【国海食饮 | 行业周报：市场逐步消化板块悲观预期，关注左侧布局机会20220822】|食品_新浪财经

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本文来自国海证券研究所于2022年8月22日发布的报告《行业周报：市场逐步消化板块悲观预期，关注左侧布局机会》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

1、宏观经济环比弱改善，本周板块略有回调。本周一级行业中食品饮料跌幅2.49%，跑输上证综指（-0.57%）1.92个百分点。本周板块整体略有回调，主要受板块资金轮动、宏观数据环比改善偏弱，部分公司二季报业绩表现疲软等因素影响。各细分行业中，啤酒板块上涨0.09%，其他均有不同程度下跌，跌幅较大的是预加工食品、其他酒类和烘焙食品，跌幅分别为3.69%、3.10%和2.73%。个股方面，本周皇氏集团领涨（+22.55%），华统股份（+15.58%）、星湖科技（+8.13%）、劲仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等涨幅靠前。

2、7月社零数据环比弱改善，疫后消费回暖节奏较弱。本周7月社零数据出炉，7月社零总额同比提升2.7%，环比6月有所放缓，消费需求复苏进度低于预期。分子行业看，7月餐饮收入降幅有所缩窄，但仍然下滑1.5%，降幅环比缩窄2.5%。7月疫情多地散发，局部地区堂食受限，旅游、商务出行等均受影响，因此餐饮消费改善不明显。7月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长6.2%、3.0%、7.7%，分别环比-2.8pct、+1.1ptc、+2.6pct，疫情防控常态化后对于居家囤货需求减少，饮料、啤酒等进入消费旺季，户外活动增加以及受到天气炎热拉动，饮料、烟酒类消费环比提升。此外，据国家统计局数据，7月全国城镇调查失业率为5.4%，环比下降0.1pct，其中16-24岁人口调查失业率为19.9%，环比提升0.6pct，创36个月以来的新高。全国整体城镇调查失业率保持缓慢下降趋势，但16-24岁青年人失业率持续升高，预计与毕业季来临有关，同时疫情也对企业吸纳就业能力有影响。整体来看，消费需求的恢复还需要时间。

3、看好中秋预期降至低位后的板块行情，当前悲观预期逐步兑现，关注左侧布局机会。本周白酒板块下跌2.56%，舍得酒业、山西汾酒等跌幅居前，预计主要受二季报业绩及其预期波动的影响。舍得二季度收入/利润环比大幅下滑，引发市场对于白酒板块整体景气度的担忧。我们认为三四线酒企和小酱酒降速本质是增长模式的问题，此类酒企的业绩增长不以动销为导向，实际消费少；短期仅通过铺渠道、压库存实现了透支型增长。但白酒行业需求依然保持稳健，以动销为导向的酒企会持续增长，今年中秋旺季小酒企泡沫被挤出后，份额会重新回到优质品牌中，未来行业看依然是分化行情，三四线酒企和小酱酒承压不代表行业真实的基本面和趋势。

当前股价表现主要受外部因素和市场信心的影响，市场仍需消化二季报及中秋旺季表现。一方面，近期市场密集走访、调研中秋旺季表现，我们认为中秋低于预期即是符合预期，旺季竞争加剧，行业迎来渠道出清阶段是正常现象，板块基本面依然稳健；另一方面，当前市场进入中报密集披露期，部分公司二季度业绩仍可能会有低预期表现，但舍得二季报已对板块进行压力测试，市场正充分消化悲观预期。综合考虑到板块轮动、疫情管控边际放松等因素，我们看好中秋预期降至低位后的板块行情，关注左侧布局时点，继续推荐茅台+以徽酒和苏酒为代表的区域地产龙头。

4、食品板块中长期复苏主线不变，关注底部布局机会。从社零等宏观数据来看，整体消费需求较为疲软，与此同时，包材、辅料、运输，能源等成本等压力超此前预期。鉴于2季度受疫情影响，我们判断二季度利润端低于预期的公司较多，尤其是华东地区份额占比较高的公司。但从中长期看，需求改善方向不变。未来随疫情防控边际改善，对经济的影响将逐渐减弱，国内生产与生活秩序终将回归正常。食品龙头在经济环境受影响的情况下，整体经营步伐也更加稳健，下半年随疫情影响逐步减弱，成本从高位逐步回落，报表基数也在逐渐走低。同时，部分板块及龙头个股已充分反映悲观预期，目前已回归至较低的估值水平，建议关注底部布局机会。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、立高食品、绝味食品及重庆啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业，甘源食品。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品，甘源食品，国联水产。

