晨会聚焦220713重点关注海外市场、张家港行|美元债_新浪财经

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晨会提要

【行业与公司】

海外市场专题:中资美元债数据追踪周报（07.04-07.08）——美债收益率再度倒挂，一级发行回落二级市场承压

张家港行(002839.SZ) 财报点评:资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升

海外市场专题:中资美元债数据追踪周报（07.04-07.08）——美债收益率再度倒挂，一级发行回落二级市场承压

基准利率：本周在美国就业数据强于预期、美联储加息预期大幅增强的影响下，美国各期限国债收益率再度上行，10年期与2年期国债收益率出现年内第二次倒挂，1年期国债收益率较上周上行19bp至2.8250%，2年期国债收益率较上周上升28.21bp至3.1150%，5年期国债收益率较上周上行25.45bp至3.1387%，10年期国债收益率较上周上行20.40bp至3.0962%。

一级市场：本周中资美元债一级市场发行规模回落，共发行6只债券，规模仅11.66亿美元，较前一周锐减43%。发行主体以城投和金融行业为主；上海浦东发展银行股份有限公司为最大规模发行人，单笔发行规模为4亿美元；南山集团有限公司增发1年期债券，息票率7%，为发行定价最高的债券，较前一周最高发行定价上行1.5个百分点。

二级市场：收益率方面，投资级中资美元债收益率和利差在美债利率上行的带动下分别小幅上行28.77bp和8.37bp至4.77%和168bp，投机级中资美元债的收益率则大幅上涨92.06bp至24.37%，投机级利差继续走阔至2127bp。

回报率方面，高收益美元债年初至今的回报率延续下行趋势，投资级中资美元债回报率也出现小幅下跌，带动整体回报率跌幅扩大。截至7月8日，中资美元债年初至今的回报率较上周下跌102bp至-10.27%，其中投资级债券回报率下降81bp至-6.89%，高收益债券回报率跌幅扩大201bp至-24.20%。按行业来看，非金融和城投债券回报率为-7.24%和-0.13%，分别较上周下降75bp及持平；房地产和金融债券回报率为-35.40%和-12.92%，分别较上周大幅下跌314bp及126bp。

个券方面，本周弘阳集团有限公司的美元债收益率涨幅最大，龙湖集团控股有限公司的美元债收益率跌幅最大。

调级行动：本周评级机构对11家中资美元债发行人采取评级行动，其中正面调级行动为3家，负面调级行动为4家，此外评级机构对4家主体撤销评级。

违约情况：本周新增违约离岸债券包括三盛控股(集团)有限公司和天誉置业（控股）有限公司的美元债，后者的10笔港元债券在上周已触发交叉违约，本周由于未按时兑付本息和触发交叉违约导致两笔美元债违约。

风险提示：房地产行业再融资风险，美联储货币政策超预期。

证券分析师：徐祯霆 S0980522060001；

王学恒 S0980514030002；

张家港行(002839.SZ) 财报点评:资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升

张家港行披露2022年半年度业绩快报。

公司2022年上半年实现归母净利润7.6亿元，同比增长27.7%，增速较一季报略微回落2个百分点，但依然处于近几年高位。公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）6.0%，同比回升0.8个百分点。

业务规模稳健增长。

公司2022年二季末总资产同比增长13.8%至1775亿元，增速较一季有所回落，但规模总体保持了稳健增长。与年初相比，总资产增长7.8%，其中贷款较年初增长9.5%，存款较年初增长10.0%，存贷结构优化。从单季度数据来看，一季度信贷投放较多，但二季度贷款投放较去年同期有所减少，估计主要受疫情等暂时性外部因素影响导致。

利息净收入增速小幅回升，资产质量改善反哺利润增长。

公司2022年上半年实现营业净收入23.5亿元，同比增长5.8%，增速较一季度有所下降，估计主要受投资收益波动性因素影响。其中上半年实现利息净收入19.0亿元，同比增长6.6%，增速较一季度回升1.0个百分点。而受益于资产质量改善，公司上半年实现营业利润7.0亿元，同比增长13.6%，明显快于营业收入增速。此外，受一季度对太仓农商行的股权投资确认营业外收入影响，公司利润总额在上半年同比大幅增长29.3%。

资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。

公司2022年二季末不良率0.90%，较一季度末和年初均下降0.04个百分点。受益于资产质量改善，公司期末拨备覆盖率达到534%，较一季度末提升52个百分点，较年初提升59个百分点。公司运用科技赋能，不断强化风险管控体系，风险抵御能力进一步夯实。

投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润16.2/18.8/21.6亿元，同比增速24.5%/15.6%/15.3%；摊薄EPS为0.90/1.04/1.20元；当前股价对应PE为7.2/6.2/5.4x，PB为0.85/0.77/0.69x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

研报精选：近期公司深度报告

BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海

公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。

证券分析师：谢琦 S0980520080008；

广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利

铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头

“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王兆康 S0980520120004 ；

陈伟奇 S0980520110004；

联系人：邹会阳；

文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业

铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头

聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头

耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

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