晨报1116 | 宏观、农业、传媒、电新、基金配置、军工|猪价_新浪财经

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【宏观】现实越冷，预期越热

生产：供给回落，部分原材料和制造业韧性较强。10月工业增加值同比5.0%（前值6.3%），整体出现回落；行业角度，黑色、有色、化学原料等上游原材料，以及制造业中的设备、汽车、医药景气度较高；产品角度，水电受汛期补水不足影响依然最弱，多数原材料和工业品同比增长较快。

投资：地产跌幅加深，制造业、基建维持韧性。制造业投资同比增速回落，但主要受基数抬升影响，建筑、食品、汽车、高技术制造等链条均维持韧性；房地产投资降幅再度扩大，单月创历史新低，竣工仍好于新开工和施工，销售也未见明显改善。广义基建投资维持两位数增长，后续专项债盘活限额和政策性金融工具能保证资金稳定。

社零：不确定性正在升温，Q4是重要的压力测试窗口期。10月社会消费品零售总额当月增速-0.5%（前值2.5%），线上好于线下，必选好于可选。消费依然处于下行通道，除了财富缩水导致居民持续去杠杆，另外10月的疫情反弹再次冲击消费场景和消费信心。往后看，消费的不确定性正在升温，一方面疫情防控的进一步优化将带来居民消费信心的回升，但是也加剧了疫情反弹的风险，预计消费短期依然承压，Q4是重要的压力测试窗口期，待本轮疫情得到控制，促消费政策也将持续升温。

进入四季度的第一份经济数据显示供需两端皆有回落，符合我们前期对四季度经济压力仍然不小的判断。往后看防疫政策的优化调整短期可能带来疫情的反弹，疫情影响可能会持续更长时间，但是在内部“风险”兜住底，外部环境短暂改善的阶段，现实越疲弱，市场的政策预期就越高：

一方面，10月月度GDP在3.5%，较上月回落0.8个百分点；失业率与上月持平，就业情况依然严峻，特别是大城市就业压力加剧；而四季度出口加速回落，对国内经济的拖累可能还未完全显现。

另一方面，近期针对供给端的地产放松政策密集落地，对房企融资和预售资金等前期核心制约因素都有所松动，政策托底风险意图明显，后续地产投资和销售能否实质改善是核心关注点；9月央行重启PSL，以及一系列再贷款的落地，意味着货币配合财政的模式不断加强，未来稳经济准财政发力依然是核心抓手。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告现实越冷，预期越热，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【农业】继续推荐养殖产业链，布局白鸡正当时

上周SW肉鸡养殖涨幅达到7.1%，禽板块关注度提升；供给向下，周期有望反转，整体类比2016年，从供给侧把握白羽肉鸡主要矛盾，长期亏损引致供给下移，带动白羽肉鸡价反转，海外禽流感引发长期供给收缩，鸡价有望延续高景气。从需求端看，下游需求刚性支撑明显，猪价高位有助于刺激肉鸡需求。我们预计父母代鸡苗价格稳定上涨超过50元/套，商品代鸡苗和毛鸡价格有望逐级抬升。同时白鸡顺周期需求弹性显著，标品属性乘预制菜风口，行业继续加速成长。

生猪：猪价高位震荡，景气持续，业绩优先

上周猪价小幅下滑，出栏均重小幅上涨；根据涌益咨询数据，上周生猪价格为25.18元/kg（上上周26.05元/kg）；出栏均重小幅上涨，上周生猪出栏均重在130.05公斤（上上周129.69公斤）。

猪价高位延续持续全年，猪价黄金期继续。目前猪价仍高位震荡，我们认为基于当前补栏积极性较低，2023年高猪价具备可持续性；同时当前核心要义在于成长，行业大行业小公司格局不改，意味着相应低成本&高成长的公司仍然处于持续价值创造过程，继续从长期视角推荐生猪养殖。

动保板块：三季度迎来经营拐点，非瘟疫苗催化

动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块经营拐点即将到来；其次非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期将受益于养殖规模化率提升、市场化发展等，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。

投资建议：生猪推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、唐人神等；禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份、立华股份、湘佳股份等；后周期推荐标的：科前生物、禾丰股份、海大集团、生物股份、瑞普生物等；种业板块推荐标的：大北农、隆平高科等。

风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告继续推荐养殖产业链，布局白鸡正当时，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【传媒】AI绘画元年，征途在星辰大海