5、行业和公司观点更新：

（1）洽洽食品：成本短期承压，估值已至低位。周五股价反映剧烈，主要由于二季度公司利润增速不及预期，二季度包材，辅料能源，油脂等成本超预期上涨。但是成本上涨只是短期影响，一方面公司收入保持较好增长，另一方面，公司已经采取措施应对消化成本压力，包括4月以来公司已经对花生、豆类等小品类进行提价， 7月份公司坚果屋顶礼盒系列规格，变相提价等。我们认为随着疫情好转，大宗拐头，下半年成本端改善可期。公司长期成长逻辑不变，稳固瓜子基本盘的同时，推动坚果第二成长曲线，持续进行渠道下沉和渠道精耕，坚定向“百亿收入，百万终端”迈进，当前股价对应23年估值不到20倍，维持“买入”评级。

（2）重庆啤酒：乌苏增速回落，二季度公司依然保持高端化进程。公司发布2022年中报，二季度实现营业收入41.0亿元，同+6%；归母净利润3.9亿元，同+18%；扣非净利3.8亿元，同+19%。受疫情影响公司单二季度增速有所放缓，二季度实现销量85.42万千升，同+1.8%，其中核心大单品乌苏疆外市场增速环比降速至6.3%，但公司吨价同比仍有个位数提升，预计主要是直接提价+结构升级所致。整体来看，公司延续高端化进程，核心大单品乌苏虽有降速，但重啤、乐堡等腰部产品表现仍符合预期。扬帆27计划下公司将继续加码中国市场，加快空白市场开拓，当前内部渠道和组织的调整也逐步理顺，未来仍将保持稳步增长。

（3）中炬高新：调味品主业方面，公司Q2美味鲜公司实现营收12.35亿元，同比增长23.13%，归母净利1.6亿元，同比增长23.08%，收入、利润均实现提速增长，主要由于1）去年同期基数较低，且公司以家庭渠道为主，受疫情影响相对较小；2)公司积极进行经营调整，渠道积极性增强，新品放量与外部市场扩张加速。展望下半年，短期疫情对终端消费仍有影响，同时原材料成本还在高位，但目前公司渠道库存优化至较良性区间，业绩基数较低，产能扩张以及营销建设稳步推进，未来随需求恢复有望迎来业绩拐点。

（4）妙可蓝多：奶酪市占率快速提升，成本端承压。2022H1奶酪营收同比+34.1%，实现较快增长，其中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别+21.9%/+94.3%/+59.2%。2022H1公司在奶酪行业的市占率达到35.5%（较2021年末提升4.7pct），奶酪棒市占率超过了40%，居行业第一。家庭餐桌系列契合早餐等消费场景，广告投放效果好，逐步建立起消费者佐餐奶酪的认知，未来有望成为公司第二成长曲线。受疫情反复，物流运输不畅，线下消费承压等影响，公司单Q2收入由Q1的35.2%放缓至17.2%，同时受国际大宗商品价格上行影响，酪蛋白、车达、脱脂粉等原辅材成本大幅上涨、物流包材等成本持续上行，公司单Q2毛利率为33.9%，同比-6.7pct。公司持续完善产能布局，形成领先的产能优势，募投项目预计今年年底全部投产，届时公司将形成上海、天津、吉林、长春4个城市5间工厂的产能布局。截至6月30日，公司共有经销商5438家（较21年末+1.4%），销售网络覆盖约70万个零售终端（较21年末+10万个）。我们认为，奶酪未来渗透率还有很大提升空间，在行业发展初期，公司加大品牌投入，形成了一定的先发优势。但是品牌投入需要持续，同时行业竞争加剧，成本上涨，因此对公司短期净利润率水平预期不宜过高。

6、行业评级及投资策略：

整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、安琪酵母、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等，另外建议关注中炬高新。

短期推荐贵州茅台、今世缘、洽洽食品。

7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

一、行业回顾

本周一级行业中食品饮料跌幅2.49%，跑输上证综指（-0.57%）1.92个百分点。各细分行业中唯一上涨的是啤酒，上涨0.09%，跌幅较大的是预加工食品、其他酒类和烘焙食品，跌幅分别为3.69%、3.10%和2.73%。个股方面，皇氏集团（+22.55%）、华统股份（+15.58%）、星湖科技（+8.13%）、劲仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等领涨。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为3225/2810元，环比前一周分别+45元/持平。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，预计中长期批价维持在2500-3000元左右波动。

五粮液：八代普五批价975元，环比+25元。公司春节后淡季停货，近期部分部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。