【军工-张宝涵】天海防务：民营船舶设计龙头企业，造船新周期助力成长

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■民营船舶设计龙头企业，逐步拓展业务范畴。公司经过二十年的不断成长，历经“创业、转型、发展”三个阶段，已经从业内最大民营船舶设计公司成长为船海工程、防务装备、新能源三大业务为一体的特色化企业集团。公司是行业内唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商、先进研发与制造供应商、新能源综合服务运营商。

■造船周期叠加新环保要求，新能源船舶迎来风口，公司有望从中受益。一方面由于2010年是上一次造船大周期的高点，同时船舶寿命一般不超过25年，因此，在2035年前后会形成新一轮造船大周期；另一方面，由于新的船舶环保要求，未来船舶动力系统亟需升级以适应新的环保要求，新能源船舶占比将逐步提高，叠加老船加速替代带来的新船订单需求，因此从2021年之后新船订单会持续增加，有望开始逐渐步入新一轮造船周期。公司在船舶工程EPC方面以及新能源船舶方面都具有雄厚基础，因此未来将持续受益新一轮造船周期。

■无人船有望步入高速增长期。随着科技的发展，无人化在各类交通工具中已成为一种趋势。近年来，国内外对无人船开展了多方面研究工作，已经有部分无人船应用于海上安防、海洋勘探、军工防务等诸多领域，未来随着技术的不断成熟，应用范围有望进一步拓展。公司已经布局无人船领域，研制了USV1300等多型无人船，未来有望持续受益于无人船行业的发展。

■国内海上风电装机容量持续增长，公司陆续接到风机安装平台大订单。根据国家能源局的统计，2021年我国海上风电累计装机量为2639万千瓦，同比增长193.2%。2022年，公司先后接到4.61亿元和7.34亿元的海上风机安装平台订单，未来随着海上风电建设的持续加速，公司业绩有望持续受益。

■投资建议：预计2022-2024年，公司分别实现营业收入23.11、29.24、35.88亿元，净利润1.14、2.59、4.05亿元，对应PE为66、29、19X，继续给予“买入-A”评级。

■风险提示：海上风电行业景气度下行，海上风电装机不及预期的风险；造船行业新船订单及新船价格不及预期的风险；防务产品订单不及预期的风险；原材料成本上升导致公司毛利率下降的风险；美元兑人民币汇率波动导致公司毛利率波动的风险。

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