AI绘画是AIGC的重要分支，跨模态生成是该项技术发展的关键节点。AIGC是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，可以看做是继PGC、UGC之后的内容产出方式，AI绘图属于AIGC技术场景中的分支。目前在该项技术上保持领先的主要是NVIDIA、Google等国外大厂，跨文字和图像的多模态内容生成技术的实现成为AI绘画关键的发展节点。

AI绘画作品获奖成导火线，Diffusion模型为当前主流。AI绘画作品《太空歌剧院》在美国一场人类艺术比赛中获第一名成为近期AI绘画受到高度关注的导火线，通过《Midjourney》软件生成的绘画作品丝毫不输艺术家的创作成果。而基于Diffusion模型设计的《Disco Diffusion》、《Stable Diffusion》、《DALL·E2》等多款AI绘图应用成为目前主流产品。同时《Dream by Wombo》等手机App的上架使得AI绘画从专业度较高的产品向大众化应用转变。

商业化潜力尚待发掘，有望参与10%-30%的图像内容生成工作。当前AI绘画的用户付费意愿不强，60%的用户从未在AI绘画相关方面付费，在C端付费形式刺激度较低的情况下，未来B端或将成为AI绘画软件的核心客户。但同时，AI绘画也面临版权问题，绝大多数原创作品的版权拥有者会介意AI提取自身作品的部分元素。从市场规模来看，未来五年或将有10%-30%的图片内容由AI参与生成，相应或将有600亿以上的市场规模。

跨模态或更进一步，下一代互联网望成AI绘画关键着力点。以VR设备等新型硬件为入口的下一代互联网，2D向3D的转换对于内容量的需求或成指数级上升，这其中AI将成为重要辅助。目前，GAN模型和NeRF模型均已能实现单张2D图像向3D模型的生成，并且动态、场景、光影效果等3D图像所需的要素均已有了明显进步。在此基础上，文字向2D图像生成，进而向3D模型的生成或有望实现，该项技术不仅在游戏等行业能得到有效应用，对于下一代互联网各种元素的构建亦有关键意义。因此，AI绘画或不是结果，而只是AI进程中的一块重要拼图，有望在技术更新的加持下实现更大的应用价值。

风险提示：AI绘画相关技术发展不及预期，商业化拓展低于预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告AI绘画元年，征途在星辰大海，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【电新】中美销量坚挺，欧洲有所下滑

投资建议：我们认为，10月国内新能源车销量环比提升再创新高，新车型发售、龙头车企降价及年底补贴退坡，有利于11月新能源车销量提升。海外方面欧洲市场承压美国市场环比有所增长，“缺芯少电”逐步改善增长潜力仍在。推荐：1）进入加速期的一体化企业：比亚迪；2）盈利翻转的电池环节：宁德时代、亿纬锂能；3）钠离子电池的加速产业化应用，标的：振华新材、鼎胜新材（维权）；4）供需紧张的隔膜环节：恩捷股份、星源材质等；5）行业技术进步迭代：德新交运、贝特瑞、中科电气等。

10月中国新能源车销售环比提升，欧洲市场承压美国市场创新高。2022年10月我国新能源汽车产销量分别为76.2万/71.4万辆，环比增长0.9%/0.8%，同比增长87.6%/81.7%。2022年1-10月我国新能源汽车产销量分别为548.5万/528.0万辆，同比均增长110.0%。渗透率方面，我国新能源汽车10月单月渗透率28.5%，2022年1-10月达24.0%。出口方面，新能源乘用车出口10.3万辆，环比增长134.1%，新势力出口也逐步启动，海外市场也开始有数据显现。10月欧洲七国新能源整体销量16.53万辆, 同比增长18.5%，环比下降17.1%，单月德国新能源销量为6.78万辆持续领衔欧洲，渗透率挪威接近90%排名第一。美国新能源乘用车销量达到8.6万辆，同比增长26.1%，环比增长7.4%，渗透率达到7.3%。

国内动力市场环比略有下滑，全球前十企业中国占据六家。SNE数据显示，9月全球动力电池装机量54.7GWh，同比增长61.2%，环比增长19.7%。1-9月累计装机量341.3GWh，同比增长75.2%；其中中国企业前十占比过半，宁德时代累计装机量119.8GWh占比达35.1%。国内方面，10月我国动力电池装机量30.5GWh，同比增长98.1%，环比降低3.5%，其中磷酸铁锂占比64.4%；1-10月累计装机量136.0GWh，磷酸铁锂占比60.6%；企业装机量方面，10月宁德时代装机量达到14.8GWh，市占率为48.3%，比亚迪、中创新航占比25.4%、6.8%，列二、三名。

