产300万台高效节能水泵及年产400万台民用水泵技改等项目。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要图表备忘

本文节选自中信证券研究部已于2023年1月9日发布《可转债策略思考20230109 - 交易复苏逻辑》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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