杭氧转债：公司收入、利润双双增长，转债投资价值仍可期待（东吴固收李勇陈伯铭）20220826|毛利率_新浪财经

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数据公布

8月24日，杭氧股份发布2022年半年报：公司于2022年上半年实现营业收入61.79亿元，同比增长10.00%；归母净利润7.43亿元，同比增长8.57%；扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长8.75%；毛利率28.26%，同比增加2.14pct；归母净利率12.02%，同比减少0.16pct。

观点

杭氧转债：自2022年7月5日上市以来，杭氧股份股价曾一度飙升至历史高位42.96元，累计涨幅约13.95%；受益于正股价格总体抬升，杭氧转债价格持续走高，曾于8月10日达到209.30元的顶峰，转换平价亦从上市日108.26元升至147.51元。此后正股及转债价格双双走低，截至8月25日，杭氧股份、杭氧转债收盘价分别为36.31元、167.29元，转换平价达126.56元，转股溢价率达32.18%。

二季度公司营收、利润同环比均实现正增长。单季度来看，二季度营业收入达34.44亿元，同环比分别增长7.34%、25.92%；归母净利润达4.21亿元，同环比分别增长9.23%、30.75%；扣非后归母净利润达4.05亿元，同环比增长10.05%、29.39%；毛利率达27.87%，同比增加1.83pct，环比减少0.89pct；归母净利率达12.22%，同环比分别增加0.22pct、0.45pct。

气体业务盈利水平再创新高，主营业务毛利率双双提高。气体销售业务和空分设备业务始终是公司的主营业务，上半年二者营业收入同比增长9.31%，占公司营收91.97%，毛利率达28.92%。其中，气体销售实现营收37.27亿元，同比增长21.22%，再创历史新高，占公司营收60.32%，同比增加5.58pct，毛利率达30.18%，同比增加2.75pct；空分设备业务实现营收19.55亿元，同比减少7.90%，占公司营收31.65%，同比减少6.15pct，毛利率达26.50%，同比增加0.99pct。

气体业务进军氢气和稀有气体项目，加大对新兴下游行业布局。报告期内，公司向新兴下游行业如新能源、新材料等发力。氢气项目方面，公司首个6000kg/天加氢站项目成功实施。稀有气体项目方面，公司在现有氙气600方/年、氪气6000方/年的精制装置产能上，新建氙气2000方/年、氪气20000方/年的精制项目；氪氙气价格在今年以来持续高增、现维持高位，精制装置产能增加有望促进稀有气体业务盈利水平提高，成为公司盈利增长的又一爆发点。

空分设备业务再现突破，石化装备业务积极扩张。报告期内，公司在空分业务屡现突破：连云港中星能源2 套7 万空分项目实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破；此外，公司的乌兹别克斯坦—UZMTO 8 万空分项目是公司首次为中石油提供成套大型空分设备。石化装备方面，公司成功承接裕龙石化和中石化埃克森美孚项目，并中标 BOG 提氦项目合同，由此打开绿色能源领域新局面。

后市展望

8月25日转债平价底价溢价率达35.74%，不低的水平说明转债“股性”偏强，价格易跟随正股价格波动，后续若正股价格走势较好，转债投资价值升高。基于当前（1）较低的转股溢价率导致的高弹性特征；（2）距离转股起始日仍较长；（3）大股东持有比例较高，递延强赎概率较大等因素，杭氧转债价格在2022Q3仍存在同时受益于正股股价抬升叠加溢价率抬升的转债版本“戴维斯双击”行情，值得投资人持续关注。

风险提示

（1）零售气体价格下行风险：目前稀有气体价格处于高位，后续将有回落风险。

（2）新建项目投产不及预期：项目建设、投产受多种因素影响，可能视疫情情况而调整。

（3）传统下游行业超预期下行：钢铁、煤化工等传统下游行业受经济运行情况影响较大，可能会步入下行区间。

（4）半导体等新兴下游行业发展不及预期。

（5）可转债违约风险。

（6）可转债价格波动剧烈风险：可转债实行T+0交易，且涨跌幅限制较为宽松，因此交易价格波动可能会非常大。

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