2022年国内销量有望突破650万辆，全球达到1000万辆。2022年疫情冲击、补贴退坡和资源价格上涨等成本压力不可避免对新能源车市场形成一定冲击，但随着疫情后汽车供应环节成本及供应的逐步改善，并且在1）新能源车需求旺盛；2）高油价下电动车性价比提升；3）传统车企和新势力重磅车型陆续推出及龙头车企大幅降价的有力刺激下，全球新能源汽车市场仍然有望保持较大程度增长。

风险提示：补贴退坡影响销量，经济复苏不及预期。

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【基金配置】红利主题基金投资方法解析

红利投资，是因子投资的一种，不管在海外还是国内，都是最受投资人欢迎的主题投资策略。红利，顾名思义就是高股息率，意味着较高的盈利能力、较高的分红意愿、以及较低的估值水平，在行业分布上以周期、公用事业等板块为主，且通常为公司质地较优的龙头企业。

红利投资的弊端是高分红陷阱，即上市公司通过一次性过高的分红，反而侵蚀了公司的长期经营能力。2022年10月13日，中证指数公司重新修订了红利指数的编制方案：增加了对公司分红的稳健性和持续性考量，并对小市值公司的权重进行约束，提高了指数的可投资容量。本次修订，可以更好地解决高分红陷阱的问题。

红利投资的误区在于：市场普遍将红利基金等同于价值风格基金，认为只有当周期板块强势的阶段，才适合配置红利基金。我们梳理后发现，不同的红利指数，投资特征有明显差异：（1）低估值属性：上证红利 >中证红利 >标普A股红利机会 >深证红利。（2）成长属性：深证红利 >标普A股红利机会 >中证红利 >上证红利。（3）适用场景：1）经济下修，风险偏好下行，稳增长政策预期加码，银行、地产、煤炭等周期板块受益，可以选择上证红利、中证红利、标普A股红利机会，其中，后两者的持仓更加均衡。2）疫情边际好转，风险偏好上行，此前受到压制的消费、电子等行业景气度反转，可以选择深证红利。深证红利的投资风格为低估值成长，在行情底部反弹区间的业绩弹性较好。

代表性基金：上证红利可以关注华泰柏瑞红利ETF（510880）、中证红利可以关注易方达中证红利ETF（515180）、标普A股红利机会可以关注华宝标普中国A股红利机会（501029）、深证红利可以关注工银瑞信深红利ETF（159905）。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

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【军工】“陆海空天电网”齐聚，第十四届中国航展开幕

大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1) 上证综指上涨0.54%，创业板指数下跌1.87%，国防军工指数下跌3.36%，跑输大盘3.90个百分点，排名第28/29。2)第三艘075型两栖攻击舰安徽舰（舷号33）官宣服役。3) 执行“和谐使命-2022”任务的中国海军“和平方舟”号医院船10日抵达印度尼西亚首都雅加达并展开友好访问。4) 俄防长下令赫尔松州境内俄军由第聂伯河西岸转移至东岸，乌方称未发现俄军撤离赫尔松市迹象。5）伊朗宣布研制出了首枚高超音速弹道导弹。6）我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。8）依据以往经验，预计十四五规划将循序渐进落地，2022年板块利润表与现金流量表或持续改善。

“陆海空天电网”齐聚，第十四届中国航展开幕。8日，第十四届中国国际航空航天博览会在广东珠海开幕。本届航展吸引了43个国家和地区的740余家国内外企业在线上线下参展，室内展览面积约10万平方米，参展飞机110余架，静态展示区参展规模进一步扩大。在开幕式后的飞行表演上，中国空军“八一”飞行表演队上演“空中芭蕾”，歼-20和歼-16展示高难度机动，运油-20、C919和AG600M等大飞机震撼亮相。中国航空工业集团携200余项自主研制的航空装备及技术项目参展，其中55项展品为首次参展。在馆内中心展台区域，“20时代”战机家族的代表集体亮相。中国航天科技集团展出了长征五号B火箭、新一代载人运载火箭、重型运载火箭等新一代运载火箭家族，并搭建1:1全尺寸中国空间站组合体展示舱。自1996年举办首届以来，中国航展已成为集中展示中外航空航天先进技术和高端装备的重要窗口、促进航空航天技术和装备领域商贸合作的国际平台。

投资主线：1）总装：中航沈飞、航天彩虹（受益）、中航西飞（受益）；2）分系统：航发动力（受益）、中航机电（受益）、中航电子（受益）、中航电测（受益）、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4）材料与加工：中航高科、抚顺特钢（维权）、中航重机（受益）、菲利华、中简科技（受益）、光威复材、西部超导（受益）、图南股份、航宇科技（受益）。