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固收·谭逸鸣团队｜利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”
食品饮料·王言海团队｜金种子酒（600199.SH）深度报告：华润赋能，金种子如何突出重围？
建材·李阳团队｜地产行业周报（20221212-20221218）：销售表现维持平淡，金融政策多管齐下助力市场信心恢复
电新·邓永康团队｜EV观察系列129：11月欧洲新能车销量及渗透率再冲新高
▍利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”
1、四季度以来地产政策密集出台，但问题仍存：（1）需求端的恢复或许并没那么快；（2）土地财政压力之下，明年收支平衡又该如何考虑？
2、“地产新模式与财政城投化”的有机结合：地产寻找新模式的过程中，需要寻求诸多平衡，一是财政平衡的压力，二是城投债务风险缓释的问题。这也是为何今年10月财预126号文会出台，核心在于制度规范性，而并非不让国有企业拿地。再结合当前政策端对于地产的安排，便不难展望未来，地产、财政以及城投之间需要更为灵活的有机结合。
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
详见《利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”20221222》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍金种子酒（600199.SH）深度报告：华润赋能，金种子如何突出重围？
公司在安徽省内具备较好的品牌认知基础，机制的理顺利于势能的释放：
1、2022年引入华润战投，华润高管全面介入公司治理，借助华润“三三制”管理原则，公司内部经营管理体系有望进一步理顺；
2、产品战略是第一战略，“一体两翼”的产品线梳理更清晰：聚焦“醉三秋”、“金种子·馥合香”和“种子酒”三大系列；
3、渠道借势，初期汇量增长，中期看中高价位培育：“啤+白”模式下，一方面优化原有经销商体系，另一方面借助华润覆盖全国的渠道经销网络实现快速铺市。
投资建议
“啤+白”模式下，公司借助华润的管理和渠道资源有望在省内竞争中逐步收复失地，也将加速走向全国，同时也需要清晰认知到目前存在的短板，初期“高举高打”自下而上渠道驱动汇量增长是可预期的，未来需要关注公司能否以“馥合香”为抓手淬炼一支聚焦消费者的营销团队，在200+价位最终实现省内柔和认知升级、品牌突围。
我们预计公司22-24年营收分别为13.6/ 18.4/ 25.9亿元，同比+12.4%/ 35.2%/ 40.6%；预计公司22 - 24年EPS分别为-0.11/ 0.16/ 0.52元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设速度与力度不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。
详见《金种子酒（600199.SH）深度报告：华润赋能，金种子如何突出重围？20221222》
分析师：王言海 执业证号：S0100521090002
▍地产行业周报（20221212-20221218）：销售表现维持平淡，金融政策多管齐下助力市场信心恢复
中央经济工作会议涉及房地产的表述包括“着力扩大国内需求”和“有效防范化解重大经济金融风险”，对应了需求端和金融端后续政策的预期
明确将购房作为消费去支持和鼓励，意味着需求端政策后续会持续放松，直到市场销售有所回升。这会是一个缓慢过程，原因是从政策空间上，大部分城市只能出台政策来提升购房心理预期，如果政策刺激力度过大而带来房价上涨，则与过去几年的政策相悖。
因此，我们认为政策放开会是循序渐进的过程，具体形式上或将包括核心二线限购取消；一线从刚需资格（部分区域人才落户、社保年限）、改善资格到杠杆逐步放开。
本次经济工作会议，首次对房地产行业融资端用了大篇幅描述，但更多还是提供工具鼓励行业整合，推动重组并购以及资产负债表改善
地产企业过去几年扩张杠杆高，布局范围大，导致当前市场上资产一部分沉淀在三四线城市，一部分沉淀在持有物业，剩下可用于周转和滚动开发的资金流少，央国企资产负债表也因杠杆受到限制不能新增负债，限制有效投资，需要从净资产厚度和存量资产质量开始改善。股权融资和reits政策明年全年将对企业产生重要影响，预计明年二季度或将落地。
投资建议
建议关注前期被低估、又能在融资端政策中受益的企业中国金茂、城建发展、金地集团、万科A、中国海外发展；以及保利发展、招商蛇口等优质行业龙头。
风险提示
政策变动风险，房价下跌风险，市场波动风险。
详见《地产行业周报（20221212-20221218）：销售表现维持平淡，金融政策多管齐下助力市场信心恢复20221221》
分析师：李 阳 执业证号：S0100521110008
研究助理：陈 立 执业证号：S0100122080002
研究助理：徐得尊 执业证号：S0100122080038
▍EV观察系列129：11月欧洲新能车销量及渗透率再冲新高
外部干扰因素余波尚存，但在年末销量冲量的积极影响下，欧洲乘用车和新能源汽车销量均呈现同环双增，新能车渗透率达28.69%。
基于八国数据测算，11月欧洲新能车销量为28.38万辆，同增28.69%，渗透率达29.67%，同增2 Pcts。未来，我们预计，2025年欧洲新能源车销量将高达610万辆，21-25年四年CAGR为28%，25年新能车渗透率或接近35%。
1、长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。
2、4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。
3、看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。
4、新技术带来明显边际弹性变化。重点关注：a、钠离子电池的：振华新材、容百科技、传艺科技、维科技术、元力股份；复合集流体方面的宝明科技、东威科技、元琛科技。
新车型销量不及预期；原材料价格波动；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。
详见《EV观察系列129：11月欧洲新能车销量及渗透率再冲新高20221222》
分析师：邓永康 执业证号：S0100521100006
研究助理：席子屹 执业证号：S0100122060007
研究助理：李孝鹏 执业证号：S0100122010020
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